一、行情回顾

  我们在3月份月报“供需逆转 双焦看弱”一文中,对双焦的操作建议是:“焦煤JM2005背靠1300偏空参与,止损1320;同时注意1230阻力,若打破继续空单参与;焦炭J2005预计会震荡趋弱,背靠1900空单进入”,回溯3月份双焦主力合约2005价格走势可以看到,焦煤总体呈现震荡趋弱走势,JM2005背靠1300进入有些许盈利;焦炭方面,J2005背靠1900的空单进入,目前盈利已然可观。

  图1:主力合约价格走势

  资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  二、焦煤:进口一定程度受阻、国内产量爬坡

  (一)疫情原因,国内焦煤进口受累

  蒙古国因疫情原因,原打算3月中旬开放煤炭出口的政策延后,目前暂定在4月1日恢复通关,观察历年数据,2019年3月份我国进口蒙古炼焦煤326万吨,总体影响国内炼焦煤进口约在250万吨左右。

  不过,蒙古对华出口的口岸保障设施、消毒能力以及相关防疫物资只能支撑400辆货车通行,而且还要保证人员不会大量聚集,十分考验蒙古的执行力。目前来看,蒙古国内疫情仍然呈现蔓延趋势,蒙古国于3月23日正式从嘎顺苏海图口岸(甘其毛都)恢复向中国运输出口煤炭的工作。蒙古国由该口岸恢复向中国运输出口煤炭,初期计划每天安排70台车辆出关,并且仅限使用汽车集装箱的方式运输,平均每台车辆的煤炭装载量控制在80吨左右。

  海煤方面,据mysteel调研,大部分港口通关时间在40到45个工作日,多不支持异地报关,港口多一船一议优先生产企业报关。该情况自去年以来已经较为常见,目前对国内海煤进口影响不大。不过,随着国外疫情的发展,航运网有消息称马来西亚对所有悬挂中国、意大利、韩国、伊朗和日本国旗的船只,或在抵达马来西亚水域后14天前进入上述国家任何港口的任何船只,均被禁止进入马来西亚的任何港口,且印尼亦有相关消息散发。目前澳洲尚未出台类似政策,但随着疫情的发展,航运受阻可以预见,或会影响国内进口煤市场。

  图2:蒙古疫情发展

  资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  (二)国内焦煤总库存小幅回升

  国内焦煤库存在经历年后一轮较快速度下滑后,目前总库存开始小幅回升,主要得益于国内煤企复工后,产煤量恢复较为迅速,且汽运通畅后,焦钢企业开始一定程度的弱补库,国内总焦煤库存开始回升,港口库存也小幅增长。总体来看,现阶段国内焦煤供应较为稳定。

  图3:焦煤总库存

  资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  现货市场,由于下游焦钢企业多维持按需采购,采购意愿下滑,且部分大矿二季度长协价格也有下调预期,短期内炼焦煤价格在需求端难有推升动力。

  以上,因为焦煤供应方面,有蒙煤和海煤进口的不确定性,纵使国内焦煤产量恢复,也仍然给予市场焦煤价格支撑,但又因下游按需采购,现货市场波动有限,导致基差方面,年后市场焦煤基差基本保持平稳,参与意义不大。

  图4:焦煤基差

  资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  三、焦炭:需求疲软、产量爬坡受累

  (一)焦企开工率分化

  随着国内疫情的逐步消解,焦企开工迅速恢复,但横向比较来看,产能大于200万吨的大型焦企开工已经恢复至年前水平,而中小型焦企开工特别是小型焦企开工仍然维持低位。这与焦炭产业政策密不可分,对于小型焦企,特别是落后产能各地区均有相应去产能政策发布,借此小型焦企遭淘汰也是企业应有之意。

  图5:焦炭开工率

  资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  从焦炭产量来看,目前焦炭旬度日均产量同比仍有一定程度下滑,最新数据显示,相比于2019年,目前日均产量同比下行2.45万吨或7.26%,跌幅较大,且目前有文件称2020年山东焦化去产能任务为3月180万吨,4月430万吨,总计610万吨,若该文件落实,对焦炭日均产量恢复到2019年水平有所拖累;另外有消息称山西去产能1800万吨,年报中我们已经解释过山西去产能多为已淘汰或已被置换产能,对实际焦炭产量影响有限。

  图6:焦炭旬度日均产量

  资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  (二)国内焦炭库存

  库存方面,在经历年后焦炭库存连续下滑,特别是港口库存快速下滑后,目前焦炭社会总库存开始回升,截至3月20日,国内港口焦炭库存295.50万吨,环比上月提升7.84%或21.50万吨,独立焦企环比上升7.99%或7.2万吨,样本钢厂环比提升6.34%或28.99万吨,社会总库存环比提升7.03%或57.60万吨。总体来看,随着焦企开工的回升以及下游需求不足向上传导导致钢厂对焦炭的需求疲软,社会焦炭总库存有一定的累积。

  图7:国内焦炭总库存

  资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  (三)钢厂提降、基差走弱或进一步走弱

  3月份月报我们判断“受成本影响钢厂提降焦炭价格,同时在目前钢厂焦炭库存相对平稳且焦企开工回升的情况下,接下来,基差或进一步走弱”,从三月份的基差运行情况来看,我们的判断是符合运行趋势的,唐山到厂价(含税、二级冶金焦(A13.5%,0.7%S))对主力合约的基差从2月28日的+61元/吨,走弱到3月20日的-86元/吨,期间更有走弱到3月17日的-171元/吨。

  焦炭现货价格经过多轮提降后,目前下游钢厂仍然保持按需采购,补库无积极性,导致现货价格仍然维持弱势稳定。不过,Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利17.37元,山西焦企基本0利润,内蒙焦企吨亏损86元,整个焦炭行业均在成本线甚至亏损运行,打压焦企生产积极性,这就进一步会造成中小型焦企开工难度增加,日均产量预计难以有效扩张。4月份钢厂对焦炭需求预计难言明显改善,因此对于J2005合约来说,在现货需求疲软的情况下,基差难说能在目前位置有走强动力,预计大概率会走向震荡。

  图8:焦炭基差

  资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  四、高炉开工改善、钢厂利润微薄

  高炉方面,唐山高炉开工在年后下滑至2月28日的低点60.14%后开始回升,目前开工率为69.57%,距离年前76.09%仍然有一定距离;全国高炉开工方面,也维持类似情况,但相对来说全国高炉开工已经接近年前数字,差距不大。

  产量上,生铁3月上旬旬度日均为169.52万吨,较2019年170.35万吨差距不大,环比2月中下旬也保持稳定态势,未出现明显变化。2019年情况是接下来生铁产量开始由目前的日均170万吨左右上升到9月份的190万吨左右,今年产量是否继续跟进,目前有待继续观察。

  社会钢材库存方面,3月20日全国主要城市社会钢材库存录得2537万吨,同比上周小幅下降63万吨,这是12月底以来首次录得社会钢材库存下行,也给了因疫情造成的下游需求不足带来一点希望。但一周的数据并不足以证明下游需求全面恢复,钢材库存仍然是社会需求的风向标,需要持续关注。不过随着国内全面复工,钢材库存下行是为毋庸置疑。

  图9:高炉开工率

  资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  图10:旬度日均生铁产量

  资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  图11:社会钢材库存

  资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  钢厂利润利润方面,盘面螺纹利润继续在400上下小幅波动,钢厂利润较为微薄,在对焦炭价格进行多轮提降之后,继续提降焦企抗拒力较大,但是在钢厂利润回升乏力时,焦炭提涨动力也不具备。同时,在目前社会库存仍然高企,虽然上周录得下降,但库存高压下钢厂利润增长无力,也对焦炭价格形成压制。

  图12:盘面钢厂利润

  资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  五、市场展望与投资策略

  因为疫情在全球爆发,多国针对经济下滑出台刺激措施。货币方面,全球央行降息,美联储直接将基准利率降为0并宣布无上限购买国债推动QE以刺激经济,根据彭博消息,中国央行也在酝酿降息。财政方面,国内基建投资扩容,美国推动2万亿美元投资方案,欧洲方面也动作频频,都给市场情绪带来较大刺激。

  同时,为应对疫情多国宣布“封国”措施,给全球航运业带来较大不确定性,目前看有南非、印度、马来西亚和印尼等国,措施包括禁止疫情国货轮进港或需隔离14天等,如果疫情进一步扩散,或将会影响到国内煤炭、铁矿的进口和钢材出口,需要进一步关注。

  焦煤供应方面,国内煤矿基本恢复,但海运煤或会迎来运输的不确定,同时蒙煤进口恢复较慢,供应端给予煤价一定支撑。但焦企在低利润下多按需采购,需求较为乏力,也很难拉伸煤价上涨,主要看疫情对海运的影响。

  焦炭方面,焦煤价格短期难有大幅波动,焦价主要关注点在需求端。社会钢材库存下滑给钢企生产带来少许动力,但钢材利润微薄还是在对待焦价上比较强势,焦炭现货难有提涨动力。不过,山东在产产能的退出,在4月给焦炭带来看点,但也难以强势推动焦炭价格上涨。

  操作上:焦煤JM2005预计1230-1300区间运行,止损可设25;

  焦炭J2005大概率运行在1750-1900内,可背靠1750多单参与、止损1725。

  风险:全球航运停滞

  华安期货 何磊 F3033837/Z0014522

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