导语
2008年全球金融危机之后，伴随着内部和外部约束因素的增强，出口、投资两架马车对中国经济增长的边际贡献呈逐年下降的趋势，中国的经济增长开始聚焦于创新驱动的发展战略之上，希望逐渐由“中国制造”过渡到“中国创造”。科技创新将是未来中国经济发展的重要驱动力量，而资本市场中的二级市场是服务实体经济的重要抓手；随着科创板的上市，配套制度的落地，证监会《上市公司章程指引》中明确完善了“公司治理”的内容，本文也正是以此作为切入点，分析公司治理对科技型企业竞争力的影响。
创新能力作为科技企业的核心能力，也是消费者为其买单的首要考量，而作为创新能力的“研发强度”必然是关注的焦点。研发强度可通过研发投入度、专利引用量、专利原创性、专利关联度、获奖专利等维度进行刻画。通过对市场上股票的分析，电子、计算机等科技行业，研发强度指标均有较好的表现；并且研发强度对未来收益具有显著的正向预测能力，研发强度高的公司业绩预期将在未来得到逐步释放。
图1：各行业研发强度强的股票组合超额收益
资料来源：国盛证券、Wind、嘉合基金
管理层激励作为公司内部治理另一个重要方面，也给予我们一个分析的角度。我们经常可以关注到激励机制较好的公司，公司高管往往能将员工个人利益与公司利益结合起来，在战略制定和产品运作上会更加考虑公司的长期价值，而不是仅仅考虑短期的效益，更加有利于公司的长期稳定发展。
图2：激励机制高的组合净值表现整体较好
资料来源：西部证券、Wind、嘉合基金
高管激励机制好的股票组合历史表现整体较好，表明良好的激励机制有利于公司价值的提升（图2中组5是高激励组合；组1是低激励组合）；
高管激励机制好的公司财务、现金状况更好，有更低的资产负债率，组5的资产负债率较低，基本维持在20%附近；
高管激励机制好的公司市场竞争力、盈利能力强，毛利率水平较高，组5的毛利率中位数稳定在40%以上，表明公司产品在市场上具有较强的产品竞争力和盈利能力。
可见，高管激励机制好的公司，往往也具有更高的盈利能力、长期投资价值和超额收益。
至此，我们以定量的方式从公司治理的两个方面分析了研发强度、管理层激励制度对科技型企业表现的影响。通过上述分析，我们发现研发能力强、激励制度合理的公司在市场上的表现显著优于表现较差的企业。由此可见，在分析科技型企业时，除盈利、估值指标之外，公司治理也是投资者不可忽视的角度。
本文内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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