一、上周市场回顾
1、资金面
上周无逆回购到期，央行实现零投放、零回笼。截至周五，央行已经连续十九个工作日暂停逆回购操作。
上周五央行公告，将于3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款，共释放长期资金5500亿元。
银行间市场利率先升后降，周五R001加权收在1.46%，较前一周上行2.31bp；R007加权收在2.09%，较前一周上行3.40bp；R014加权收在2.29%，较前一周上行11.49bp；R021加权收在2.35%，较前一周下行29.33bp。
本周无公开市场逆回购到期。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。
二级市场：
资本市场大幅波动，成为影响国内债市的核心因素，美股两度熔断，引发流动性危机，黄金、债券等避险资产均遭遇抛售。通胀数据、社融数据、国常会和央行相继宣布和实施定向降准，均对市场影响有限。上周前半周受益于避险情绪，长端收益率快速下行，后两个交易日则在外盘抛压下，收益率大幅波动。
截至上周五，十年期国债期货主力品种合约 T2006 收于100.995，周跌0.45%。1年期国开债收益率为2.0900%（上行4.21bp）；10年期国开债收益率为3.0600%（下行7.5bp）。1年期国债收益率为1.9234%（上行1.04BP），10年期国债收益率为2.6759%（上行4.79BP），10Y-1Y国债期限利差走扩。
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）
一级新发继续大幅增加，发行依然火爆。
二级市场：
上周信用债收益率跟随债市出现调整，但是流动性冲击下，流动性更好的利率债更易于抛售，信用利差被动收窄。而资金利率仍然处于低位，隐含评级AA以上的短端信用债收益率和利差均下行。
4、可转债
上周海外巨震，在流行病扩散和原油价格战的冲击下，欧美股市普遍迎来2000年以后的最大单周跌幅，A股市场跟随下跌但强于全球，以光纤、特高压为代表的新基建逆势走强，新能源、线上经济等题材回落。上证收盘在2,887.43点，周度下跌4.54%；深证成指周度下跌6.49%，中小板指周度下跌6.79%，创业板指周度下跌7.4%，沪深300周度下跌5.88%。从行业来看，申万一级行业多数下跌，纺织服装、有色金属、化工、医药生物、家用电器跌幅居前，仅分为通信、休闲服务两个行业上涨。
上周中证转债周跌2.48%，成交量较前周放大一倍，转股溢价率回升，高价股性券大幅下跌，大盘券跌幅小于中小盘券。转债波动率明显加大，涨幅靠前的均为新基建和流行病概念券，回调幅度较大的则为触发赎回或者高价高估值品种：通光（特种线缆）、尚荣（医疗防护）、盛路（基站天线）涨幅居前，对应行业电气设备、医药生物、通信；百合（软体家居）、国祯（向三峡集团的股权转让未达成）、通威（硅料）跌幅居前，对应行业为轻工制造、公用事业、电气设备。
二、本周市场展望
经济基本面：
1、2月份通胀数据点评
3月10日统计局发布2月份通胀数据，CPI同比5.2%（前值5.4%），环比0.8%（前值1.4%），PPI同比-0.4%（前值0.1%）。
2月份CPI超预期，流行病导致食品供应紧张是最重要的原因，但CPI的上行依然是结构性的，核心CPI下行至1%（前值1.5%）。而从PPI的情况看，受流行病影响，大宗商品价格下行，PPI转负。
前瞻性地看，3月份以来农业部高频数据显示农产品价格有所回落，猪肉价格回落后走平。而从工业品看，上周原油暴跌，沙特增加原油供应，价格谈判破裂，流行病在海外扩散，市场对全球经济陷入通缩的预期升温。
2、2月份重磅经济数据点评
3月16日统计发布1、2月份重磅经济数据，其中固定资产投资同比-24.5%（前值5.4%），社会零售品总额-20.5%（前值8%），工业增加值-13.5%（前值6.9%）。
1、2月份供需数据均出现10%以上的负增长，统计局解释称“1-2月份，新冠肺炎流行病给经济运行带来较大冲击。”春节本是消费的旺季，但由于流行病导致餐饮、旅游、交通等被迫取消，给消费带来较大的负面影响，此外复工延迟，亦给生产带来负面影响。截至到最新，从发电耗煤等高频数据看，已经恢复到去年节后同期接近80%的水平，仍然没有完全复工，流行病对经济的影响延续到了3月份。
政策面:
2、央行普惠金融定向降准
3月13日，央行公告称“为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。”
3、美联储紧急降息100bp
北京时间3月16日，美联储紧急宣布联邦基金基准利率降息100bp至0-0.25%的水平，同时启动了规模达7000亿美元的扩大宽松计划。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周利率债明显上行，海外股市大跌触发熔断机制，进而导致流动性危机，投资者抛售黄金、债券等避险资产换取流动性导致国内债市收益率上行。
从经济基本面看，1、2月份中国经济数据大幅下跌，经济显著受到了流行病的冲击，投资、消费、工业增加值增速等大幅回落，3月份尽管复工的进度有所增加，但亦没有达到完全复工的程度，流行病对经济的影响仍然在延续。此外，值得注意的是，海外流行病大幅扩散，由于部分国家采取“群体免疫”的应对方案，使得流行病持续的时间可能更长。
从政策面看，上周五央行宣布了普惠金融定向降准举措，释放了宽松信号。继3月3日美联储紧急降息之后，今日美联储再次宣布降息100bp，并扩大宽松计划，主要为了应对资产价格下行导致的流动性危机。
从债市策略看，当前经济基本面、政策面、市场情绪均对债市有利，但是债市收益率上行，主要是因为海外市场流动性危机导致。我们倾向于认为，债市收益率最终要回归到经济基本面和政策面，流动性危机导致的收益率上行是机会。回顾历史，2008年9月中旬至10月下旬的美国股市以及2015年6月中旬至7月初的中国股市均遭遇了流动性危机，流动性危机期间，债市收益率不降反升，但随着流动性危机的解除，债市收益率跟随基本面、政策面出现了明显的下行。对于交易盘，可以关注收益上行带来的机会，择机加仓，久期策略、杠杆策略仍可以坚持；配置盘当前点位价值不高还需等待。
2、信用债
资金宽松、利率下行的大背景下，票息较高的信用债市场需求旺盛，推动收益率下行，但是信用下沉仍需格外谨慎。流行病导致企业信用资质下降，资金链风险加大。信用风险爆发呈现多样化特征，信用债的投资仍需集中在中高资质。
上周市场出现调整，信用债一级出现取消发行的情况，信用债一级申购热情较高，发行人主动权较大，取消发行反映出发行人看好后续债市收益率下行，择机再发。
信用分层的背景下，城投债的交易已开始显得拥挤，中高资质城投债收益率、利差均处于历史较低的分位水平，部分区域城投债到期压力亦较大，需要警惕估值上行的压力。过剩产能行业经过3年多资产负债表的修复，信用资质改善，可关注其中的交易性机会，但是钢铁行业受流行病影响，下游建筑业开工放慢，库存积压严重，需要堤防信用风险溢价上行的可能性。弱资质主体发债融资的难度上升，违约风险加大，债券投资依然需要拥抱中高资质。
从杠杆策略上看，流动性充裕的背景下，在确保组合流动性状况的前提下，可维持适度杠杆，例如根据组合利率债、类利率债品种占比，制定恰当的杠杆标准。
3、转债
A股市场虽跟随下跌，但走势明显强于海外，近两周大概率继续维持高波动性。一季度数据差基本已成为共识，更需要关注的是投资者对于二、三季度经济、企业盈利、政策的判断，相对确定的是更多的对冲政策出台，避险情绪和比价效应驱动下，资金可能更青睐于确定受益于政策的行业，如新基建等。
上周转债指数下跌，转债估值回升，整体可操作性依然差。虽然正股高波动有利于转债期权价值的回归，但偏高的绝对价位和仍处于高位的估值使得转债性价比依然偏差。维持转债策略防守的判断，低价券优于高价券。重点依然关注两条主线，短期受益于政策托底预期，周期（建工、建材）和新基建（5G建设、特高压、智能轨交等）可以逢低介入，同时涨价逻辑确定性比较强的原料药、包装纸、维生素等依然可以挖掘; 受益于流动性宽松和新旧动能转换，科技主线中期仍将向好，调整后继续关注景气度向上的行业：新能源汽车产业链、光伏、消费电子、生物医药等。
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