3月23日，华宝基金量化投资部总经理徐林明，携手新财富最佳策略分析师第一名、海通证券研究所副所长荀玉根，展开了一场主题为“巨震下二季度投资主线如何演绎”的线上精彩路演。在投资者问答环节，徐林明对目前投资者最关心“A股行情如何演绎”、“A股估值如何解读”、“未来投资机会在哪些领域”等问题一一做了认真而耐心的解答，整个过程干货十足，金句频出。附上本次会议对话中最核心七问七答。
“中长期来看，A股有走出独立行情的基本面支撑。”
第一问：国外疫情仍在爬坡，国内已得到有效控制，A股是否会走出独立行情？
徐林明：美股经过11年的长牛行情，在大跌之前的2月19日，标普500指数PE(TTM)为24.79倍，已经达到了1954年指数有估值历史数据以来的93.60%分位数，估值高是美股大幅调整的更重要原因，而疫情更多是一个外在的催化剂。
从基本面结合估值的角度来说，A股估值处于历史的底部区域，且A股上市公司具备更好的成长性。中长期来看，A股有走出独立行情的基本面支撑。但海外市场对A股有一定的传导效应，这是一个外在的风险点。当海外疫情出现拐点后，相信A股就能回到自身的运行逻辑和节奏。
“科技龙头指数未来两年的整体利润增速在30%左右。”
第二问：科技龙头指数估值50多倍，该如何解读？对比纳斯达克股指数又如何？
徐林明： 相比于纳斯达克指数，A股的科技龙头公司具有更高的成长能力。纳斯达克指数截至2019年末的过去12个月净利润与2018年末基本持平，2020年的预测利润增速也只有15%左右，而科技龙头指数未来两年的整体利润增速在30%左右，如果考虑未来两年的动态估值，则到2020年动态PE是33.8倍，2021年是26.5倍，仍然较有吸引力，科技龙头指数的估值是对其成长性的一个反映。
另外，科技股估值难度较大，跟传统看PE、PB的绝对值不同。对于处于周期前期的科技公司，往往具有未来业绩的爆发性，这类公司与业绩相对比较成熟、稳定的公司使用PE、PB的方式是不同的，在美股市场上也是如此。目前美股信息技术行业股票的平均市值是140亿美元，而A股科技类公司目前的平均市值是19亿美元，只有美股的1/9，这也反映了我们的科技股票尚处于成长的中早期，市值尚有巨大成长空间。
“科技龙头指数是代表A股科技龙头beta的良好表征指数，具备类宽基特征。”
第三问：科技龙头指数的编制逻辑是什么？
徐林明：科技龙头指数在全市场的电子、计算机、通信、生物科技这4个纯正的科技行业内进行选股，涵盖主板、中小板、创业板，未来也会包括科创板，因此对A股科技股票具备全面的覆盖度，行业分布具备很纯正的科技特点。编指数时，剔除估值处于行业最高的10%，或过去三年研发投入是负增长的公司；保留市占率排名行业前10%的代表性公司。在以上稳定性筛选基础上，采用“规模”和“成长”双维龙头因子选股。
科技龙头指数是一个全样本选择的，能够代表A股科技龙头beta的良好表征指数，具备类宽基的特征。指数每半年做一次组合调整，不断淘汰基本面变弱的公司，选入新的科技龙头股票。
“中长期而言，顺应产业周期的A股科技板块仍有望获得良好的投资回报。”
第四问：现在开始定投华宝科技ETF联接基金，是不是一个好的时点？
徐林明：客观来说，现在还算不错的时点，因为科技板块相对于前期的高点已经有20%多调整，具备了更好的估值安全边际。
更重要的是，剔除疫情的影响，科技行业本身的投资逻辑没有变。5G、新基建的推进，新能源车、人工智能、大数据等科技领域的不断发展，新一轮的国内经济结构转型周期、科技创新周期以及政策支持的这些基本面因素并没有发生改变，短期的调整更多与疫情和海外市场的风险偏好有关。中长期而言，顺应产业周期的A股科技板块仍有望获得良好的投资回报。
“选股策略：长周期来说，需看企业的资本回报率。”
第五问：公司今年业绩确定性可以作为年内选股策略之一吗？
徐林明：关于这个问题，我觉得投资还是分短期跟长期。
从短期的角度，今年受疫情影响小或者疫情本身还有正面贡献的这些行业或公司，相对来说会有比较好的表现，市场也在逐渐反映这个方面。与此同时，这个影响还有可能是一个长期的过程，因为大家的生活习惯改变之后，它会有一定的惯性，会影响人们长期的生活和消费习惯。一些受疫情影响小的行业，包括远程医疗、在线教育、远程办公、新媒体等，可能确实是比较好的方向。 当然，投资除关注业绩的确定性外，还得结合估值。长周期来说，还是要看企业的资本回报率。
“从长期来看，短期事件的冲击对于一个有完整生命周期的公司影响很小。”
第六问： PE、PB是动态的，现在是否依然低估了风险？
徐林明：单从2020年而言，假如今年A股出现20%的业绩下降，那么今年整个PE回落20%也是正常的。投资是一个长期的事情，疫情早晚会过去，而一家健康的上市公司是长期存续的，随着疫情的影响逐渐消解，公司逐步恢复到正常的盈利水平和正常的现金流，估值也会得到恢复。
拿经典的 DCF模型来说，放在长周期的维度，以20年的现金流折现为例，即使今年的净利润下降50%，如果后续19年都是正常的现金流，那么今年业绩下降50%对公司长期DCF估值的影响其实只有3%多一些。也就是说，从长期来看，短期事件的冲击对于一个有完整生命周期的公司影响很小。不会因为今年不赚钱，这个公司的价值就变为0了，只要公司是一个健康的商业模式，它还是会正常存续的。
所以，基于这种视角，仅仅依据一年的业绩而不是放长时间来客观评价公司，会高估短期风险。这就是大家评价标准不一样的地方，不同投资期限的投资者来看公司的估值，最后得出的结论是不一样的。
“目前估值处于历史底部区域是客观事实，只是总有投资者会说这次不一样。”
第七问： 为何需要政策维稳？目前位置究竟是合理还是低估？
从政策维稳的角度，经济是一个复杂的综合体，尤其当因为一些外在的因素使得经济短期出现冻结或者降温时，就需要政策的一个反向、逆周期的调节，以避免更多的衍生问题，这是全球经济体的一个常规的做法，整个经济持续的、良性的发展必须需要政府的宏观调节。
所以，目前这个位置，估值是否合理取决于以什么标准和周期来评价，不同人有不同的结论。目前的估值处于历史底部区域是个客观事实，只是总有投资者会说这次不一样。
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A股科技龙头引爆“2020新基建”！
2020年一季度以来，“新基建”成为A股焦点主题。与传统基建主要指铁路、公路、桥梁、水利工程等不同，“新基建”具有鲜明的科技特征和科技导向，以现代科技特别是信息科技为支撑，旨在构建数字经济时代的关键基础设施，推动实现经济社会数字化转型。A股科技龙头类上市公司以其雄厚领先的科技实力，一跃成为推动“新基建”的主力军！各部门及地方政府利好政策及计划频出，仅3月以来国内各层面关于“新基建”的主要政策如下：
【3月4日】中央政治局常务委员会提出“加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”，“新基建”成为广受社会关注的热词。
【3月6日】中国移动启动今年5G二期无线网主设备采购。数据显示，截至2月底，中国移动5G基站数已经超过8万个，5G套餐用户数已达1000万。今年保持“建设30万个5G基站，5G网络覆盖全国地级以上城市”的目标。
【3月10日】中国电信联合中国联通发布了“2020年5G SA新建工程无线主设备联合集中采购项目集中资格预审公告”。中国电信将与中国联通一起启动5G SA无线主设备，联合集中25万站。另据介绍，中国电信和中国联通将力争在2020年上半年完成47个地市、10万个5G基站的共同建设任务。
【3月11日】中科院宣布，国内学者研发出了一种简单的制备低维半导体器件的方法——用“纳米画笔”勾勒未来光电子器件，它可以“画出”各种需要的芯片。
【3月17日】国家发改委、司法部联合印发《关于加快建立绿色生产和消费法规政策体系的意见》的通知，其中提及建立完善新能源汽车推广机制，有条件的地方对消费者购置节能新能源汽车给予适当支持。同时鼓励公交、环卫、出租、通勤、城市邮政快递作业、城市物流等领域新增和更新车辆采用新能源和清洁能源汽车。
【3月17日】格力电器董事长兼总裁董明珠表示，格力电器将投资10亿元在医疗器械领域，研发生产高端医疗设备。随着我国医疗器械企业技术进步，以及国内医疗机构相关配套产业链的成熟，伴随医改、分级诊疗、国产替代以及资本扶持等推动，我国医疗器械行业正迎来高速发展的黄金时期。
【3月20日】工信部办公厅发布的《关于推动工业互联网加快发展的通知》（下称《通知》）将“加快新型基础设施建设”列为头号任务，《通知》要求电信企业建设覆盖全国所有地市的外网，并鼓励工业企业通过5G等技术升级改造工业互联网内网，为此将打造10个标杆网络，推动100个重点行业龙头企业、1000个地方骨干企业开展内网改造升级。
【3月21日】科技部印发《关于科技创新支撑复工复产和经济平稳运行的若干措施》，表示将培育壮大新产业新业态新模式。大力推动关键核心技术攻关，加大5G、人工智能、量子通信、脑科学、工业互联网、重大传染病防治、重大新药、高端医疗器械、新能源、新材料等重大科技项目的实施和支持力度，突破关键核心技术，促进科技成果的转化应用和产业化，培育一批创新型企业和高科技产业，增强经济发展新动能。
【3月21日】发改委表示，加快推动新型基础设施建设高质量发展，未来将统筹推进更多智能交通、智能电网、智慧城市等项目建设，构建适应智能经济、智能社会发展需求基础设施体系。
作为重要的基础产业和新兴产业，“新基建”一头连着巨大的投资与需求，一头牵着不断升级的强大消费市场，是中国经济增长的新引擎。仅就5G网络建设来说，通过培育繁荣的互联网经济、人工智能、数字经济等新技术产业，就将间接带动数十万亿元的经济总产出，为抢占全球新一代信息技术制高点奠定坚实的基础。
而科技龙头ETF标的中证科技龙头指数作为代表性科技行业风向标，其具备的科技龙头属性天然在新基建领域有极高的覆盖率和重合度，指数50只龙头成份股全面覆盖了5G、新能源车、芯片、创新药、高端医疗装备这五大热点概念的龙头上市公司，换句话说，5G+芯片+新能源车+创新药+高端医疗装备=科技龙头ETF！其具体权重占比如下图。
数据来源：Wind，截至2020.3.21
一、5G概念龙头
科技龙头指数目前持有5G概念龙头股一共32只，包括全球安防龙头“海康威视”、"面板行业龙头"京东方A、“通信龙头”中兴通讯、“PCB龙头”沪电股份、“声学传感龙头”歌尔股份、“全球ODM行业龙头”闻泰科技、“光学龙头”欧菲光、“激光龙头”华工科技、“UC终端龙头”亿联网络、“电子支付龙头”新大陆等等，5G概念龙头股合计权重占比高达61.19％。
数据来源：Wind，截至2020.3.21
二、芯片概念龙头
科技龙头指数目前持有芯片概念龙头股6只，分别为“通信龙头”中兴通讯、芯片国产化龙头“汇顶科技”、“国内高端制造龙头”北方华创、“国产超级计算机龙头”中科曙光、“国内高精度地图龙头”四维图新、“光通信龙头”光迅科技，芯片概念龙头股合计权重占比13.52％。
数据来源：Wind，截至2020.3.21
三、新能源车概念龙头
目前科技龙头ETF中的新能源车概念龙头股一共5只，分别为“锂电龙头”亿纬锂能、“锂电模组龙头”欣旺达、“国内高精度地图龙头”四维图新、“激光龙头”华工科技、“负极材料龙头”璞泰来，新能源车概念龙头股合计权重占比5.72％。
数据来源：Wind，截至2020.3.21
四、创新药概念龙头
科技龙头指数目前持有创新药概念龙头股一共5只，分别为，中国创新药龙头“恒瑞医药”、“生长激素龙头”长春高新、“血液制品龙头”华兰生物、“国产疫苗龙头”智飞生物、“生物创新药龙头”亿帆医药创新药概念龙头股合计权重占比15.71％。
数据来源：Wind，截至2020.3.21
五、高端医疗装备概念龙头
其实，科技龙头ETF中还含有一只高端医疗装备概念龙头股——迈瑞医疗，权重占比1.65％，目前已是创业板市值第一大龙头股。
数据来源：Wind，截至2020.3.21
中证科技龙头指数对科技行业内“龙头”股票的界定同时兼顾了公司的成长能力和研发水平，具备对主流科技行业的领先代表能力。主流核心科技领域提供的候选标的相比单一科技子行业选股更加丰富，也更有利于优中选优、把握牛股。从成份股构成和权重设置来看，科技龙头指数也具备宽基指数的特质，可以说代表了A股科技行业的核心资产，天然具备新基建领域的各类特征。
作为上市ETF，投资者可在场内便捷地买卖科技龙头ETF，而场外投资者则可通过科技龙头ETF联接基金参与相关投资，A份额代码007873，C份额代码007874。科技龙头ETF联接也已在网上开放了申赎、转换及定投业务，最低10元即可买入，场外投资者可通过各大互联网代销平台便捷地投资这一指数基金，分享科技龙头股的成长红利。
重点提示：左持券商，右持科技，A股行情双龙头；守正银行，出奇医疗，财富作战胜负手；拳打波动，脚踢回撤，调整防御靠债基！
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