内容来源2020-03-02 ( 周一 ) 15:30-16:30 Wind 3C路演“逆周期调控下的钢铁煤炭投资机遇”。

主讲人:徐成城 [煤炭ETF(515220)和钢铁ETF(515210)基金经理]


会议前言:

钢铁行业和煤炭行业,在中证行业之中属于比较重资产的行业。长期以来它们的表现相对于绝大部分成长行业来说不算太好的,也不像成长行业或者周期性比较强的行业一样受到投资者的重视。但是今年有一些新的变量,导致在房地产或者基建行业出现了一些超预期的机会。同时,由于钢铁和煤炭这两个行业是属于基建的上游行业,对于这种变化是比较敏感的,就产生了这样一个对于钢铁煤炭行业比较好的投资机会。今天我们就来说一下这个投资机会是怎么的。


一.疫情之下基建和地产有望加码

传统的三驾马车中消费和出口受影响较大,因此需要重点关注投资部分。现在来看,疫情可以说是在逐渐好转,但是对于一季度中国经济的一些冲击已经造成了。由于停工了很长时间,各种生产建设出口基本上都处于停滞的状态。2020年想要实现全年的经济发展目标,传统的三驾马车,消费、出口和投资这三方面,显然出口现在是不太容易恢复。一方面是我们自己生产和复工的情况可能未来还要继续提升,另外一方面,就是由于疫情现在已经扩展到了全球各地,出口需求方面目前的数据不太乐观。消费这一端,由于整个一季度绝大部分消费者,都是处于隔离或者半隔离的状态,因此基本上是没有任何的消费。当然有刚性的消费,会在疫情结束之后重新释放。但是一季度绝对意义上来说消费肯定是会出现一些问题,我们想要今年达成全年的经济发展目标,投资肯定是要重点关注的部分。

在固定资产投资方面,我们认为从政策上来说肯定会有相应的放松。具体看政策的表述,2020年我们政策的近期目标主要是实现经济翻番,因此经济增速要在5.5%到6%左右。从这一点来看,固定资产投资很有可能就必须要提高。由于今年我们的出口和消费压力会非常大,因此固定资产投资比去年测算的是要多很多的。我看了一下很多的报道,基本上固定资产投资是不能低于5.2,如果低于这个数,对于就业或者GDP的压力就会非常大。因此,从今年来看,固定资产投资肯定是要加速。

固定资产投资加速就能够带动地产和基建。就基建来说,很多券商认为基建今年的投资扩张要到两位数以上,才能够把固定资产投资大致稳定。事实上我们要看基建的发展,首先就是要看我们对于基建的需求。从现在来看,基建需求在地方这一块最大的一个限制就是很多地方的债务已经是非常高了,所以说基建今年能不能有超预期的机会,其实还是要看中央的一些政策,或者释放的红利。现在来看还言之尚早,暂时还没有基建投资这方面的数据,但是预期还是非常高的。另外一个就是房地产,房地产政策其实是由政府引导,然后由房地产开发商与消费者共同承担的。这一块更容易做政策上的调整,毕竟现在的房地产基本上是因城施策,房子是只住不炒。在这个问题上,是有两块的调整空间,一个是融资政策上的空间。融资政策是两个方面,一方面是给开发商的融资政策,比如说对开发商的资金贷款的支持,或者缓缴,分期缴纳土地出让金,降低土地保证金的比例等。这块就是保证房产开发商的资金链。另外一方面就是投资者这一块,包括LPR的调降,或者房地产利率调整,让消费者更容易买房。

疫情之下房地产的刚需会保留,同时也会有一些新增的需求。很多人认为今年遇到疫情之后,消费者在买房这一方面的需求会有所降低。必须要澄清一点的是,我们认为买房还有汽车等大宗商品的需求,事实上有很多刚需,是很难改变的。比如说一季度可能没办法去看房买房,但是到了二季度,等疫情过去肯定要做消费。另外一方面就是由于疫情可能会产生一些新增的改善性需求。这次疫情中,由于隔离政策的存在,使得有多套住房,或者房屋设施比较好的房子,对生活的改善是有很大帮助的。在碰到一些灾害疫情的情况下,如果说在全国其他地方也有房屋,会有比较好的安身之所。因此,随着疫情会改变一些人的房地产投资观念。未来可能会基于风险的原因,有消费能力的人群,会在各地购置多套地产。

除此之外,我们认为土地政策可能也会有调整。就如刚才所说,一些土地缴款或者预售条件的放松,都是可能存在的。房住不炒这个硬性条件可能还是一个比较大的制约,但是促进房地产消费的政策应该还是会有一定的弹性。最近政策放松还是挺多的,西安、无锡、上海、南昌这些地方都有关于房贷,土地,或者是房企流动性方面的一些改善措施。另一方面,地方政府也希望说通过缓解拿地的资金压力,以及加快周转,来促进房企拿地的意愿,然后推动土地市场的回暖。说到底,地方政府有很大的财政压力,解决这些财政压力最简单的方式就是土地的出售。

我们认为很大概率政策对房地产会有一定的宽松预期。我们去年预测整个房地产全年的投资增速是两位数,销售面积增速是零到5%之间。主要基于的条件是,第一不存在透支买房的情况,第二今年的房地产政策会继续维持调控。到现在为止,第一个条件不存在透支买房是不会动摇的。第二个房地产会维持继续调控,我们觉得还是有可能会去放松的。前段时间央行发布了2009年第四季度的中国货币政策执行报告,明确说明了在新冠疫情期间要健全基本利率和市场化利率体系,完善LPR的传导。在此之后,LPR的下降已经开始了,也确定了LPR下降的一个拐点。在政策方面,MPA考核中对于地产方面约束也有放松的一些传闻。所以我们认为很大概率政策对房地产会有一定的宽松预期。

疫情对于经济的拖累在不断地显现,后续宏观对冲政策很有可能会进一步的加码。我们看到二月份的PMI已经落到37.5了,可以说是2008年以来的历史最低值。所以后续疫情对于经济的拖累只会更严重,不会有太多缓解的因素。我们认为不管是中央,还是地方,肯定会出台更多的政策去对冲。很显然,基建产业链以及房地产产业链,在这一次宏观对冲政策中明显是最受益的。投资价值方面,他们有很大的优点,第一政策预期是我们认为确定性比较高的,第二估值很低,已经长期徘徊在很低的位置了,所以说将来弹性就会更大一些。在同样的情况下,投资者的收益确定性就更高一些。


二.钢铁行业的投资机会

钢铁行业相比水泥行业没有地域局限性,且集中度更高。房地产的上游包括钢铁、水泥等。水泥有一个很大的特点就是在基建,或者房地产所需要使用的水泥的这些企业是有地域性的。从水泥厂生产出来的水泥,运到基建的工地或者房地产的工地,主要成本是运输成本。因此,一般一个水泥厂的辐射范围,根据运输条件的不同,可能会有500到600公里左右,远一点的通过水路运输可能会有1000公里,也就仅限于此了,很难找到一个全国销售的水泥厂。钢铁就不一样了,钢铁全国供需一致性非常强,基本上全国的钢铁市场价格都是一致的。对于企业来说,钢铁集中度就更高一些。

钢铁的需求来源就是基建和房地产,基建和房地产是其主要的投资逻辑。像刚才所说,今年地产和基建很有可能有超预期的改善,房地产的增长比较有保障。按去年没有新冠来看,我们认为房地产可能会保持两位数的增长。原因是地产的库存比较低,有向上的空间。现在我们认为一旦地方有激励措施,加快了房企的周转,然后加快了房屋销售速度的话,那么库存就可能更低了。那么补库存,房地产企业肯定要加快投资,加快投资就必须有新的开工。从目前来看,开工的复工率以可见的速度增长,我们可以预测房地产的复工率会会逐步提升。

钢铁企业在这次疫情中冲击不是特别的明显。钢铁企业的行业特征,使得它不存在人员密集的情况,只要保持生产,钢铁企业就会源源不断地把铁矿石、煤矿石这些基础资源转化为钢铁。在春节期间也没有什么钢厂停产。因此,钢铁是受到疫情冲击比较小的行业,影响主要还是体现在下游的需求。现在由于基建房地产未来有超预期的改善,对于钢铁就会有价格上或者说产能上的刺激。我们可以看到,这段时间钢价还是有所抬升的,确实是受到这方面的影响。

钢铁行业长期经营情况向好。钢铁行业过去一段时间去产能的效果是比较好的。钢铁企业这几年都没有进入扩张的周期,目前钢铁企业的新增产能,从总数来说还处于不足的状态,供给的弹性是比较强的。它的一些上游,像是铁矿石这一块的产能,现在也在逐渐的趋于稳定。我们知道,在去年年初的时候,巴西的铁矿石出现了溃坝事件,导致了全球铁矿石的价格上涨。目前来看,整个巴西的铁矿石产能已经逐渐恢复,这也稳定了钢铁行业的原料成本。钢铁企业还有一个好处,就是它的业绩改善,这是我们可以期待的。目前我们可以看到,钢架价格是处于上涨的阶段,很多钢材商的库存还是需要去补充的。因此,去年下半年开始,钢铁行业表现出了超预期的业绩。以往的情况来看,只要钢价一上涨,很多钢铁企业就开始投资,扩大产能,立刻就造成了供给过剩,然后价格下跌。从现在来看,钢铁企业明显是比过去要冷静或者理性一些,即使钢价上涨,也不会扩大产能,然后这样可以维持盈利。这样,一是钢铁企业产品的杀价情况减少,企业的财务指标有所改善。二是行业集中度提升,企业的并购加剧。毕竟在这种重资产行业集中度提升是一个长期的趋势。集中度提升,有很多外在的原因,包括环保或者政策上的压力,但是从结果上来看,行业集中度提升对于上市的龙头钢企的股价改善,显然有非常大的好处。因此,从这个角度来看,目前上市公司或者说行业龙头业绩改善,应该算是一个比较可期的事情。

整个钢铁行业目前估值低,分红率高。中证钢铁指数PB大概是1左右,也是最近几年最低的。目前钢铁行业指数的安全边际是比较高的,结合整个行业来看,它处于估值比较低,但是分红率很高的情况。

我们认为投资者配置钢铁行业最好的方式是投资指数基金。我们有钢铁ETF联接基金(008189),可以在场外配置钢铁行业。


三.煤炭行业的投资机会

钢铁行业的上游,就是今天另外一个投资的主题煤炭行业。煤炭行业包括动力煤,主要用途是用来发电,还有炼焦煤和焦炭,主要的作用就是炼钢,另外一部分是化工产品。还有少部分比如说煤气用无烟煤,或者一些高端生产的特用煤,这个需求量是比较小的,主要还是动力煤,以及炼钢所需要的炼焦煤和焦炭。煤炭是能源的主要来源和重要的经济资源,我国虽然缺油少气,但是煤炭资源还是比较丰富的。近几年,我们有很多,环保或者政策上的原因,导致整个煤炭行业的生产集中度不断提升。全国各地都有不同的煤炭企业或者煤矿基地,但是煤矿的主要生产地,还是在西北部地区,消费还是在东南部地区。目前煤炭的生产基地和消费中心也隔得比较远,整体上是呈现西煤东运、北煤南运的格局。未来煤炭的生产集中度可能会进一步提升,全国除了产能比较集中的北部、西部地区以外,东部以及南部地区的一些小型的煤炭矿场基本上都是要在今年以内关闭,这也让煤炭的行业结构比较清晰明确,然后集中度提升。

在这个时点看好煤炭行业的逻辑首先是供给侧改革去产能来控制价格。现在来看,全国30万吨产能以下的煤矿数量受到了非常严格的控制,一方面是不允许再有30万吨产能以下的煤矿新增,另外一方面是这些小煤矿基本上这几年陆续会被关停。整个东北地区,煤矿的产能是持续负增长。煤矿项目投产,通常需要四到五年才能够生产,这个项目投产期比较长。目前行业的新增产能减少,2020年可以预测到监管是不会放松的,所以说未来煤炭基本上在供给方面是可以做很大的控制的。目前的煤炭的供给主要靠一些进口煤炭来做调节,主要就是在国内煤炭不足的时候。煤炭产能比较足的时候,就少进口一些,这样可以控制价格。从这个角度上来说,以后供给侧改革也就稳定了煤炭的价格,保证行业的收益,这样对于龙头企业,由于生产效率比较高,成本也比较低,它的资源就比较丰富,在这种情况下显而易见容易受益。

煤炭下游火电、钢铁、建材的需求增长都是可期的。火电实际上去年我们就认为今年会出现边际改善的状况,动力煤会有超预期的消耗。今年来看,由于一季度显然是经济增长动力不足的,现在就不去说火电会有改善的情况,大概率是能维持跟去年差不多的状况。但是在钢铁建材这一块,煤炭的需求会有一个比较大的改善,原因就是刚才所说国家有宏观政策对冲的需求,会加大力度去做基建和房地产投资,就可以让煤炭有超预期的改善。总体来说,我们可以认为目前前几大需求中火电动力煤,还有化工用煤的需求是比较稳定的,可以说变化不会特别大。但是钢铁建材所需要的炼焦煤、焦炭的新增需求预期上来说是有显著提高的,因此,我们认为煤炭的需求今年会有明显的改善。

煤炭企业经营改善。我国现在煤炭处于供给侧改革去产能的阶段,行业集中度是提升的,它的竞争格局相对过去也是优化的。煤炭经营改革的根本原因都是不可逆的。原因第一是国企改革的不断进行,煤炭集团的资产证券化率不断提升,导致煤炭企业经营效率,企业的周转,资源利用率会得到提升。第二是煤炭企业资本开支的下降,一方面是它的成本在下降,同时煤炭企业这几年也没有更多投资到新增的煤矿的开发上面。从这个角度上,钱没有地方投资,很多煤炭企业一方面把钱存起来做理财,另外一方面拿来分红,因此这也是比较利好投资者的。第三就是竞争格局的优化。我们看到煤炭行业的集中度是在逐年提升的,现在上市公司算是行业中比较大的一些龙头企业,一些小的中小煤矿基本上都已经看不到了,因为他们要么被并购掉了,要么就是退出这个行业了,因此就会让坑口价格保持稳定。在这种情况下,企业效率越高,成本越低,坑口价稳定的情况下,谁的效率高、成本低,盈利就更好。我们从相关上市公司的报表上可以看到,差不多从2016年起,很多煤矿企业的盈利都是有很大程度的改善,基本上已经恢复到了2012年高峰值的水平。

煤炭行业低估值、高股息。目前中证煤炭指数的PB估值大概也是在1左右,行业下行空间是非常有限的。毕竟是一个重资产的行业,煤炭的资源是在这里的,将来总是需要的。因此,我们认为2020年只要在需求端有所改善,弹性是非常的大,对于这些企业来说,经营或者业绩上的改善还是比较容易达成的。另外,煤炭行业的股息率是比较高的,这几年煤炭行业的股息率都已经突破4%了,整个行业表现出的是低估值、高股息的特征。即使没有基建房地产超预期,煤炭行业或者是钢铁行业的配置性价比也是比较高的。

投资者可以选择指数基金的方式来进行投资。因为煤炭企业还有另一个特征,煤炭企业不是很大,负债也高,之前有些企业会出现短暂流动性紧张的问题,导致一些黑天鹅。但是由于煤炭行业的改善是没有太大问题的,因此,投资者通过指数基金来配置煤炭行业,是一个比较好的分散风险的选择。投资者可以选择我们的煤炭ETF联接基金(008279)来投资,通过场外来配置我们的煤炭行业。


相关基金>>

国泰中证煤炭ETF联接 (008279/008280)

国泰中证钢铁ETF联接 (008189/008190)


END

风险提示:投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险,不能保证投资人获得收益,也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级基金,都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种,其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板股票,会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险,提请投资者注意。

文中提及个股短期业绩仅供参考,不构成股票推荐,也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考,不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品,请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评,并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险,投资需谨慎。



追加内容

本文作者可以追加内容哦 !