什么是北上资金？很多时候“净流入”，近期又频繁听到“净流出”。2018年精准抄底的是它，核心资产行情中长袖善舞的也是它，还有MSCI、QFII不时出来热闹一把，作为A股市场近两年绕不开的话题，外资进进出出“大开大阖”，早就成为了市场关注的焦点之一。
今天，小博邀请了博道基金策略分析师侯哲灏，带大家刨根问底，了解一下外资的前世今生。
客从何方来
在A股这部连续剧里，外资这个“角色”是“换过演员”的。在中国香港与内地资本市场开通互联互通之前，A股市场上的外资主要由QFII来扮演，然而QFII的体量决定了外资彼时彼刻的戏份不多。
2014年11月，港交所和上交所开通了互联互通机制，允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。2016年8月，国务院批准《深港通实施方案》，同年12月5日，深港通正式启动。至此，“外资”的扮演者正式更换为陆股通(沪股通和深股通的合称)，开始了它的“表演”。
近两年我们谈起外资时，另一个如影随形的名字就是——MSCI(或者是富时罗素)。如果说陆股通是外资新晋的演员，那么MSCI(富时罗素)就是外资这个“角色”的剧本，安排了外资进入的时间线和主要流向。2018年6月，MSCI按照2.5%的纳入因子将A股正式纳入MSCI新兴市场指数中，此后不断地扩大纳入因子。
之所以说MSCI、富时罗素这样的指数是外资的“剧本”，是因为它是外资在配置A股时主要的参考标准，风控会要求这些资金对参照指数不能偏离过大。由于一般的市场指数会以股票的流通市值作为权重依据，这也是外资流入期间A股大市值效应的来源之一。
客往何处去
前面我们说到MSCI等指数会影响外资的配置方向，那么在A股上，外资具体配置了哪些方向呢？
从分行业的持仓市值来看，以陆股通为代表的外资当前持仓前五的行业是食品饮料、医药、家电、银行和非银。这个和我们近年来的微观感受也是一致的，陆股通每日交易前十的个股，经常出现在这些行业。
（数据来源：博道基金 数据截至：2020-03-24）
我们汇总了2017年3月以来每日的陆股通前十大成交榜单，计算了出现次数前20名的个股，在上榜当日它们的陆股通成交占比。我们把这20只个股各自的成交占比数据浓缩成一个个箱型图，可以看到，上榜当天这些个股的陆股通成交占比中位数在20%~30%左右。夸张的情况下，某些个股单日外资成交占比接近70%，在这些股票上外资已经牢牢把握了定价权。
（数据来源：博道基金 数据截至：2020-03-24）
感君轻别离
近期外资带给大家的困惑是，为什么它流入的时候气势如虹，流出的时候也雷霆万钧呢？尤其是3月中旬，明明A股相比海外市场波动更小，外资为什么还要“义无反顾”地离开呢？
其实，外资也有它的苦衷。就像前面提到的，MSCI、富时罗素等指数约束着外资的配置方向，是因为很多外资面对着很严格的风控条件，他们的组合中配置有多个国家的资产，当组合中其他国家的资产出现较大波动时，为了组合的风险可控，他们可能被迫降低整体仓位，因而带动着卖出A股。
在我们的日常观察中，美股的波动以及人民币汇率的波动是造成外资流入流出最重要的因素。
（数据来源：博道基金，数据截至：2020-03-24）
（数据来源：博道基金，数据截至：2020-03-24）
何日君再来
近期外资的大幅波动，叠加近年预计MSCI不会对A股做进一步的指数纳入，让很多人担心A股的外资流入是否就此停滞，外资是否会再来，何日将再来？
对此我们可以拿韩国股票市场的外资流入进程做参考，下图是外资在韩国市场的流入额及成交占比的历史数据，三条红线分别对应着1992、1996和1998三次MSCI提高韩国市场纳入因子的时点，可以看出外资流入并不为纳入因子的提高所主导。在1992~1996长达四年的时间里，MSCI都没有进一步提高韩国市场的纳入因子(1992年韩国市场的纳入因子也为20%)，但外资的累计流入和成交占比都在稳步地提高。除了2008年金融危机期间，外资大幅地撤离韩股，其他时间的流入流出都是短期波动。
（数据来源：博道基金，数据截至：2020-01-31）
以韩国的历史经验看A股，外资的流入尚处于初始阶段。以日度、周度的视角看，外资在前述影响因素下的短期流入流出可能是巨额的。但当我们拉长视角，会看到这些波动只是已行的事日后再行，波动之余并无新事。
（数据来源：博道基金，数据截至：2020-03-24）
上周以来，随着海外市场，尤其是美股市场的暂时企稳，外资结束了之前的剧烈流出。我们可以看到，配置型外资在稳定流入，而交易型外资则仍有波动。但投资者大可安心，鉴于目前中国资产的全球配置比例仍然很低，因此在看得见的未来，外资未来仍将趋势性地流入A股，成为做多A股的重要力量。
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