一、产品概况
国都创新驱动从成立到现在经历了近五年，我们积累了一些经验和教训。截止2020年2月21日的基金单位净值为1.552元，累计单位净值为1.592元。本产品因为一些特殊的原因，在2016、17年的时候实际只有30%的平均仓位。我们相信，如果能把之前两年的仓位提升一些，表现可能会更完美。
二、投资理念
我们的投资理念总结为一句话——买入低估的好生意。我们赚钱有两个基本要素，一部分是来源于企业的经营，只有真正投资于持续能够赚钱的生意，参与企业增长的整个过程，才能够实现财富增长。赚钱的核心来源是企业家的创业过程。另一部分是来自于估值，股票上市之后，肯定会受市场情绪的影响，特别是短期经营业绩面临困难的公司，往往更容易被低估。我们的做法就是首先要找到被目前的市场短期低估的公司，同时公司的经营业绩在长周期来看是向上的。一旦公司的负面逻辑完全释放，市场重新认识公司时，我们就会获得估值修复、业绩修复的双重奖励。
我们寻找好生意和好价格，这两个条件缺一不可。好生意要满足四个条件：一，需求持续增长或基本平稳；二，公司定位清晰；三，企业的成长是良性的，良性是指业绩增长与其背后的资本投入应当相称；四，被历史证明过的良好管理。另外就是好价格，好公司很容易发现，但是好价格不常有。好价格有两个意思，第一，股价可能短期低估或者市场反应不充分，或者说处于被市场错杀的状态。第二，组合买入后的持有的期望是大于零的，也就是说不仅要有上涨的概率，同时潜在的上涨幅度也要充足。
我们主要投资于消费、医药、科技三个大类行业，原因是中国的经济已经从以前的高速增长转向了高质量增长的阶段。我国人均GDP已经达到1万美元，而1万美元是区分贫穷和富裕国家的一个关键指标。同时我们现在面临的社会主要矛盾发生变化。社会主要矛盾从1978年的十一届三中全会到2017年十九大报告之前的近40年间，是人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾。这个主要矛盾实际上反映我们的经济社会的特点是物质短缺，所以只要生产就好。但现在的主要矛盾是人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，也就是说现在的主要矛盾不是短缺，而是需要品质制造、美好生活。以前拉动经济增长的核心逻辑是投资加出口，即更好地满足海外其他国家的需求，行业上体现为重化工业为主的工业化进程；现在可能要更多的满足来自国内的需求，背后的驱动力发生显著的变化，导致了未来能够产生高增长的行业也就只有三个，即消费、医药和科技。
三、疫情分析
短期看，虽然疫情没有结束，但是疫情对市场的冲击可能已经结束。这次新冠肺炎的冲击比2003年的SARS要大，第一是现在的病例数远高于SRAS，SARS全球约有8000例，而新冠肺炎已超过7万例。SARS在云南、贵州、海南、新疆等六个省份没有病例，而目前全国的所有省份基本上都有确诊病例。第二是目前的经济结构，中国经济在全球经济的比重以及我国服务业占GDP的比例目前比03年要高，在这种情况下，要抑制一个强传染性疾病扩散就会加剧对中国经济的冲击。非典前后期间整个市场跌幅大概10%，现在的市场因疫情导致的跌幅在12%左右，但目前市场大概率已经走出了疫情的影响，系统性下跌的风险较小。从行业角度看，根据受疫情影响不同，可分为以下三类。
第一类是需求消失的行业，收入实现需要人员聚集同时第四季度的收入占比相对较重的行业，如餐饮、院线、商场、旅游等，这些行业收入的损失也是确定性的，所以下跌最多。
第二类是需求延后的行业，疾病防控手段使得这部分行业开工时间延后、收入推迟，但是这些需求并没有消失，复工之后会重新爆发出来。此类行业包括消费电子、家电、医疗服务等。
第三类是需求增加的行业，最直接的就是抗疫情需要的医疗和防护物品，然后是在线消费及服务，如游戏、移动办公、在线教育，因为特殊的时期使得这些需求被突然激发了出来。
从市场表现看，首先受益的是需求增加的行业，慢慢的需求延后的行业可能会再爆发出来，最后需求消失的那些行业，因为在今年一季度出现了一个低点，疫情过去之后需求就会重新爆发出来，同比就会出现增加，市场会表现出逐渐演变的过程。从会计角度看，疫情实际上相当于非经常性损益，这种影响其实是偏短期的，不论是对以上三种行业的哪一种，更多的是一次性的影响，而并不会改变整个经济的逻辑。
四、宏观策略
一轮牛市的三要素，第一是上市公司整体的盈利要好，第二是利率水平要处在降低的过程中，第三是风险偏好处于持续提升的过程。这三个因素其实就是股票定价模型的三要素。只有满足其中两个的时候，整个市场才能有所表现，在过去的07年、09年、14-15年的三轮牛市当中，都体现的比较明确。
我们预计20年不太可能出现盈利非常好的情况，因为目前上市公司整体盈利增速的下降幅度比较明显。平均增速接近个位数，不像07年或19年是接近两位数的高速增长。
目前A股整体的利润构成，在剔除金融之后主要来自于基建和房地产投资，这两个板块在A股市场的利润贡献占比已经接近50%，且属于宏观经济强相关，如果宏观经济下行或者不增长，这两个板块的利润表现就不会太好，因而A股整体净利润的表现可能就不太好。但是消费和科技的公司利润占比不高，因此可以有独立行情。
牛市的另外一个原因就是资金的充裕性。我们今天看到的情况可能会和2015年接近，2015年的行情其实是在利率和风险偏好改善的环境下产生的。目前，全球的主要经济体都渐次地进入到负利率水平的时代。
对中国来讲也是一样，我国实际上目前的经济增速已经在逐渐的下滑，今年又正好叠加了新冠肺炎的冲击，使得我们一季度的经济增速有可能比之前要下滑，那么就意味着后面几个季度必然要增长，而且今年是全面建成小康社会的收官之年，那么这就意味着我们后半程需要再次发力或者政策放松。
一句话总结就是，今年最大的利好是资金整体供应可能会比较充裕。比如说昨天能够看到的再融资的政策，包括今天出来的MLF利率下调了十个基点，再加上全球利率的逐渐的下行，所以相对去年或前年的紧信用情况的话，今年可能面临的是宽信用的一个整体的资金供给。
虽然有钱了，但并非有钱之后，公司就一定能赚到钱。实际上从16年开始，我们能够非常明显的看到大公司、龙头公司、越能赚钱的公司，越赚钱；越赚不到钱的公司，情况就变得越差。那么这样的情况我们觉得也不会在今年出现逆转。
这是基本面的情况，但好消息是由于过去三年持续处于经济上或基本面的下行态势，使得部分公司的估值被打得非常低。比如说创业板从4000点跌到1000点的水平，我们能够看到的是估值已经下来，或者是已经处于相对较低的位置；
五、行业策略
上市公司要能够拿到钱，而且同时要在行业里具有非常强大的竞争优势，同时估值也没有出现明显的泡沫化。这样选下来，我们觉得主要的持股领域其实是比较清晰的，只有两个，第一是能够在中国能够实现份额扩大的公司；第二是在全球范围内都具有竞争优势，而且渗透力逐渐提高的公司。所以我们现在重点布局在三个板块，第一是光伏，第二是新能源汽车，第三是5G；还有一部分是医药和消费。
目前中国的光伏产业处于全球第一梯队，无论是从硅料、硅片、电池片还是组件的情况看，中国公司都已经处于核心的竞争优势地位。
另外是光伏的渗透率。第一，从最近国家发改委能源局做的规划来看，到2050年光伏发电占比要接近39%，目前光伏发电的整体占比仅2%。第二，目前市场上光伏公司市值在千亿左右，但如果未来的能源结构中光伏发电占比逐渐提高的话，光伏公司应该对标能源公司进行估值，目前的市值体量仍显不够。随着光伏发电在全球和中国的各地区已经能够逐渐实现平价上网，光伏的渗透度逐渐提高这是个大概率事件，且在这个过程当中受益最大的就是中国的公司。
新能源汽车目前在全球的渗透率在2%左右，中国可能高一点接近4%。新能源车最大逻辑就是未来要面临着电气化、智能化的时候，传统汽车的形态会逐渐消亡。传统汽车实际上是化学能打败牲畜，解决了对速度的要求，但是未来要解决的是随时在线、智能化的问题，这就必然带来电动车的发展。
影响新能源车大规模铺开的核心问题主要是成本。如果成本能够逐渐下降，渗透率就可以提升。这个提升的过程就会做出非常大的市值贡献。目前无论是特斯拉还是国内的新能源车首先在B端业务上已经实现了平价，例如公交、出租车甚至于公务用车等。未来有可能在C端也会逐渐的实现平价。现在2%的渗透率如果上升到10%就意味着有五倍的空间。这个过程中受益的中国公司很多，因为新能源车最大的成本构成是动力电池，宁德时代的份额全球来看都是比较高的。而且电池公司的供应链当中很大的份额其实也在中国。也就是说，新能源车的核心是动力电池，而动力电池的核心是零件配套，无论是材料还是零件配套，主要的公司都在中国。
第三个行业是具有全球竞争优势的5G，5G技术高速度、低延时的特点可能会使整个的科技生态有一个天翻地覆的变化。
5G产业当中，硬件公司肯定是华为这样的公司，另外在应用端，我们现在比较看好游戏市场。中国和美国用户占全球游戏市场的份额前两名，中国和美国公司也是主要的头部玩家。
5G技术普及之后，受益者肯定是中国的人群，收益也会是中国公司的收益。中国公司在海外游戏市场，例如韩国、日本、东南亚乃至印度市场当中占比也不错。所以这一轮通信技术带来的爆发里面，中国公司也能够实现份额扩张。
六、总结
最后，我们认为2020年的行情是值得期待的。第一是我们可能逐渐进入一个资金相对更加宽松的时代，这种环境有利于成长股表现。第二是在资金宽松的情况下，具有持续的竞争优势的好公司会脱颖而出，这些在全球市场范围内都处于第一梯队的公司可能是受益最大、受益时间最长而且受益确定性最高的公司。所以我们认为科技类的公司应该是这一波行情的主流。未来市场节奏上，因为新冠疫情的冲击，全部的公司几乎都会受到影响，估计会出现渐次表现的情况。
我们目前主要的配置方向就是上述的这几个领域和板块，后续我们可能会在那些需求延迟乃至于需求消失的行业里面寻找一些被错杀的标的，例如环保、院线、交运、地产行业当中一些估值下杀比较严重，但实际上行业龙头地位巩固的标的。行业重新洗牌、小公司破产出清、龙头公司份额扩大的逻辑全部展开之后，前期的下跌也是未来股价的上涨空间，也是我们下一步可能获得超额收益的来源。
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