前些日子美股暴跌，吸引了全世界吃瓜群众的目光。少有人关注到，随着美国股市一起暴跌的，还有债市。
中资美元债也未能躲过暴跌。
中资美元债
又名“功夫债”。是中资企业在海外发的美元计价债券。
下面这张表，是一些美元债最新的价格和收益率。
资料来源：美元债跟踪
眼尖的小伙伴应该能看到，恒大集团2022年到期的债券，当前价格跌至81.64，收益率飙升到了32.98%（注：债券价格和收益率如同一枚硬币的两面，价格下降对应收益率上升）。
其他一些房企比如融创、华夏幸福的债券收益率也超过了15%。
再来对比一下境内地产债券的收益率，差距不是一般的大。
资料来源：美元债跟踪
比如同样是恒大2022年到期的债券，收益率只有6.53%。
面对暴跌后如此高的收益率，不少人闻到了金钱的味道，想去抄底。
这让中资美元债，最近又火了起来。
中金公司数据显示，截止3月20日，中资美元债高收益品种的收益率，目前分位数水平几乎是2008年4月年以来的最高点（95%分位数）。
现在真是美元债的“黄金坑”吗？
能去抄底么？
风险点在哪里？
别急，先听听专家怎么说。
Q：受疫情影响全球各类资产波动较大，有人士认为目前美元债是被砸出了黄金坑，您如何看这一观点？理由为何？美元债投资价值多大？
成涛：
首先说说过去一段时间的市场情况。
2月底海外疫情开始发酵，中资美元债市场在开始的时候表现还是明显优于其他美元债市场，这种抗跌能力得益于基本面（国内疫情好转）、技术面（中资买盘）以及估值面（明显好于欧美市场信用债）的三重优势。
但随着海外局势明显恶化，三个维度确实受到不同程度的冲击：
基本面因素受冲击程度最小，主要因为中国经济正在逐渐走出低谷，特别是城投、地产等内向型行业。
技术面受冲击最大，由于海外投资者赎回、高杠杆基金爆仓等压力，导致资金流出市场较多，短期卖压还会持续。
估值面受到了美国本土市场信用利差大幅上行的冲击。历史上，在相同的评级区间，中资美元债的利差定价通常比美国本土利差定价要更高一些，所以不可能美国利差大幅上行的时候我们还能保持稳定。
再谈谈现在的投资价值。
短期来看，市场还远没有恢复正常，美元流动性紧张的局面只是边际好转，但并没有消失，加上海外疫情尚未见顶，对经济基本面的冲击到底有多大还不确定，我自己预计后面还会比较动荡，疫情对基本面的冲击逐渐发酵后，或许还会有二次探底。
但中期来看，目前已经是比较好的入场时间。
横向对比是国内投资人普遍的视角，也就是相同发行人在海外发行的美元债已经远远高于其境内的债券。
纵向对比，中资美元债到期收益率也已经处在历史高位，当然有人说现在收益率比2008年的时候还低一些，还有上行空间。但必须说明的是，2008年中资美元债市场容量很小，投资者又几乎全是外资，跟目前中资美元债的市场结构已经相差甚远。
举个简单例子，比如中资扎堆的城投板块，本轮下跌幅度就非常有限，外资在地产的头寸比较大，所以地产债受到的冲击也大。
Q：在美元债中，您对中概美元债如何看？中长期投资价值如何?
成涛：
中资美元债市场在过去10年有了长足的发展，10年前市场小到几乎可以忽略不计，现在存量规模已经超过5000亿美元，占亚洲美元市场的一半以上，每年的新增发行量占比更高。
从收益率来看，由于中资在海外的评级偏低，所以中资美元债收益率多数时候比国内要高，当然2017年也出现过国内比海外高的情况。
从相关性来看，中资美元债与国内信用债相关性比较低，比如2016、2017年国内债券熊市的时候，中资美元债其实表现很好；2018年国内债市走强的阶段，中资美元债反而开始走弱，因此同时配置是很好的分散风险的选择。
最后，因为发行人都是国内的公司，国内投资人都比较熟悉，所以作为海外资产进行配置也会比较放心。
综合起来看，我觉得中资美元债会逐渐得到更多国内投资人的关注和认可，市场还处在蓬勃发展阶段。
Q：目前这样环境下，如果布局美元债，您会如何选择？
成涛：
短期还是以防守为主，谨慎出击。
从久期来看，目前信用收益率曲线因为受流动性冲击出现倒挂，短端是有绝对价值的。一旦流动性冲击结束，短端收益率低于长端收益率是大概率事件。
从评级和行业来看，投资级债券的价值并不差于目前关注度比较高的高收益地产债，且在经济衰退的环境下防御性比较强。
高收益债中，地产、城投、博彩、必选消费、工程机械等行业都有很好的机会，但应该尽量避免评级过低或者收入结构外向型的企业。
因为疫情对全球的冲击之大是我们从来没有经历过的，很难说会有多少企业在这一轮经济衰退中“死掉”。
Q：您认为目前布局美元债的风险点是什么？理由为何？
成涛：
单就美元债市场来说，短期主要是再融资风险和经济衰退给企业带来的经营风险。
今年美元债发行人再融资面临较大的困难，美元现金储备不足的公司可能会有流动性危机；同时，如果衰退幅度较大，一些行业可能面临大幅亏损、难以为继的情况，不可避免地被大幅降级。
但过去两年发生的事情告诉我们，看不到的风险才是最大的风险。
目前的情况是，全球经济比较确定地会进入衰退，各国都背负着巨额债务，主要央行在零利率疯狂印钱，全球储备货币发行国基本都放弃了财政纪律，全球政治环境的变化也有目共睹。
种种迹象都表明我们已经进入了一个从来没有经历过的未知阶段，已有的投资框架将面临比较大的挑战。
目前大家对疫情多久会过去、经济衰退的深度如何、中国房价会不会出问题、贸易摩擦、美国大选、欧元区稳定性等等都有比较多的讨论。但更大的风险是我们很难预知的，因此谨慎、谦卑比以往任何时候都更重要。
主要参考资料：
1、中金公司：《流动性冲击下的中资美元债市场》20200323
2、华创证券：《当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五》20200323
3、美元债跟踪 ：《美国失业率将超过大萧条？什么行业影响最大》20200327
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