原创:稳稳幸福主理人

自2月底以来,全球资本市场巨震,美股市场如ICU般进进出出,投资者信心大受打击,有的投资者甚至惊呼,“我已经不在乎我的钱了,我就想见证历史”。连续下跌的国际股市和黄金原油市场,也让美国很多对冲基金出现了阶段性亏损,比如知名的桥水,旗下基金出现不同幅度的亏损。但是真的有网传的那么严重吗?我们分析了下数据,觉得离爆仓遥远着呢,旗下产品跌幅甚至还远低于美股!

图:粉碎谣言,谣言VS实际

数据表明,2020年以来,桥水旗下的基金大幅跑赢了道琼斯工业指数和标普500指数,说明桥水的策略在本轮疫情下跌中,相比美股还获得了一定的超额收益!

表:桥水部分基金业绩与美股主要指数表现

数据来源:桥水基金,Wind,截至2020/3/16

图:达里奥给客户的信,部分原文

数据来源:桥水基金,截至2020/3/16

创始人达里奥(Ray Dalio)在最新给客户的信中,辟谣保证一切安好,损失在可承受范围内。达里奥还回应到,历史上也发生过类似的回撤,最后净值都回来了,有能力和信心从中恢复过来。

追根溯源,窥一斑而见全豹

从信中,我们可以看到,桥水“产品线”有全天候策略,也有纯Alpha策略、最优组合策略等。而实际全天候产品系列一般采用风险平价模型来控制风险,我们看到产品跌幅更小,仅为9-14%。所谓全天候,顾名思义,无论投资的“气候”如何,基金通过大类资产配置,从而在不同的资产类别中获取收益。

股市、债市、商品等各类资产,长期来看相关性都较低,配置在一起可以降低组合风险,并且任何一年,只要有资产表现不错,那么获取收益的可能性就更大。当然,各类资产短期阶段性相关性变高是有可能的,但这并不是一个长期现象,就比如近期流动性危机使得债市、黄金、原油同向下跌,更多的是流动性紧张导致,并不是长期现象。美联储宣布宽松后,近期各类资产的市场状况已明显改善。

并且,海外全天候策略产品杠杆一般在2倍左右,其实整体杠杆也并不是特别高。推测下来,不加杠杆的风险平价策略今年亏损约为6%-7%。这在资本市场大幅波动、出现流动性危机的背景之下,应该是可以接受的。

风险平价中美版——表面相一致,实则各有千秋

今年,美国市场上风险平价类产品表现应该说是明显优于美股的。

而A股市场上的风险平价策略,表现更加优异。仅以指数为例,中证股债风险平价指数(H30322)2020年以来收益率为2.10%,最大回撤仅为0.96%。(数据来源:Wind,数据截至2020/3/25)实际投资中,投资公募基金的风险平价策略收益可能会更好。是什么原因造成了中美市场风险平价策略的差异?以下三个原因或可以做出解释。

差异一:使用的杠杆不同

美国资本市场历史悠久,金融市场上有着种类繁多的投资工具。由于发达国家的基础利率长期较低,加杠杆的方式也更多,因此很多对冲基金都会对产品加以一定杠杆,以获取更高的回报。

杠杆的攀升和资产泡沫的膨胀酝酿着潜在的危机。断崖式的资产下跌过程中,杠杆不断被“拆除”,相应的金融产品波动加剧。相比之下,我国的金融杠杆率持续回落,A股市场监管也较严,绝大多数基金产品的合同都有杠杆率限制。国内主流风险平价产品主要以配置现货为主,不会随意增加杠杆,风险水平较低。

图:国内基金产品的杠杆受到合同约束

差异二:资本市场波动率不同

我们知道,风险平价模型是将风险平均分配到每一类资产上的,然而,中美市场同类资产的波动率有很大差异。彭博-巴克莱美国债券综合(7-10年)指数滚动波动率的中位数为4.23%,同期中债-综合财富(7-10年)指数滚动波动率的中位数仅为2.23%;沪深300指数滚动波动率的中位数为21.68%,同期标普500指数滚动波动率的中位数仅为14.20%。(数据来源:Bloomberg,Wind,时间区间:2010/1/4-2019/12/31)简而言之,相较于美国市场,中国市场债市波动更小、股市波动更大,因此相同的股债风险平价策略中,美国版股票比例是中国版股票比例的接近3倍。

差异三:中国公募基金普遍存在超额收益

我国资本市场发展尚不成熟,优秀的公募基金相较于市场还是有比较高的超额收益的。近十年,中证股票型基金指数收益64.16%,跑赢同期沪深300指数48.28%;中证债券型基金指数收益60.87%,跑赢同期中债综合财富(总值)指数8.03%。(数据来源:Wind,时间区间:2010/1/4-2019/12/31)

图:中国公募基金近十年整体跑赢市场指数

数据来源:Wind,时间区间:2010/1/4-2019/12/31

可以看到,基金指数在近十年还是可以跑赢对应的股票、债券指数的。对于配置于公募基金的风险平价策略而言,如果能通过基金优选,挖掘出国内优秀的基金产品,替代原始策略中对应的指数收益,那么全天候的风险平价产品,或许是一类值得投资的绝对收益产品。


组合主理人

交银施罗德多元资产管理部

风险提示:以上观点及信息仅供参考之用,并不构成任何形式的招徕、投资产品要约或投资建议,亦不同时适用于所有投资者,投资者在作出投资决策前,应选择适合自身风险承受力的投资品种进行投资。

我国证券市场发展时间较短,不能反映证券市场发展的所有阶段,组合及其所投资基金过往业绩并不预示其未来表现,组合主理人管理的基金的业绩并不构成组合业绩表现的保证。基金组合投资有风险,敬请投资者认真阅读组合所投基金的相关法律文件,了解组合所投基金的风险与收益特征,并关注组合的风险评级及特有风险,选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !