新沃基金固收一周回顾(2020.3.16-2020.3.22)_财富号

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新沃基金固收部出品

2020.3.16-2020.3.22

市场新闻

国新办维护金融市场稳定发布会，多部门重磅发声

国务院新闻办公室3月22日上午10时举行新闻发布会，中国人民银行副行长陈雨露、中国银行保险监督管理委员会副主席周亮、中国证券监督管理委员会副主席李超、国家外汇局副局长宣昌能介绍了应对国际疫情影响，维护金融市场稳定有关情况，并答记者问。

A股迎富时罗素第三次纳入

根据富时罗素的安排，富时罗素A股第一阶段第三批次纳入的正式生效时间为2020年的3月23日（下周一开盘）。这也意味着，海外市场被动资金将会在3月20日（本周五）收盘前开始到位。本次调整将A股的纳入因子由15%提升至25%，纳入分成两步实施，其中四分之一在3月份实施，剩余四分之三将与6月份的指数评估一道实施。

3月LPR报价出炉：1年期品种报4.05%，5年期以上品种报4.75%

央行货币政策委员马骏表示，LPR暂时不变并不代表贷款利率也保持不变，2月一般贷款利率为5.49%，较2019年12月下降25个基点，降幅明显超过同期1年期LPR的降幅，2月LPR下降效果将在3月有所体现，即3月贷款利率有较大概率会继续下降。

中央政治局会议研究部署统筹抓好疫情防控和经济社会发展重点工作

会议要求，毫不放松抓紧抓实抓细各项防控工作，加强疫情防控国际合作。加快建立同疫情防控相适应的经济社会运行秩序，积极有序推进企事业单位复工复产，努力把疫情造成的损失降到最低限度。国家领导人在会上强调，武汉市要逐步推进复工复产，湖北省其他地区要稳妥有序解除管控措施。

央行于3月16日实施普惠金融定向降准，共将释放长期资金5500亿元

其中对达到普惠金融定向降准考核标准的银行释放长期资金4000亿元，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点释放长期资金1500亿元，有效增加银行支持实体经济稳定资金来源，每年还可直接降低相关银行付息成本约85亿元，通过银行传导有利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率，直接支持实体经济。

货币市场

一、资金面回顾

本周资金面偏松。本周（2020/3/16-2020/3/22）公开市场仅有1000亿元365D的MLF操作（利率3.15%，无变化），截止到本周央行已经将近3周未有逆回购等公开市场操作，在全球宽松的背景下，整体表现非常淡定。

3月20日（本周五）R001加权平均利率为0.8589%，较上周同期下降60.23 BP；R007加权平均利率为1.6542%，较上周同期下降43.88 BP；R014加权平均利率为1.8461%，较上周同期跌44.22 BP；R1M加权平均利率为2.1278%，较上周同期跌24.47 BP。3月20日SHIBOR隔夜为0.7950%，较上周同期跌61.90 BP；SHIBOR 1周为1.9450%，较上周同期跌30.70 BP。

本期内银行间质押式回购日均成交量为42,992.59亿元；较上周增加3,812.22亿元。本期内银行间质押式回购利率为0.96%，较上周同期跌57.43 BP。

表1：资金利率变化一览

数据来源：Wind

图1：银行间质押式回购加权利率变化

数据来源：Wind

下周（3月23日至3月29日）央行公开市场有60亿元票据互换到期到期，全部都在3月24日（周二）到期。

表2：未来公开市场到期一览

数据来源：Wind

二、资金面展望

短期预计资金价格将持续低位，定向降准精确调控。中期展望，货币宽松的趋势将维持不变。美联储等全球重要经济体央行多次下调利率的背景下，我国货币政策仍有较大空间。

本周，资金面大概率继续保持宽松。市场流动性继续保持合理充裕。

三、货币市场回顾

（一）同业存单市场本周市场情绪活跃。一级同业存单市场上，本周发行利率较上周继续下行。因为资金面在本周持续宽松，隔夜和7D回购持续走低，导致一级存单市场询价亦伴随下行。其中股份制1M在1.8%附近，3Y国股在1.95%附近，9M国股大行询价在2.3%左右，相对比较受欢迎。

二级市场交投非常活跃，各期限成交收益率均有不同程度的下行，集中交投期限在3M-1Y。其中3M-6M的城商和9M-1Y的国股大行成交较多。

（二）信用债市场

3月16日至3月21日之间，一级市场共发行145短融，计划发行总额1330.70亿元。从主体评级看，有88只AAA级、38只AA+级、19只AA级；

本期发行119只公司债，计划发行总额1257.29亿元。从主体评级看，有34只AAA级、39只AA+级、38只AA级、1只BB+级、7只无评级；

本期发行8只企业债，计划发行总额84.00亿元。从主体评级看，有1只AAA级、2只AA+级、5只AA级；

本期发行82只中期票据，计划发行总额931.80亿元。从主体评级看，有33只AAA级、31只AA+级、18只为AA级；

本期发行27只定向工具，计划发行总额187.70亿元。从主体评级看，有8只AAA级、5只为AA+级、13只为AA级、1只无评级。

本期各信用级别各品种收益率在货币市场相对宽松的环境下，均处于持续下降的趋势当中。6M-9M期限超AAA水平的短融收益率为2.2%附近，一般AAA主体发行标的成交一般在2.5%-2.8%之间。

（三）存款市场

存款方面，资金面宽松也导致存款价格一路下跌，价格比上周进一步下行，稍长期的期限参与端主要还是基金为主，其余需求较少，价格方面基本与同期限同业存单差别不大。

（四）品种百分位数以及利差一览

下表展示了同业存单、短期融资券关键期限的绝对价格以及当前价格处于过去30日及90日的百分比。

表3：历史价格水平与期限利差一览

数据来源：Wind

表4：品种利差一览

数据来源：Wind

四、海外市场回顾

国际市场方面，本周五美元兑人民币中间价报7.1052，与上周五相比上升145.50 BP。对此，央行将于3月26日通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2020年第三期中央银行票据，期限6个月（182天），发行量为人民币100亿元。3月22日，国家外汇局副局长宣昌能在发布会也表示，目前跨境资金流动基本稳定，人民币在新兴市场中表现稳健。

美国十年期国债收益率0.92%，首次低于1%，美元指数近期持续走高，报102.3871。

本周COMEX黄金价格整体下挫，周五报1501美元，延续了上周的下行趋势，大概率因为美国金融机构急缺流动性抛售所致。NYMEX原油依然每日波动剧烈，日内经常出现20%的波幅，周五报23.64美元，较本周最低价20.52美元有所回升。

市场利率

本期银行间国债收益率不同期限涨跌各半，各期限品种平均下跌4.01BP。其中，0.5年期品种下跌9.04BP，1年期品种下跌5.52BP，10年期品种上涨0.56BP。

本期各国开债收益率不同期限跌多涨少，各期限品种平均下跌5.71BP；其中，1年期品种下跌5.99BP，3年期品种下跌3.24BP，10年期品种下跌1.00BP。

本期农发债收益率不同期限涨多跌少，各期限品种平均下跌1.83BP；其中，1年期品种下跌6.57BP，3年期品种上涨0.71BP，10年期品种上涨5.33BP。

本期进出口银行债收益率不同期限跌多涨少，各期限品种平均下跌4.15BP；其中，1年期品种下跌8.56BP，3年期品种下跌0.48BP，10年期品种下跌3.32BP。

表5：本周利率点位

数据来源：Wind

表6：利率周度变化

数据来源：Wind

表7：3年百分位汇总

数据来源：Wind

表8：活跃券利差一览

数据来源：Wind

表9：非标准期限利差一览

数据来源：Wind

表10：资金利差一览

数据来源：Wind

本周利率品种事件影响强度：

表11：事件型影响分析一览

数据来源：Wind

国债期货：3月20日，国债期货高开高走，临近收盘涨幅缩窄。Wind数据显示，10年期主力合约涨0.19%，本周跌0.22%，已连续两周下跌；5年期主力合约涨0.15%，本周收平；2年期主力合约涨0.12%，本周涨0.1%。本周全球金融市场波动依旧，境外疫情演变成全球大流行，各类金融资产遭到抛售。

媒体观点：

公开市场方面，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，3月20日不开展逆回购操作。Wind数据显示，今日无逆回购到期。本周央行公开市场未进行逆回购操作，只进行了1000亿元MLF操作，本周没有逆回购等到期，因此本周央行公开市场净投放1000亿元。资金面方面，资金面极度宽松，周五DR001盘中创下0.74%的历史最低，DR007利率盘中创下0.79%的史上最低。但多位市场人士认为，近期资金面极其宽松，银行间市场回购总量到了历史高点。按照以往经验，央行在此处一般会有相关操作。为了适应这种流动性宽松局面，接下来会否降息，值得观察。

3月LPR报价出炉，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.05%，上次为4.05%，5年期以上LPR为4.75%，上次为4.75%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

央行货币政策委员会委员、清华大学金融与发展研究中心主任马骏表示，LPR暂时不变并不代表贷款利率也保持不变。实际上，2020年2月一般贷款利率为5.49%，较2019年12月下降25个基点，降幅明显超过同期1年期LPR的降幅。而且2月LPR下降的效果也将在3月份有所体现，即3月份贷款利率有较大概率会继续下降。鉴于外汇占款已经不是基础货币供应的主渠道，而稳定经济又需要适度的广义货币增速，未来人民银行在全面降准、定向降准方面还会有较大的空间，在必要情况下也可以加大公开市场操作的力度。

部分消息人士认为，3月LPR称，3月不降MLF、不降LPR；这背后的原因是，当前市场利率已经低于政策利率。银行间隔夜质押回购加权利率创2009年6月来新低；利率走廊下限已经实际切换为存款准备金利率；在这种情况下，降低MLF和OMO除释放信号意义外，降低资金成本作用有限。4月份“降准、降LPR”双降概率较大。短端利率仍将维持震荡，长端仍有下行空间。

3月16日央行象征性小幅新作MLF且维持操作利率不变，引发了货币政策偏谨慎的预期，市场短期进入博弈3月20日LPR的行情，利率也出现了一定幅度的回调。3月降息预期落空，货币政策在复工复产逐步推行的过程中货币政策也不急于一步到位，避免大水漫灌；同时美元的流动性紧张导致美元指数逆势大幅上涨，人民币贬值压力有所凸显，货币政策空间短期受到一定制约。我们认为货币政策仍然处在宽松的通道之中，LPR是降成本稳增长的一个重要着力点，当前市场逻辑又回到了LPR不降利好债市，预计下个月货币政策将在财政政策加码、基本面逐步回暖的过程中推出进一步宽松措施，OMO降息、全面降准的双降组合有可能出现，后续存款基准利率也存在调整的可能。总的来说，继续看多债市，10年国债到期收益率会进入到2.4%~2.6%区间。

在流动性问题上相信央行，做多中债的确定性仍高；不应把中长期矛盾和当下的流动性冲击混为一谈，在非常时期保持谨慎无疑是上策，但是布局的眼光可以落在流动性危机之后。很显然，放眼全球大类资产，做多10年期中国国债仍是确定性最高、赔率有较强吸引力的交易。

转债市场

一、市场行情

虽然股市出现较大幅度调整，但转债市场估值仍然偏高，目前来看，全球疫情影响仍然存在一定系统性下跌风险，以低价位转债作为主要防守策略选择可能是一种办法。

上周一级市场转债供给增加较多，未来仍需观察供给变化情况。

图2：转股溢价率出现大幅震动