最新消息,迪安诊断将推动子公司凯莱谱分拆上市。若能顺利实施,无论是对子公司还是母公司都是双赢。 迪安诊断业绩主要由诊断服务和诊断产品两块构成,诊断服务增长主要靠内生增长,诊断产品销售业务增长几乎全部靠收购。而此前迪安诊断大量并购也带来了巨额商誉,影响到了公司业绩,而此前几年设立的医学实验室将逐步盈利,其内生增长能挑大梁么?
2月27日晚间,迪安诊断发布公告称,为推动质谱业务快速发展,激发员工积极性,公司决定引进投资人对控股子公司杭州凯莱谱精准医疗检测技术有限公司,增资扩股暨启动分拆上市进程。增资完成后,迪安诊断持有凯莱谱的股权将从55.32%降至50.06%,公司仍为凯莱谱的控股股东,并继续将其纳入合并报表范围。
分拆上市若能顺利实施,或是双赢的安排。子公司能借此拓宽融资渠道,推动公司快速发展,而母公司能实现业务的聚焦和价值重估。国信证券研究报告指出,迪安诊断2019年代理业务内生增速接近20%,除新疆外其他地区经营正常;检验外包业务也保持20%左右增速,预计2019-2020年每年5家左右实验室实现扭亏,业绩拐点即将到来。
不过,相较之内生增长,过往几年迪安诊断的重心几乎放在疯狂外延式并购上,初期通过并购公司业绩得以快速增长,然而高溢价的并购带来的商誉减值亦是令人诟病。根据其发布的2019年业绩预告显示,受商誉减值影响,去年实现盈利3.26亿元至3.50亿元,同比减少了10%至16%。若剔除新疆元鼎业绩及商誉减值的影响,则归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长16%-23%。
体外诊断第一家上市公司
医疗服务行业当中,有一个细分领域就是体外诊断,涉足的领域为高端医学诊断(包括临床、基因、病毒等范围),以这次疫情为例,冠状病毒需要特殊的实验室条件,近日迪安诊断在互动平台表示,迪安研发中心自主研发的2019—nCoV核酸检测试剂盒在紧急审批中,迪安诊断则是这个领域的第一家上市公司。
迪安诊断成立于 2001 年 9 月 5 日,以代理上海罗氏诊断试剂和检验仪器起家,2004 年成立第一家独立医学实验室(ICL),2010 年变更为股份公司,2011年 7 月 19 日登陆深交所创业板,2016 年转型做平台类公司,建设“诊断+”生态圈模式。
上市以后,迪安诊断的经营业绩持续快速增长,2010年其营业收入和净利润分别为3.43亿元、0.32亿元,到了2018年则分别为69.67亿元、3.89亿元。八年间,两者的复合增长率分别达到45.70%、36.65%,而持续的高速增长得益于并购。
自2014年以来,迪安诊断开始大举对外投资和收购。wind数据显示,2013年至2019年10月份,迪安诊断先后发起对20家标的公司并购,相继收购了迪安医学检验所、博圣生物、北京联合执信、新疆元鼎、丰信医疗、江西迪安、杭州德格、青岛智颖等20家公司全部或部分股权,交易金额合计约为32亿元。
其中,单次交易金额最大的是收购青岛智颖51%股权,耗资5.76亿元,标的当时为中国北方地区最具专业化、规模最大的进口医学诊断产品代理商之一。借助并购,公司实现了资产规模、经营业绩快速增长。
这些标的公司合力共同推升了迪安诊断的经营业绩快速增长。在2015年之前,公司的并购只能算是小试牛刀,三次并购合计金额不超过1亿元。2015年开始,公司的并购项目数量增长迅速,过亿的大项目也开始增多。而与并购节奏对应的是,公司商誉从2015年开始暴增,随后的2016、2017年商誉分别为15.03和15.8亿元,占净资产的59%和53.61%。
迪安诊断的并购不乏高溢价。
以收购青岛智颖为例,其成立于2016年4月5日,2017年的营业收入和净利润分别为9.13亿元、1.12亿元。截至2017年底,其净资产为4.93亿元,全部股权的评估值为11.30亿元,增值6.37亿元。
再看2016年收购的新疆元鼎,当时迪安诊断以总价3.32亿元收购了这家公司,形成商誉2.8亿元,收购时,相关方给出的业绩承诺2016-2017年分别是8000万和10000万,但在收购的第二年业绩承诺就未完成。所以当时迪安诊断不得不在2017年计提了3431万元的商誉减值,在第一次减值计提后,新疆元鼎对应的商誉扔高达2.46亿元。
在2019年在三季报中,迪安诊断预警称,公司现存商誉主要要产生于收购杭州德格、北京联合执信、新疆元鼎等8家标的公司中根据2019年业绩预告,受商誉减值影响,迪安诊断去年去年实现盈利3.26亿元至3.50亿元,同比减少了10%至16%,而这颗雷便是新疆元鼎。
内生式发展可否顶大梁?
迪安诊断给自己的定位是“医学诊断整体化服务供应商”,除了外延式并购,公司还有自己的内生式增长。
财报显示,迪安诊断业绩主要由诊断服务和诊断产品两块构成,诊断服务增长主要靠内生增长,而且依赖上市前后设立的几家医学检验所,最近几年扩张设立的新实验室不少仍未盈利;诊断产品销售业务增长几乎全部靠收购。
公司内生式的发展可以概括为在全国市场“跑马圈地”,建立多层次的网络布局。公司于2014年制定战略规划,开始“跑马圈地”地进行全国布局,2015、2016年公司加快布局速度,目前已在全国建立38家省级医学实验室,第一轮的省级中心实验室布局已经初步完成。
值得注意的是,由于从设立到盈利有一定的周期,设立初期 新建实验室的产出相对较小,随着实验室运营的成熟度提升,也是未来的增长点。
截至2019年第三季度,公司旗下已有23家实验室(约三分之二)盈利。因为公司从新建一家实验室到实现盈利的一般周期是3年,据了解,迪安诊断基本上在2017年完成了实验室的布局,在2017-2018年筹建的实验室都会在2020年左右达到盈亏平衡或者扭亏的状态。
强敌环伺
那么如何看待公司未来的成长性,看第三方检测市场空间。美国目前的第三方检测市场已超千亿元,占整体检测市场的30%以上,而我国体外检测市场虽然达2000亿元,与美国旗鼓相当,但独立的第三方研报占比较小,仅有数十亿元。
随着医改的逐步推进,药品降价、服务费用减少将显著改变医院的收入结构,或将促使医院严控营业成本以提升盈利能力,将运营成本较高的检测服务外包是解决高营业成本的手段之一,且从政策角度看,2014年以来,各省市陆续出台分级诊疗方案,这也将为第三方检测机构带来政策性发展机会。
金域检验、艾迪康、迪安诊断和达安基因是实行全国连锁经营且规模较大的综合性独立医学实验室,上述四家公司合计约占半数以上的市场份额。根据金域检验方面提供的数据,其目前无论在营业规模、连锁实验室数量、服务客户数量、市场服务网络等各个方面均处于细分市场第一,占第三方医学实验室行业市场份额30%以上。
不过,公司方面表示,虽然在单纯第三方市场公司规模上还是没有金域大,处于一定劣势。但相比之下,我们有比较强的综合优势,尤其在长三角市场,公司积累了比较好的地域渠道优势。
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