黄金传统上是避险资产
我们都知道，黄金在传统上是属于避险资产，从个人、家庭，到基金、投行甚至央行，对黄金的投资需求一直都很高。特别是它在发生一些局部冲突、政治不稳定的时候，表现会相当出色。
图一：2001年“911”事件。
像是911事件，黄金当天暴涨，并在几天之后美国市场重新开市时再次跳涨。
图二：2010年欧债危机期间黄金持续大涨。
2010年的欧债危机，起源于希腊的债务危机，进而传导到整个欧盟，导致欧元和欧洲股市大幅下挫，而这期间黄金持续大涨。
图三：英国脱欧当天黄金暴涨。
2016年的Brexit，也就是英国脱欧，公投结果公布当天黄金也是出现了暴涨。
可以看到，黄金作为传统避险资产，在风险事件发生时往往都会吸引大量的资金涌入避险，“乱世买黄金”这句话多数时候都是有效的。但也有一些例外的案例，在一些特殊情况发生时，黄金往往会不涨反跌。
资本市场动荡会波及黄金
图四：黄金近期的反常下挫。
最近这段时间，当疫情开始在海外大肆蔓延时，黄金突然之间就掉头向下。许多朋友在私底下问我，说黄金最近怎么是跌的，是不是纵了？
其实不是的。前面我说过，全世界，从个人、家庭，到基金、投行甚至央行，对黄金的投资需求都不低，在风险事件发生时，大量的资金会涌入黄金这样的避险资产。那么反过来说，如果这些个人和机构对黄金的需求降低，或者不得不抛售黄金，又如果说大量的资金和流动性一夜之间消失，那么势必会大大打击黄金的价格。
所以关键就是资金，流动性出了问题。
图五：2008年金融危机期间黄金不涨反跌。
很典型的，在2008年金融危机期间，黄金没有像许多人预测的那样因避险需求而大涨，反而不断下跌。为什么？
我认为，就是流动性垮了。因为当时全球爆发了金融危机，什么房地产、股市、大宗商品全都在下跌，纸上财富大量蒸发，流动性一下子就没了，大家突然都发现没钱了。特别是许多杠杆交易者，收到了经纪人追加保证金的要求，这时候的资金不足就只能抛黄金这类的资产来补充。还有那些投资机构，净值跌到一定程度，达到了止损线，他们不得不清盘，这时候包括他们手里的股票、债券、商品、黄金这些全都得抛售，黄金就被错杀了。
所以说，当发生一般的局部冲突、地缘政治问题时，市场流动性没有受到太大的冲击，黄金往往都会因为避险需求而大涨。但要是遇到像疫情这种冲击流动性的事件，大家都没钱了，闹美元荒，那么黄金短期也是会连带受到波及的。
白银的工业属性造成暴跌
在这种冲击流动性的事件下，银的表现就更糟糕了，因为白银有一点很重要的是它的工业属性，它大部分的需求都来源于工业活动。
图六：白银需求比例。
图七：白银的工业需求。
像铜铝锌镍等等，最近的有色金属跌幅都比较大，就是因为疫情导致全球工业生产活动降温、生产效率降低。如果是供给端的问题，可以通过行业联合限产等来解决，但这种来自需求端的压力很难掌控，给价格带来的影响还是比较大的。
图八：断崖式下跌的白银。
而白银从工业品角度来看，要受到工业活动降低、需求不足的影响；从贵金属角度来看，还要受到流动性不足的影响。这种双重打击下，银价的暴跌就不足为奇了。
黄金的投资价值显现
我们先来看一个例子。2008年金融危机过后，当资金面的压力趋缓，流动性恢复，特别是当时全球央行量化宽松释放了巨量的流动性，黄金由此开启了数年的大牛市行情。
图九：黄金从2009年开启的上涨。
在发生危及流动性的风险事件或者说黑天鹅事件时，各个国家大搞货币宽松，造成市场的货币供应量大增，从投资的角度，对黄金就是直接利好的。
特别是这一次，3月3日美联储紧急降息50个基点，3月16日又一次性把利率降到零，而且还重启QE，这之后全球许多央行也纷纷跟着降息，货币超发、量化宽松的力度都是相当大的。
我认为，一旦疫情过去，巨大的流动性将会被释放出来，届时黄金的投资价值就会体现出来。现在黄金价格大概是1500，之前是1700左右，由于流动性问题被市场错杀下来，我觉得是一个很好的投资机会。等流动性开始恢复，黄金不再被市场动荡波及，那时又能叠加低息环境和量化宽松，那么黄金就会出现很强劲的表现。
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