本周股市里不同板块间的分化继续加大。创业板指、中证1000等指数涨幅明显大于上证50、中证100等大盘指数。与经济相关度高的周期股、消费股仍然较为低迷,而科技相关板块继续强势。债券收益率水平呈现小幅震荡,全周变化不大。转债全周涨幅明显,绝对价格和溢价率水平处于历史高位。


一、回顾与展望

本周公布了1月金融数据,社融与信贷超出市场预期,这也印证了货币政策着力稳增长的基调。本周末的政治局会议上再一次释放了稳增长的相关信息:“积极的财政政策要更加积极有为,发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度,缓解融资难融资贵,为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。”“加大试剂、药品、疫苗研发支持力度,推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展。”尽管政策力度在加强,但疫情对经济的不利影响已经发生,一季度和全年GDP增速受到的拖累是实实在在的,因此部分上市公司的业绩也会因此受到不利影响。与此同时,部分受疫情影响轻微的企业,如果明显受益于政策的正面影响(例如5G相关),则在股价上理应有积极表现。在逻辑上这是合理的,前提是这些标的的估值水平合理。目前的情况是,创业板的平均市盈率已达63倍,部分标的的估值水平超过100倍,局部过热现象值得警惕。

金融市场里的充裕的流动性正在加剧新一轮的资产荒。科技相关板块业绩弹性大(且这种弹性与宏观经济相关度低),想象空间大(尚未铺开的5G在媒体的渲染下为投资人带来了无限遐想),短期有催化(半导体部分上游、中游产品缺货、涨价),在此情况下,叠加新入场资金的体量和风险偏好,成就了开年以来的科技股行情。在资产荒的背景下,各类有价值的资产均有可能成为资金关注的对象。因此全年来看,传统周期板块和消费板块仍可能有机会。从安全性角度出发,后两者可能会更好。因此,我们不会因为市场风格短期的极端化而放弃对价值型公司和确定性成长公司的关注和持有(在估值合理的前提下)。

为了论证科技相关板块估值的合理性,最近很多卖方用现金流折现的思路去阐述成长股的价值。一方面,用未来的市场空间估算企业未来的现金流,另一方面,债券收益率的下行使得未来的现金流更值钱,折现率每下行1%,未来的现金流价值上升会提升公司价值30%(假设现金流的久期为30年)。非常认同这个逻辑,但目前市场上大部分科技相关标的无法套用,原因在于现金流的巨大不确定性。从美国的经验看(或者从国内的BAT及华为来看),科技领域的竞争格局表现为赢家通吃,一旦行业度过快速成长期或接近成熟期,往往就会被少数(或一家)大企业垄断。因此现阶段的投资标的,可能在某一个时刻到来后,会成为一家垄断性企业(就像苹果、谷歌、亚马逊、微软等),一旦押中这样的企业未来收益非常可观,但更多的企业可能会消失,这些企业未来的现金流加总可能还无法覆盖目前的市值。作为中低风险产品的管理人,此时的选择是相信常识,回避躁动,但同时也积极关注风险收益比更好的投资机会。从市场整体来看,综合考虑估值水平、行业竞争格局以及再融资新规的发布,除少数集中度仍处于快速提升期的行业外,具有一定经营壁垒和特色的中小盘公司可能具有较好的投资机会。


二、宏观经济观察

1.海外宏观

美国2月纽约联储制造业指数为12.9,预期5,前值4.8;制造业物价获得指数16.7,前值14.4;新订单指数为22.1,前值6.6;就业指数为6.6,前值9。

美国1月PPI环比升0.5%,预期升0.1%,前值升0.1%;同比升2.1%,预期升1.6%,前值升1.3%。美国1月PPI录得一年多来最大环比升幅,受益于医疗保健和酒店住宿等服务成本的上涨。

美国2月15日当周初请失业金人数为21万人,预期21万人,前值从20.5万人修正为20.6万人;初请失业金人数四周均值为20.9万人,前值21.2万人。2月8日当周续请失业金人数为172.6万人,预期172万人,前值从169.8万人修正为170.1万人。

美国2月费城联储制造业指数为36.7,预期12,前值17;就业指数为9.8,为去年8月来新低,前值19.3;新订单指数为33.6,为2018年5月以来新高,前值18.2。

美国2月Markit服务业PMI初值49.4,预期53,前值53.4。美国2月Markit制造业PMI初值50.8,预期51.5,前值51.9。Markit首席商业经济学家Williamson:排除2013年美国政府关门影响外,2月美国商业活动经历金融危机以来首次收缩。

欧元区1月CPI同比终值升1.4%,符合预期及前值;环比降1%,预期降1%,前值降1%。1月核心CPI同比终值升1.3%,与预期及前值一致;环比降1.3%,预期降1.3%,前值降1.3%。

欧元区2月制造业PMI初值为49.1,预期为47.5,前值为47.9;2月服务业PMI初值为52.8,预期为52.2,前值为52.5;2月综合PMI初值为51.6,预期为51,前值为51.3。

英国截至2019年12月三个月ILO失业率为3.8%,预期及前值均为 3.8%;就业人数增加18万人,预期增14.5万人,前值增20.8万人。英国2020年1月失业率为3.4%,前值3.5%。

德国1月PPI环比升0.8%,预期升0.2%,前值升0.1%;同比升0.2%,预期降0.4%,前值降0.2%。3月Gfk消费者信心指数为9.8,预期为9.8,前值为9.8。

德国2月制造业PMI初值47.8,预期44.8,前值45.3;综合PMI初值51.1,预期50.8,前值51.2;服务业PMI初值53.3,预期53.8,前值54.2。

法国1月CPI终值同比升1.5%,预期升1.5%,前值升1.5%;环比降0.4%,预期降0.4%,前值降0.4%。

阿根廷央行将关键利率从44%下调至40%。

新加坡2019年第四季度GDP同比增1%,预期增0.8%,前值增0.8%;季度GDP年化季环比增长0.6%,预估增长0.1%;把2020年GDP增长预估范围下调至负0.5%至正1.5%。

印尼央行下调基准利率25个基点至4.75%,符合市场预期;埃及央行将基准利率维持在12.25%不变。

根据日本内阁府公布的初步数据,日本2019年第四季度GDP环比折合年率下降6.3%,显示消费税上调、全球需求疲软和超级台风对经济的负面冲击。

日本1月未季调商品贸易帐逆差13126亿日元,预期逆差16949亿日元,前值逆差1525亿日元。

日本1月全国CPI同比升0.7%,预期升0.7%,前值升0.8%;日本1月核心CPI同比升0.8%,预期升0.8%,前值升0.8%。

日本2月制造业PMI初值为47.6,前值为48.8;Markit服务业PMI为46.7,前值为51;Markit综合PMI为47,前值为50.1。


2.国内经济

中国1月金融数据超预期,社融、新增贷款规模均创新高。1月M2同比增长8.4%,预期8.6%,前值8.7%;M1增速为0,为该指标有统计以来首次。社会融资规模增量为5.07万亿元,预期42863亿元,前值21030亿元;新增贷款为33400亿元,预期28211.1亿元,前值11400亿元。

中国企业联合会最新调查报告显示,中国制造业500强企业复工复产率达97%,产能利用率近60%。本次网上调查以中国制造业500强企业为调查对象,调查共发放491家企业(排除湖北省9家企业),共回收342家企业,有效回收率达69.65%。


3.国内政策

国家领导人应约同法国总统马克龙通电话时表示,中国有强大的动员能力和综合实力,有应对公共卫生事件的经验,一定能打赢这场疫情防控阻击战。目前各项防控措施正在取得积极成效。疫情对中国经济的影响是暂时的,相信经过努力,今年仍能实现既定的经济社会发展目标任务。

中共中央政治局召开会议,研究新冠肺炎疫情防控工作。会议指出,积极的财政政策要更加积极有为,发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度,缓解融资难融资贵,为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。会议强调,要积极扩大有效需求,促进消费回补和潜力释放,发挥好有效投资关键作用,加大新投资项目开工力度,加快在建项目建设进度。加大试剂、药品、疫苗研发支持力度,推动生物医药、医疗设备、5G网络等加快发展。

国务院关税税则委员会发布公告,开展对美加征关税商品市场化采购排除工作。根据公告,自3月2日起,国务院关税税则委员会接受相关中国境内企业申请,在对有关申请逐一进行审核的基础上,对相关企业符合条件、按市场化和商业化原则自美采购的进口商品,在一定期限内不再加征我对美301措施反制关税,支持企业基于商业考虑从美国进口商品。

国务院关税税则委员会公布第二批对美加征关税商品第一次排除清单,对第二批对美加征关税商品,第一次排除其中部分商品,自2020年2月28日起实施。清单一所列商品,自2020年2月28日至2021年2月27日,不再加征为反制美301措施所加征的关税。对已加征的关税税款予以退还,相关进口企业应自排除清单公布之日起6个月内按规定向海关申请办理。清单二所列商品,自2020年2月28日至2021年2月27日,不再加征我为反制美301措施所加征的关税,已加征关税不予退还。

全国人大常委会委员长栗战书主持召开十三届全国人大常委会第四十七次委员长会议,决定十三届全国人大常委会第十六次会议2月24日在京举行,提请关于禁止非法野生动物交易、革除滥食野生动物陋习、切实保障人民群众生命健康安全的决定草案的议案,关于提请审议全国人大常委会关于推迟召开第十三届全国人民代表大会第三次会议的决定草案的议案。

国资委:国资委对于年初制定的生产经营目标和改革任务不会改变;初步统计,国资委监管的中央企业,所属的2万余户生产型企业开工率超过80%,石油石化、通讯、电网电力、交通运输等行业开工率超过50%,有的已达到100%;充分运用高新技术支援抗疫,中央企业充分发挥科技优势,运用大数据、人工智能、5G技术、云计算等技术服务,助力疫情防控。

农业农村部办公厅印发《2020年乡村产业工作要点》,加力推进产业融合发展,提升乡村产业层次水平。以信息技术带动业态融合,促进互联网、物联网、区块链、人工智能、5G、生物技术等新一代信息技术与农业融合

发改委表示,目前正在对机动车零部件再制造管理办法进行进一步的修改和完善。这也意味着酝酿良久的零部件再制造政策措施将加速出台,将为这一产业带来重大利好,专家预计汽车零部件再制造行业将成为汽车行业新的“蓝海”。

商务部:疫情对一季度消费影响最大,预计二季度消费市场仍将处于恢复期;疫情对消费短期影响较大,中期影响平缓,后期逐步恢复,疫情不会改变我国消费长期稳定和持续升级的发展趋势。

商务部:受前期物流不畅、开工延迟等影响,叠加春节因素,预计今年1-2月中国进出口增速将大幅回落;疫情对一季度外贸的影响虽然不容低估,但仍处于可承受范围。从长远和总体上看,疫情的影响终归是阶段性的,我国吸收外资的综合竞争优势没有改变,大多数跨国公司投资中国的信心和战略没有改变,商务部有信心、有决心做好全年稳外资工作。

央行发布《2019年第四季度中国货币政策执行报告》指出,近期新冠肺炎疫情对中国经济的影响是暂时的,中国经济长期向好、高质量增长的基本面没有变化。下一阶段要科学稳健把握逆周期调节力度,稳健的货币政策要灵活适度,守正创新、勇于担当,妥善应对经济短期下行压力,同时坚决不搞“大水漫灌”,确保经济运行在合理区间。


4.疫情相关

世卫组织总干事谭德塞表示,根据中国公布的新冠肺炎病例的数据,新冠肺炎新增病例呈下降趋势。世卫组织维持此前的评估,即新冠肺炎并非全球性流行病,也不会提高疫情的全球范围风险级别。

世卫组织总干事谭德塞表示,期待获得根据世卫组织研发蓝图优先进行的两项治疗方案临床试验的结果。一项试验是测试合用两种治疗艾滋病的药物(洛匹那韦和利托那韦),另一项试验是测试一种叫做瑞德西韦的抗病毒药物。预计在三周内会有初步结果。

国家卫健委印发新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第六版),治疗中抗病毒治疗给出了明确疗程—10天,增加对磷酸氯喹、阿比多尔的推荐;重型、危重型病例的治疗增加“康复者血浆治疗”。传播途径将“经呼吸道飞沫和接触传播是主要的传播途径”改为“经呼吸道飞沫和密切接触传播是主要的传播途径。”

市场监管总局、国家药监局、国家知识产权局提出支持复工复产十条政策措施,对涉及防治新冠肺炎的专利申请、商标注册,依请求予以优先审查办理;支持企业开展知识产权质押融资;加强价格监管,严查各类涉及企业的乱收费行为;疫情防控期间,对复工复产企业计量器具的检定校准收费、产品质量检验检测项目收费、特种设备检验项目收费减少50%,对湖北省企业免除各类检定校准和检验检测费用。

交通运输部:2月17日零时起至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费,具体截止时间另行通知。

钟南山谈新冠肺炎疫情峰值:二月中或者二月中下旬一点,就南方来说,应该达到峰值;达到峰值不见得说它马上会下降,达到峰值,是指积累的病例,或者说新增的病例。

成都回应新冠肺炎患者出院10天后复检出核酸阳性:患者已收入成都市公共卫生临床医疗中心进一步复核;新型冠状病毒是一种新型病原,科学认知仍在不断完善,相关医疗机构将严格按照国家诊疗方案要求开展患者救治工作。


三、总结分析

2月21日中央政治局召开会议,研究新冠肺炎疫情防控工作,部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作。随着疫情的进展,政治局会议的重心也在随之调整,本次会议更为重视经济工作。会议指出目前疫情蔓延势头得到初步遏制,同时也明确指出疫情拐点未到,防疫工作仍然不可掉以轻心。会议继续强调“今年要实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务,完成‘十三五’规划”,根据市场测算,2020年全年经济增速要保持在5.6%或以上才能完成上述目标。考虑到一季度经济数据对全年的拖累,可以预想后面三个季度的增长压力会非常大,因此格外需要超常规的逆周期调节政策来积极配合保驾护航。会议强调 “有序推动复工复产,使人流、物流、资金流有序转动起来”,我们可以预期全社会企业复工节奏可能会加快好转。会议对货币政策和财政政策均释放了强力逆周期调节信号,表明了中央维护经济增长的坚强意志和决心,这不仅是完成各项既定目标任务的一般要求,更是解决当前比较严峻的中小企业生存问题和老百姓就业问题的客观要求和重要抓手。

货币政策方面,本次会议提出“稳健的货币政策要更加灵活适度”,“更加”二字强调了当前央行多目标决策体系中坚决要把保持经济增长作为首要目标,货币政策后续边际上会更加宽松。近期央行已经通过公开市场操作等方式向市场投放大量流动性,同时下调逆回购与MLF利率并引导LPR下行,央行在资金的量和价上已经有所行动,积极响应中央缓解企业融资难融资贵的号召。2月19日央行公布《2019年第四季度中国货币政策执行报告》,报告中提到“守正创新、勇于担当”和“科学稳健把握逆周期调节力度”等新措辞,这表明央行也意识到当前处于特殊时期,逆周期调节压力增大,但仍坚持要注重结构性调控和精准滴灌。下一步央行如何应对中央提出的“更加灵活适度”的要求,市场可以期待后续MLF和LPR利率的进一步下调。

财政政策方面,本会议提出“积极的财政政策要更加积极有为,发挥好政策性金融作用”,其中“更加积极有为”的表述是近几年来力度比较大的提法,这显示了中央对于财政政策逆周期发力托底经济的更高要求和期待。但财政具有顺周期性特征,如果财政政策逆周期发力,那么提高财政赤字率是必要的选择,预计今年赤字率目标会由19年2.8%提高至3%甚至更高,同时专项债发行规模很可能高于此前市场预期的3万亿左右,甚至有可能发行特别国债。与此同时,“发挥好政策性金融作用”意味着以国开行为主的政策性金融机构要积极发挥其“准财政”的作用,市场可能会看到政策性金融机构在地方债务化解、扩大抵押补充贷款(PSL)、旧城改造和支持重大基建项目等方面的持续发力。


供稿日期:2020.2.23

本文数据来源:wind 数据截至:2020.2.23

风险提示:本基金管理人本着勤勉尽责的原则管理基金,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资有风险,本公司旗下基金过往业绩并不预示其未来表现。请在投资前仔细阅读《基金合同》和《招募说明书》。文中所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。文中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。市场有风险,基金亦有风险,投资需谨慎。本公司充分重视投资者教育工作,以保障投资者利益为己任,特此提醒广大投资者正确认识投资基金所存在的风险,慎重考虑、谨慎决策,选择与自身风险承受能力相匹配的产品。