本报实习记者 茹阳阳 记者 吴可仲 北京报道


上市一个月之后,玉禾田环境发展集团股份有限公司(以下简称“玉禾田”,300815.SZ)交出了首份“成绩单”。


2月28日,玉禾田披露2019年度业绩快报,报告期内,其实现营收35.95亿元,同比增长27.63%;归属上市公司股东的净利润3.13亿元,同比增长71.45%。


近几年,玉禾田因PPP(Public-Private Partnership)模式的环卫一体化业务增多,营业收入和净利润不断增长。同时资金需求也在扩大,并伴随着债务增加和回款不畅。对于相关财务问题,玉禾田证券部人士向《中国经营报》记者表示,因公司月底会有信息披露,目前是窗口期,所以暂时无法回复相关问题。


光大金控资产管理有限公司投资管理部董事、副总经理张晓文告诉记者,环卫领域PPP业务,相比传统其他环保领域同类业务,风险要小得多。不过也要看企业如何把控现金流,如何去管理风险。


PPP业务导致资金需求大


从财务数据看,玉禾田的资金需求在逐年扩大。


玉禾田招股书显示,近几年来其营收和净利润不断攀升。2016-2019年上半年,玉禾田实现营收分别为15.47亿元、21.52亿元、28.16亿元和17.03亿元;同期净利润分别为1.24亿元、1.75亿元、2.03亿元和1.48亿元。


随着营收和净利快速增长,玉禾田的两大主营业务比重也不断调整。其中,市政环卫业务收入,由2016年的7.47亿元增长至2019年1-6月的12.83亿元,占比由48.31%增长至75.31%;物业清洁业务收入,由2016年的7.99亿元调整至2019年1-6月的4.21亿元,占比由51.69%降低至24.69%。


对于市政环卫业务规模的持续增长,玉禾田表示,由于“在报告期内承接了多个采用PPP模式的环卫一体化服务项目”。


公开资料显示,PPP模式是政府和社会资本合作,以特许权协议为基础,形成一种伙伴式的合作关系,并通过签署合同来明确双方的权利和义务,是市政环卫项目的经营模式之一。


玉禾田方面表示,由于PPP项目投资回收期较长,承接和运营需要占用大量的资金,包括用于作业车辆和设备购置、中转站等环卫基础设施投资建设、投标保证金、履约保证金、日常运营资金等。因此,随着未来业务规模的持续扩大,公司资金需求量将越来越大。


并且,玉禾田方面表示,其主要通过银行借款进行融资,融资时受到包括宏观经济、资本市场状况、政府政策等诸多因素的影响,可能导致公司未能取得足额融资或融资成本升高,从而对公司经营和财务状况造成不利影响。


不过,环卫领域的PPP项目同其他环保领域的同类项目存在诸多不同。


张晓文表示,总的来说,环卫领域PPP业务,相比传统其他环保领域同类业务,风险要小得多。


张晓文解释道,首先环卫本身是轻资产业务。虽然负债率高,但看营收和总资产的比,会有一个很直观的判断。换言之,单位负债能产生的营收和现金流是很大的。同时,因市政环卫是按月结算的,而传统PPP业务可能按年都结算不了,所以环卫的现金流相对要更好一些。加之,环卫行业的资产变现能力很强。车辆设备全都可以出售、租赁或用到其他项目上,即使折价也完全可以出手。


因此,在张晓文看来,玉禾田的抗风险能力,会比传统做PPP业务,尤其是做工程类PPP业务的环保公司要强很多。张晓文表示,PPP项目主要是靠债务融资,通常会占到整个项目的70%左右。所以,资金问题也要看企业如何具体去把控现金流,如何去管理风险。


债务、应收款规模扩大


伴随着市政环卫业务的增长,玉禾田债务规模也在持续扩大。


玉禾田披露的财务数据显示,2016-2019年6月末,其负债快速增加,分别为4.37亿元、7.32亿元、13.79亿元和15.38亿元。同期,公司合并资产负债率从54.67%上升至63.43%,母公司资产负债率由60.61%上升至85.27%。


从债务结构上来看,玉禾田负债大多为流动负债。以2019年上半年为例,15.38亿元的债务中,流动负债为12.39亿元,占比逾八成。12.39亿元的流动负债主要由短期借款(6.21亿元)、应付账款(2.46亿元)和应付职工薪酬(1.81亿元)等几部分构成。


由于流动负债的较快增长,反映短期偿债能力的流动比率由2016年的1.46下降至2019年6月末的1.13。同时,玉禾田财务费用也不断攀升,由2016年的741万元上升至2019年6月末的2888万元。


负债增长的同时,玉禾田的回款并不顺畅。招股书显示,2016年-2019年6月末,玉禾田应收账款净额分别为2.71亿元、4.15亿元、6.29亿元元和7.9亿元,占当期流动资产的比例分别为49.66%、59.26%、51.84%和56.54%。


其中,2017年,玉禾田应收账款较2016年增长1.44亿元,增幅52.96%;2018年较2017年增长2.14亿元,增幅51.74%;2019年6月末较2018年末增长1.61亿元,增幅25.54%。对此,玉禾田方面表示,主要原因为2017年后,公司在各地陆续承接PPP市政项目,各地的PPP项目新增应收账款余额较多。


在应收账款中,2016-2019年6月末,玉禾田信用期外的应收账款余额分别为0.68亿元、1.42亿元、2.45亿元和4.69亿元,占应收账款余额的比例分别为24.96%、34.1%、38.11%和57.44%。玉禾田方面解释称,信用期外的应收账款余额较大,是因客户绝大部分是政府单位,受制于财政资金支付审批流程较长,存在部分客户服务费支付周期大于合同约定的情形。同时,玉禾田方面表示,其客户实力较强、信誉较好,坏账风险较低。