市场回顾 / 权益市场 /债券市场 / 宏观经济
蜂巢基金研究部荣誉出品
2020.03.16 - 03.22
本周市场要闻回顾
央行周一开展1000亿元1年期MLF操作，中标利率3.15%，上次3.15%。
中央政治局会议分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济形势，研究部署统筹抓好疫情防控和经济社会发展重点工作。会议要求，毫不放松抓紧抓实抓细各项防控工作，加强疫情防控国际合作。加快建立同疫情防控相适应的经济社会运行秩序，积极有序推进企事业单位复工复产，努力把疫情造成的损失降到最低限度。国家领导人在会上强调，武汉市要逐步推进复工复产，湖北省其他地区要稳妥有序解除管控措施。
国务院印发《关于应对疫情影响强化稳就业举措实施意见》，要求加快重大工程项目、出口重点企业开复工，全力以赴推动重点行业和低风险地区就业；加大减负稳岗力度，加快实施阶段性、有针对性的减税降费政策；实施重大产业就业影响评估，加快制定和完善引导相关产业向中西部地区转移的政策措施。
3月LPR报价：1年期品种报4.05%，上次4.05%；5年期以上品种报4.75%，上次4.75%。报价维持不降。
监管部门近期已下发要求，明确2020年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域。与此同时，专项债项目范围由原定七大领域中，增加申报应急医疗救治设施、公共卫生设施展等国家重大战略领域项目。
上交所宣布本周将转债交易情况纳入重点监控，对影响市场正常交易秩序、误导投资者交易决策的异常交易行为及时实施自律监管；对16起上市公司重大事项进行专项核查，向证监会上报2起涉嫌违法违规案件线索。
本周全球货币政策情况
美联储行动：3月15日，美联储周日将利率降至0-0.25%区间，并推出7000亿美元的大规模量化宽松计划，以保护经济免受病毒影响。美联储还将银行的紧急贷款贴现率下调了125个基点，至0.25%，并将贷款期限延长至90天。美联储主席鲍威尔表示，美国经济仍然强劲，但新冠肺炎疫情在全球的蔓延，使得经济增长面临风险，因此需要及时采取行动，来支持经济的稳定和增长；美国联邦公开市场委员会（FOMC）本周不会举行计划中的会议。3月17日，美联储宣布，恢复商业票据融资机制，而上一次使用该工具还要追溯到2008年金融危机时。财政部将向美联储提供100亿美元的信贷保护，这些资金将来自财政部的外汇稳定基金，除非延期，商业票据融资机制将于2021年3月17日终止。美联储并表示正在建立一级交易商信贷便利机制，该机制将于3月20日起生效，到期时间最长90天；这一举措使一级交易商可以支持市场运转；一级交易商信贷便利的利率将向贴现利率看齐；该机制将使用至少6个月。3月19日，美联储发布货币市场流动性工具的临时最终规则，修改机构资本规则，使金融机构能够因其进行MMLF活动的低风险而获得信贷，机构将不承担与这些活动有关的信贷或市场风险。3月20日，美联储宣布扩大货币市场便利，包括购买市政债券；使用新的货币市场流动性工具，扩大对州和市政府货币市场的支持；对于较长期的市政债券抵押品，其评级必须达到AA级或以上。
3月16日，日本央行维持利率在-0.1%不变，维持国债收益率目标在0%附近不变，但下调经济评估。韩国央行在紧急政策会议上宣布，将关键利率降低50个基点至0.75%。越南央行宣布将再融资利率下调100个基点至5%。斯里兰卡央行调降关键贷款利率25个基点至7.25%，调降长期存款利率25个基点至6.25%。沙特央行将回购利率及逆回购利率均下调75个基点。埃及央行将隔夜存款利率降至9.25%，此前为12.25%，将借贷利率降至10.25%。
3月17日，巴基斯坦央行将关键利率调降75个基点至12.5%。突尼斯央行将基准利率调降至6.75％。
3月18日，冰岛央行将关键利率降低50个基点至1.75%，并将逆周期缓冲比例从2%调降至0%。巴西央行将基准利率下调50个基点至3.75%。
3月19日，英国央行再度降息15个基点至0.1%。澳洲联储将基准利率下调25个基点至0.25%。菲律宾央行下调基准利率50个基点至3.25%。印尼央行下调基准利率25个基点至4.5%，将借贷便利利率下调25个基点至5.25%。马来西亚央行将法定存款准备金率从3%下调至2%。南非央行下调回购利率50个基点至5.75%。
3月20日，挪威央行降息75个基点至0.25%。墨西哥央行将基准利率下调50个基点至6.5%。
中美贸易摩擦谈判情况：
无重大谈判情况
权益市场
数据来源：wind、蜂巢基金
本周,全球新冠肺炎疫情进一步恶化，投资者担忧经济出现衰退和金融市场出现危机,全球金融市场出现了类似08年次贷危机时候的崩溃表现，欧美主要股票指数均出现了-15%至-20%的深度下跌，原油价格再创新低；由于金融市场出现了流动性危机,美元被动大幅升值,黄金大幅下挫,A股也不能独善其身，全周来看，上证指数涨-4.91%，深成指涨-6.29%，创业板指数涨-5.69%，沪深300指数涨-6.21%，中证500指数涨-4.36%，中证1000涨-4.63%。
行业周涨跌:
数据来源：wind、蜂巢基金
目前国内疫情的影响已经步入尾声，全国复工复产的步伐在加快，财政货币政策托底，流动性宽松的局面依旧（市场存在降息降准的预期），但是海外疫情处在进一步恶化的过程当中，从目前来看，还没有出现好转的迹象，尽管美联储和各国央行相继推出各项救市的政策，以缓解市场流动性，但仍然不改全球投资者恐慌的悲观情绪，但本周风险短期已经基本上得到了充分的释放，全球各大指数距离2月份的高点均跌去了-30%以上的幅度，如果接下来3月底4月初疫情达到峰值，并且出现一些转机，同时金融市场流动性紧张的局面得到缓解，全球风险资产有可能出现止跌的信号。
展望下周，在全球一片悲观，风险资产大幅下挫的情形下，A相对抗跌，得益于国内疫情风险基本消退，全面复工复产形势进一步得到确认，因此A股有可能在国外风险逐步企稳的前提下，下周A股可能出现超跌反弹的可能。3月份末4月初，A股进入年报和一季报预披露的密集期，市场在深幅调整后将回归基本面逻辑，业绩达到预期，且行业景气度向上的行业和个股存在超额收益的机会。
信用市场
债券市场数据
利率债方面，全周中短端下行为主，长端略有反弹，国开波动较大。
具体来看，国债1年期下行5.52bp，3年期下行1.43bp，5年期下行1.64bp，7年期上行0.49bp、10年期上行0.56bp；国开债1年期下行5.99bp，3年期下行3.24bp，5年期下行2.23bp，7年期上行6.65bp，10年期下行1.00bp。
数据来源：wind、蜂巢基金
信用债方面，全周收益率长端继续反弹，短端小幅下行。目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为2.30%、2.51%、3.05%、3.43%，AAA企业债收益率分别为2.31%、2.51%、3.04%、3.43%，AAA城投债收益率分别为2.38%、2.57%、3.15%、3.45%。
数据来源：wind、蜂巢基金
信用债
本周，信用债长端收益率继续呈上行态势，短端下行趋势延续。整体来看，在利率低位环境下，信用债交投依旧活跃；当下，疫情全球蔓延趋势愈演愈烈，欧美多国已处于封闭状态，海内外避险资产收益率预计将继续低位震荡，因此我们认为国内信用市场配置价值犹存。但需要注意的是，目前国内多数高评级信用债与利率、存单等资产相比已无明显利差，各期限各评级中低评级个券信用利差也快速收窄。
短期看，我们认为高评级、长久期信用债收益率整体上仍将继续与无风险利率保持同向变动，但由于收益率已下行至历史底部区间，进一步下行空间有限，而上行弹性较大，从收益角度看缺乏性价比；中低评级中较为优质个券的利差前期已被资金追逐殆尽，后续收益率也存在较大的反弹可能；而基本面一般或较弱的个券则受发行人基本面、局部信用事件冲击等因素的影响，收益率也存在一定的波动。因此，在当下时点很难笼统的通过简单配置某一评级或某一行业的个券实现所谓的“旱涝保收”，超额收益的获取需要更加精细的研究与择券能力。
从中长期来看，在结构性宽信用的背景下，产业债中部分资质尚可的民企发行人信用风险可以通过小微贷款、债转股等方式逐步化解；同时，疫情期间至结束之后，政策层面或将持续出台政策以促进实体经济恢复，因此部分基本面向好的企业预计将能受益。
从更长远的角度看，在新一轮库存周期中，企业盈利与内生现金流若能得到持续改善，则存量债务压力亦能得到一定缓解。城投方面，从目前各地隐性债务化债方案出台和落地的情况来看，各区域行政等级较高的平台进一步获得了新一轮的“隐形担保”，城投风险整体可控；另一方面，后续政策可能通过进一步加大基建投资力度等方式去应对疫情带来的经济冲击，区域地位较高的城投或能在本轮“修复性基建潮”中获益，所以城投方面仍可在中低评级中精挑细选谋取收益。但同时也需要意识到，低评级、弱资质企业和城投的退出与淘汰无可避免，因此如采用下沉评级的投资策略，更应对各发行主体的基本面谨慎甄别。
此外，鉴于当下信用债整体收益率处于历史低位，出于增加组合收益的考虑，在风险可控的前提下，可适当增配地产债、ABS（关注受疫情影响较大的公交票款、商业地产、医院租赁等底层资产）、行权概率大的“假”永续债和可转债等相对于传统信用债具有超额收益的资产。
转债市场
本周全球权益市场受疫情和外盘流动性等因素影响继续下跌，受此影响，转债全周多数下跌。总体来看，当下转债市场跟随正股波动的趋势仍在，但抗跌属性下转债的配置价值高于正股，尤其对于部分热点行业标的而言，无论是一级打新还是二级逢低买入，均能获得不错收益；但近期需要警惕游资对热点题材个券的过度炒作，监管已经开始关注，后续不排除会修改相关交易规则。
策略上，当下应更多关注新债、低估值次新转债和二级低价品种；此外，近期已进入业绩披露期，正股业绩超预期个券的投资价值也值得关注。在具体行业上面，结合近期权益市场的核心关注点，适当向医疗服务、国产化、5G、新能源等主线倾斜。此外，转债的信用风险一直是容易被市场忽略的问题，尤其对于绝对价格较高的标的而言，更需要关注发行人基本面和信用资质的变化引起的波动。
宏观利率
本周公布1-2月工业数据和社消数据，如市场预期大幅下行，由于国内外疫情的影响，短期内基本面具有极大不确定性，在逐步复工之后，3月基本面数据有望一定程度的反弹，但从高频数据观察，代表生产的耗煤量、高炉开工率等同比仍然有不小差距，外贸方面的CCIF和SCFI也仍处于低位，包括猪肉在内的农产品价格在节后持续回落，我们需要做好为疫情长期抗战的准备。
上周资金利率持续宽松，整体资金利率曲线在没有OMO指引的情况下出现了大幅下行，周一虽然MLF操作一千亿净投放，但是并没有跟随Fed下调利率，依然保持3.15%，隔夜和七天回购利率大幅下行到极端位置。受此影响，利率互换品种和短久期债券品种均出现大幅下行，套息策略主导机构大幅加大杠杆压低现券收益率。但是因全球美元流动性紧张造成的市场不确定，叠加央行未降息打击市场预期，长久期品种收益率在本周表现持续反弹后在周五出现适度下行。
在Fed大幅下调利率，上周美股连续两次熔断的背景下，央行始终保持政策定力，并未进行相应利率调整。根本原因是美国结构性的美元流动性紧缺倒逼基金卖出资产保证流动性，但是国内相对处于宽松状态，在面对人民币资产抛售的过程中给了各类资产一个相对较好的买入机会，国内蓝筹和白马股在下半周的下跌基本上是最后一波冲击效应。但1-2月份的整体经济指标显示出如市场预期的极度恶化，一季度整体情况不为乐观，在国内各类资产之间我们依然偏好于债券类资产，一旦美元流动性危机在FED的救市下得到缓解，市场在短暂反弹过后可能会再次回到股弱债强的避险环境下，目前来看疫情对国内影响的主要矛盾已经从国内转移到国外，虽然国内目前逐步复工复产，但是通过外围经济需求快速衰退对国内产业链的打击目前尚未得到预期的证伪。
我们仍然认为债券收益率在美元流动性危机导致的误杀后反而更加凸显了配置价值，未来可能伴随基本面数据的落地，整体收益率曲线要从目前的极宽走向极窄作为此轮行情的结尾。
_____
本文作者可以追加内容哦 !
