2月26日，浙商基金智能权益投资部新兴产业组组长、浙商聚潮新思维混合基金经理陈鹏辉，做客今日头条《基金微访谈》栏目，详解A股市场上半年投资策略。
嘉宾简介：陈鹏辉，北京大学经济学硕士，9年证券从业经验；曾先后就职于丰田汽车技术有限公司、海通证券股份有限公司、未来资产益财投资咨询（上海）有限公司；2015年6月加入浙商基金，现任浙商基金智能权益投资部新兴产业组组长、浙商聚潮新思维混合基金经理。
基金微访谈实录
问题一：
问：欢迎浙商基金智能权益投资部新兴产业组组长、基金经理陈鹏辉老师做客今日头条基金频道《基金微访谈》栏目。陈老师你好，巴菲特近期公布了最新的致股东信，坦言“手握巨额资金仍在寻找大象”。巴菲特的价值投资理念吸引了一大批忠实信徒，那么可以首先介绍一下你自己的投资理念吗？
陈鹏辉：谈到投资理念和框架，我认为投资中最主要的是“寻找性价比、胜率和赔率都合适的资产”，为投资者寻找性价比高的优质公司。
具体来看，我认为可以将行业的重要性放在公司前面，首先预判行业，寻找增速向上和竞争格局稳定的细分行业，然后再寻找行业内存在盈利和估值向上拐点的公司。
问题二：
问：1990年上海证券交易所开始正式营业，中国资本市场已经迈入而立之年，你如何评价中国股市近30年的发展？
陈鹏辉：2018年首次提出了“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”，在中国股市30年历史中，资本市场受到前所未有的重视。2019年是我国资本市场市场化改革成果丰硕的一年，科创板顺利启动、IPO注册制稳步落地、再融资、资产重组、退市政策都更趋完善，市场化改革也将有助于优质上市公司以长远眼光积极提升股东价值，有助于我国资本市场的长期稳定发展。
问题三：
问：我们知道，在美国股市近百年的历史中，前十大市值公司发生彻底的改变。那么你认为未来中国哪些行业更具发展机会？
陈鹏辉：从中长期角度来看，中国经济仍处于新旧动能转换期。中国的GDP总量已经是全球第二，但增长速度面临逐步放缓压力，各行各业也需要进行结构性调整。我们预计消费服务领域的结构性机会、制造业的国际化机会、技术和模式创新的机会，将是未来巨大而又持久的投资机会。
问题四：
问：2020年初突如其来的疫情打乱了原有的经济生产生活，你如何看待未来的政策走向和行业影响？
陈鹏辉：短期内中国经济的下行压力较大，2020年是关键的攻坚之年。我们预计未来政策将在保增长和调结构之间权衡，更多的体现在产业政策层面，预计未来将在部分行业，尤其是新兴产业，看到积极的产业政策。
从盈利层面来看，预计传统行业盈利面临较大的压力，以医药和科技为代表的新兴行业将迎来盈利向上的拐点，货币政策方面大概率仍将偏向宽松。因为脱贫稳就业是当务之急，经济增长稳住是政府工作的首要重点。
问题五：
问：本月富时罗素纳入A股的第一阶段计划已全部完成。据测算,本次扩容预计将带来40亿美元的被动资金流入，你如何看待近两年来外资对A股的持续看好？
陈鹏辉：在相对宽松的流动性呵护下，二级市场上的权益资产配置价值有望进一步提升。而从全球股票市场的比较来看，新兴市场国家中国经济增长的增速相对较高，很多优秀公司不断开拓国际市场，品牌和盈利不断加强，而同时估值处于相对比较低的位置。因此我认为当前中国股市性价比仍然相对较高。
过去10年外资是严重低配中国的，中国股市策略改变是在2017年开始转向的，中间因为一些原因，节奏有所放缓，但外资持续入场的趋势是必然的，中国核心资产的价值将会越来越凸显。
问题六：
问：你是浙商基金智能权益投资部新兴产业组组长，之前也有在产业上的从业经验，你如何看待传统行业与新兴产业的投资机会？
陈鹏辉：经过几年估值的修复，我认为传统行业估值折价的现象已经逐步得到填补，而新兴产业估值与历史相比仍处于相对低位。传统行业需求相对稳定，竞争结构逐步转向强者恒强，资金抱团越来越紧密，而新兴产业很多都是供给创造需求，随着经济结构的调整，有望逐步发散，机会会越来越多。
因此我们预计更多的机会还是体现在新经济背景下的结构性投资机会。同时从制造业整体角度来看，我们认为会有产业政策和基建托底经济的方式出现。2018年以来出口需求下滑，导致部分传统行业细分领域逐步的去产能，随着外部环境初步企稳，行业逐步达到新的平衡，优质龙头公司有望迎来估值基本面向上的双升格局。
问题七：
问：你们公司以AI的应用为特色，那么在新兴产业投资中，也结合了AI技术吗？
陈鹏辉：我们的iValue智能投资系统，在帮助我们分析和研究历史数据序列丰富的传统时，用基本面/估值量化的思路，可以充分发挥优势，科学定量的给出最优投资决策。
而新兴行业，这些领域的历史数据序列往往不够长，较难直接发挥AI系统的基本面量化优势。这个时候就需要研究员用自己HI（人类智慧）的优势，对行业主要逻辑做抽取，最终以通用的财务语言把行业的关键数据提取出来，再交给AI系统去做量化分析。有这样的一套“HI+AI”的协作框架，便是有了“主宰”。在投资不同新兴产业时，可以在这套框架下做出投研决策。
问题八：
问：可以给投资者具体介绍一下，AI是如何挖掘新兴产业市场的投资机会吗？
陈鹏辉：深入到新兴产业投资，我们挖掘的每一个AI策略，都是基于“企业价值反映”这第一性原理。比如我们基于主营产品价格的策略，用于反映企业潜在利润变化带来的企业价值变化。但是新兴行业发展到成熟期或者垄断期，产品价格变化就不明显了，这时候企业价值反映可能是“行业格局的稳定、资本开支的收敛，给公司带来更好的现金流”。
在研究员发现这个行业趋势后，就需要介入，去审视所有相关AI策略，把不符合第一性原理的策略淘汰，并设计新的策略。这样的投研体系，可以发挥HI和AI各自的优势，形成良性互动，为客户创造更多价值。
问题九：
问：你刚才提到“第一性原理”，能再解释一下这个原理吗？
陈鹏辉：两千多年前， 亚里士多德首次提出“第一性原理”，他是这样定义的：在每一系统的探索中，存在第一原理，是一个最基本的命题或假设，不能被省略或删除，也不能被违反。
特斯拉创始人马斯克在接受采访时曾说过：“我更倾向于从物理学的角度来看待世界。物理学教会我运用第一性原理思维去推理，而不是用类比的思维去推理。”
投资中的“第一性原理”，其实就是要求我们在解决问题、投资研究中，勇于打破知识藩篱，回归事物本质，直接从事物最本源出发寻求突破口，逐步完成论证，确定行业与企业的投资价值。
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