2020年一季度经济情况
今年以来，债券市场受到了海外资产投资人的不安情绪和美元供需变动的影响，波动比较大。我们认为整体上，国内资产，包括人民币债券和股票，应该会在未来一段时间内逐步和国外波动脱钩，这一方面是我们坚持外汇、资本管制所带来的护城河，另一方面也是国内率先控制好疫情，提前复工所带来的优势。
目前，国外疫情还在攀升中，对其金融市场和经济基本面已经造成了重大负面影响，经济活动萎缩，需要做好打持久战的准备。
一、经济增长方面
二、三月的经济停滞造成了较大经济损失，后续赶工、刺激经济的措施虽对损失情况有所缓解，但很难全面挽回。同时，外需也受到阻击，海外的经济萎缩比预期更快，以航空业为代表的服务业需求大幅萎缩，页岩油企业受到油价暴跌的影响可能造成大批量债务违约，而股市下跌的财富消灭效应直接关系到居民消费的减少，故外需可能有较大下落，冲击我国出口相关行业。
二、通胀方面
虽然一、二月的CPI仍然在5%以上，但主要由供给冲击造成，当复工之后，CPI会快速下降，同时油价的下跌也压制了PPI的增幅，通胀将很快回落。
三、货币政策方面
降低实体经济融资成本是今年央行最重要的任务，3月16日的MLF没有降息让市场有一定的担忧，因为市场利率已经走在了政策利率之前，需要降息政策的落地确认，市场会有所跟进。
蜂巢添鑫债基运作思路
蜂巢基金旗舰债券型基金产品“蜂巢添鑫纯债债券型证券投资基金”（下文简称：蜂巢添鑫）于 2019 年 4 月 24 日成立，自基金成立以来，我们严格按照基金合同的约定，制定适合本基金的风险收益特征的投资策略。
蜂巢添鑫纯债A
来源：蜂巢基金官网2020年3月25日
投资标的
货币市场工具（存款，回购等）；
高评级商业银行存单 （AAA）；
国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据等利率债。
蜂巢添鑫纯债基金出于产品定位和市场风险等考量，未对信用债进行投资。
运作思路
2020年1月
基本面和收益率的走势符合我们的预期，基本面虽然有回暖迹象，但债市的焦点仍然集中在配置力量的强大以及央行为了地方债发行护航而提供更多充裕流动性上，但1月15日开始资金逐步趋紧，收益率曲线也较为平坦。但随后爆发了新冠疫情事件，并且发展超出了预期，对基本面开始产生了不利影响，避险情绪升温。
债券收益率不上反下，我们跟随市场小幅提高了组合久期。
2020年2月
春节期间新冠疫情的影响使得风险情绪偏好大幅下行，并且由于银行间和交易所市场开市时间顺延至2月3日，开市当天所有品种债券收益率全面大幅下行。
我们判断本次疫情将对经济增长造成极大压力，后续宽松的政策将持续出台，收益率仍具有下行的空间，故在后续收益率反弹时大幅提升了组合的久期和杠杆，抓住了收益率下行的机会。
2020年3月
随着疫情的发酵，经济增长、通胀和货币政策三大要素均利好收益率继续下行，不过由于海外资产暴跌造成美元流动性紧缺，外资抛售债券回补美元敞口导致利率债收益率有一定的反弹，我们适时做了部分防御，但同时也认为利率仍然处于下行阶段，在收益率反弹之后仍然继续保持较高的组合久期，以获取后续收益率下行带来的资本利得。
后续央行操作及市场判断
我们认为央行短期内不会降息，
主要有以下几点原因：
虽然海外金融市场剧震，但我国有外汇及资本管制保护，且已经进入全面复工环节，目前没有急于降息的必要，对基本面的边际提升也不大，需要节约政策工具。
央行核心的目标可能是降低实体融资成本，现在仍然面临传导渠道不畅的问题，主要体现在社融增速落后上。在渠道梳理好之前，央行可能不会实施降息操作。
目前经济和政治环境与08年金融危机类似，都是海外爆发危机，可能拖累我们，但本次我们率先控制疫情后。目前我们有资本与其他国家就全球协作进行条件谈判，争取更多对我国有利的条件，如美国取消关税、取消歧视性政策、增加技术进口等。在争取到更加有利的国际条件后，再进行降息和更大规模的财政政策，提升内需的同时让海外也享受外溢效应。
虽然政策利率没有降低，但实际的流动性充裕，资金面短期仍然没有问题，宽松的资金应该至少能持续到3季度。
维持汇率宽松，在全球需求共同下滑的情况下，维持汇率略微贬值有利于我国的出口。
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