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新沃基金固收部出品
2020.3.9-2020.3.15
市场新闻
央行宣布3月16日实施普惠金融定向降准
央行宣布，3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。
央行指出，此次定向降准释放长期资金5500亿元，其中对达到普惠金融定向降准考核标准的银行释放长期资金4000亿元，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点释放长期资金1500亿元，有效增加银行支持实体经济稳定资金来源，每年还可直接降低相关银行付息成本约85亿元，通过银行传导有利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率，直接支持实体经济。
金融数据一览
中国2月M2同比增8.8%，预期8.5%，前值8.4%。2月新增人民币贷款9057亿元，预期11960亿元，前值33400亿元。2月社会融资规模增量为8554亿元，市场预期18750亿元，前值为50674亿元。
中国2月CPI同比上涨5.2%，预期4.9%，前值5.4%。1-2月平均，CPI同比上涨5.3%。2月PPI同比下降0.4%，预期下降0.3%，前值上涨0.1%。1-2月平均，PPI同比下降0.2%。
央行公布官方储备资产数据显示，2月末外汇储备31067.18亿美元，1月末为31154.97亿美元；2月末黄金储备6264万盎司，与上个月持平。
海关总署：按人民币计，今年前2个月，我国货物贸易进出口总值4.12万亿元人民币，比去年同期下降9.6%；其中，出口2.04万亿元，下降15.9%；进口2.08万亿元，下降2.4%；贸易逆差425.9亿元。按美元计价，前2个月，我国进出口总值5919.9亿美元，下降11%。其中，出口2924.5亿美元，下降17.2%；进口2995.4亿美元，下降4%；贸易逆差70.9亿美元，去年同期为顺差414.5亿美元。
商务部、外汇局发布境内投资者对境外企业投资数据
据商务部、外汇局统计，2020年1月，我国对外全行业直接投资608亿元人民币，同比下降5.4%（折合87.9亿美元，同比下降7.1%）。其中，我国境内投资者共对全球137个国家和地区的1117家境外企业进行非金融类直接投资，累计投资575.7亿元人民币，同比下降7.7%（折合83.2亿美元，同比下降9.5%）。
商务部：2月实际使用外资（FDI）同比降25.6%至468亿元，吸收外资由升转降的主要原因是受到新冠肺炎疫情冲击的影响，叠加春节假期因素；中国外贸潜力大，韧性足、竞争力强、产业链稳固，企业的创新意识、开拓市场能力都很强，外贸发展长期向好的趋势没有改变，完全有信心稳住外贸基本盘。
货币市场
一、资金面回顾
本周（2020/3/9-2020/3/13）本周央行公开市场无逆回购到期，也未进行逆回购操作，因此本周央行公开市场无资金投放，也无资金回笼。资金面整体维持宽松，各期限资金价格有所降低，央行宣布，3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。
本周银行间资金价格呈现全面下跌的趋势，3月13日R001加权平均利率为1.41 %，较上周同期跌3 BP；R007加权平均利率为2.06%，较上周同期涨1 BP；R014加权平均利率为1.87%，较上周同期跌30 BP；R1M加权平均利率为1.99%，较上周同期跌34 BP。
表1：资金利率变化一览
数据来源：Wind
数据来源：Wind
下周（3月16日至3月20日）央行公开市场无正回购、逆回购和央票等到期。目前央行公开市场已无未到期的逆回购，目前市场上未到期的主要是MLF（中期借贷便利）和TMLF（定向中期借贷便利），其中MLF余额为41900亿元，TMLF余额8056亿元。
表2：未来公开市场到期一览
数据来源：Wind
二、资金面展望
金融数据和国常会两大信号指向国内货币宽松，从政策表态看，普惠金融定向降准之外，考虑到对冲疫情的需求和中美利差空间，比较合适的降息时点已经到来。MLF降息或将在3月16日落地，预计下调5-10个基点以引导20日的LPR继续下行，释放更加“灵活适度”的货币政策信号，向降低实体融资成本的目标更进一步。
三、货币市场回顾
（一）同业存单市场本周存单一级买盘踊跃，整体呈现下行趋势。不少期限都是工作日到期，交投情绪较上周有所回升。下半周发行方多次提价也带动了一些需求。3M期限股份制2.3%-2.05%，需求较好，6M期限国股在2.10-2.12%，1Y大行、国股2.35-2.40%，买盘集中于银行、银行资管、基金。后半周由于资金面持续宽松，发行方下调利率，各期限价格周内下跌10BP。
二级市场方面，受资金面和经济形势影响，买盘多为观望态度，价格优于一级，持续影响一级投资热情。交投非常频繁，买方以基金为主，需求旺盛，收益率较周内略有所下降。1y国股大行存单今日依旧较重，大行存单成交在2.40-2.41%之间，国股存单成交在2.41-2.42%之间，交投活跃度有所上升。
（二）信用债市场
3月9日至3月14日之间，一级市场共发行153只短融，计划发行总额1540.60亿元。从主体评级看，有97只AAA级、36只AA+级、20只AA级；
本期发行124只公司债，计划发行总额1210.24亿元。从主体评级看，有46只AAA级、29只为AA+级、2只AA-级、45只AA级、2只无评级；
本期发行9只企业债，计划发行总额122.50亿元。从主体评级看，有4只AAA级、1只为AA+级、1只AA-级、3只AA级；
本期发行84只中期票据，计划发行总额984.90亿元。从主体评级看，有39只AAA级、31只AA+级、14只为AA级；
本期发行31只定向工具，计划发行总额217.70亿元。从主体评级看，有11只AAA级、14只为AA-级、4只为AA级、2只无评级。
信用债方面，短融交投依旧保持较高热情，主承大量出券，买盘以基金为主。受美联储降息影响，短融成交收益率下行明显。企业债交投活跃，收益率稍有下行，买盘以券商资管为主。
（三）存款市场
存款方面，各家银行逐步恢复报价。但是由于资金面的宽松，存款价格一直没有提升，预计要到3月份甚至3月中下旬才会有所反映。月内到期的性价比远不如线上资金，国股的3M集中在2.05-2.1之间，较前段时间下降20BP，参与端主要还是基金为主，其余需求均较少。
（四）品种百分位数以及利差一览
下表展示了同业存单、短期融资券关键期限的绝对价格以及当前价格处于过去30日及90日的百分比。
表3：历史价格水平与期限利差一览
数据来源：Wind
表4：品种利差一览
数据来源：Wind
四、海外市场回顾
国际市场方面，人民币兑美元中间价报7.0033，与上周五相比下跌696BP。投资者对新冠肺炎疫情担忧情绪加剧，避险情绪高涨，美国10年期国债收益率跌至0.983%，较上周略有回升。美元指数报98.4551。
随着全球疫情的进一步加剧，人们对全球经济出现季度悲观，国际金融市场动荡，石油价格暴跌，前期从欧美市场流出的资金开始回撤，一方面弥补流动性不足，一方面寻找最有流动性安全性的资产避险，这时候美元可能是避险最好的选择。
市场利率
本期银行间国债收益率不同期限涨多跌少，各期限品种平均上涨3.64BP。其中，0.5年期品种上涨4.53BP，1年期品种上涨1.04BP，10年期品种上涨4.79BP。
本期各国开债收益率不同期限涨跌相当，各期限品种平均上涨1.66BP；其中，1年期品种上涨4.21BP，3年期品种上涨5.99BP，10年期品种下跌7.50BP。
本期农发债收益率不同期限多数上涨，各期限品种平均上涨1.21BP；其中，1年期品种下跌5.12BP，3年期品种上涨4.18BP，10年期品种上涨0.92BP。
本期进出口银行债收益率不同期限普遍上涨，各期限品种平均上涨2.39BP；其中，1年期品种下跌1.13BP，3年期品种上涨1.49BP，10年期品种上涨1.76BP。
表5：本周利率点位
数据来源：Wind
表6：利率周度变化
数据来源：Wind
表7：3年百分位汇总
数据来源：Wind
表8：活跃券利差一览
数据来源：Wind
表9：非标准期限利差一览
数据来源：Wind
表10：资金利差一览
数据来源：Wind
本周利率品种事件影响强度：
表11：事件型影响分析一览
数据来源：Wind
国债期货：13日，国债期货大幅收跌。Wind数据显示，10年期主力合约跌0.48%，本周跌0.45%；5年期主力合约跌0.24%，本周跌0.26%；2年期主力合约跌0.06%，本周跌0.09%。本周期货受到全球市场大幅波动影响，大起大落，操作难度大幅增加。
媒体观点：
公开市场方面，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，3月13日不开展逆回购操作。当日无逆回购到期。Wind数据显示，下周（3月14日至3月20日）央行公开市场无正回购、逆回购和央票等到期。目前央行公开市场已无未到期的逆回购，目前市场上未到期的主要是MLF和TMLF，其中MLF余额为41900亿元，TMLF余额8056亿元。
银行间市场资金面延续宽松，主要回购利率多数下行，隔夜回购加权平均利率再度下行逾20BP。Shibor全线下行，隔夜品种下行25BP报1.414%，7天期下行5.7BP报2.2520%，14天期下行4.2BP报1.9930%，1个月期下行1.1BP报2.1190%。交易员称，本周无逆回购到期，且一级新债发行规模不大，叠加国常会再提降准后市场流动性预期乐观，各期限供给均无忧，隔夜和7天加权利率进一步走低。
一级市场方面，财政部新发30年期国债利率明显高于预期。财政部91天期贴现国债中标收益率1.5890%，边际中标收益率1.6351%，投标倍数3.31；30年期国债中标利率3.39%，投标倍数1.46。进出口行1年、2年、7年期固息增发债中标收益率分别为1.9240%、2.3111%、3.1550%，投标倍数分别为6.1、3.36、3.55。
当前利率估计已经进入高波动区域和时段。国内加快恢复生产，但海外疫情还在发酵期，资产端下行显著超越负债端，多重力量交织孕育波动风险。后续还有一系列重要事件，3月18日美联储降息，4月初PMI大幅反弹，4月中经济数据。密切关注一季度经济数据和金融数据、利率供给压力，以及经济回归速度等扰动因素，宏观杠杆率快速攀升也将对货币政策形成内生制约，对债市形成较大扰动。空间上，十年国债利率预计向上达到3.1-3.2%，向下缺少明确参考，美债+利差、回购利率+利差可做简单参考，但受疫情发展和外资机构边际影响较大。
在当前内部稳增长压力较大、外部黑天鹅起舞的背景下，传统基建以及基建补短板仍是当前稳增长的重心所在。稳增长发力离不开资金端的支持，因此后续仍然需要进一步做大财政蛋糕以提高政策空间的天花板，货币政策也将配合财政政策加码宽松，结合近日国常会重提降准，国内货币宽松或许已经近在眼前。
转债市场
一、市场行情
上周伴随权益市场波动，转债市场转股溢价率出现较大幅度调整。目前转债市场YTM水平依然是历史最低值，伴随着较高的平价水位和中性的转股溢价率，转债市场性价比依然不高。
上周一级市场转债供给增加较多，未来仍需观察供给变化情况。
图1：转股溢价率出现大幅震动
数据来源：Wind
图2：纯债溢价率处于历史最高位
数据来源：Wind
图3：历史平均YTM仍然处于历史最低位
数据来源：Wind
二、一级市场
图4：转债日历
数据来源：Wind
图5：转债上市收盘价一览
数据来源：Wind
三、二级市场
二级市场方面，受到市场影响，整体上涨有限。
表12：转债行业涨跌幅平均
数据来源：Wind
本周转债表现较好的为低价板块和热点板块，普通板块下跌较多。
表13：转债涨跌幅（按绝对价格）
数据来源：Wind
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