这次由新型冠状肺炎引爆的疫情覆盖范围之广、传播速度之快、持续时间之长是全世界人民所始料未及的。
疫情对世界人民的卫生安全造成了严重的威胁，也对各国的国民经济造成了重大冲击，最近一个月全球主要市场的股指纷纷回落，中国亦不例外。
虽然A股跌幅最小，表现出较强的韧性。但自2019年起便领跑我国资本市场的科技板块却在最近遭遇重大回撤。
数据来源：Wind，统计区间：2020.03.01-2020.03.27
三月份以来，申万半导体指数的表现在104项申万二级行业指数中排名倒数第二。在国家不断强化半导体国产替代路线，5G飞速发展提振半导体行业的大背景下，该领域遭遇如此回撤引起了不少投资者的恐慌，也踌躇于后续投资的操作。
在本期言值，我们邀请到了国联安基金量化投资部总经理章椹元先生，为我们详细剖析：调整之后，如何布局半导体的投资。
章椹元
国联安基金量化投资部总经理
01
Q：我国疫情防控已经取得了阶段性的重大胜利，此时，我们需要快速恢复经济，那么动力又源自何方呢？
A：一国的经济增长主要由投资+消费+出口组成，在对每一个组成部分进行深入剖析后，发现它们的成长之路都离不开科技的提振。
投资层面：传统房地产或基建投资受紧缩政策影响成长空间有限，预计较难实现快速恢复。此时，更能引起广泛讨论和瞩目的则是“新基建”——以科技为主的，以5G应用、智能化为主题的高科技基础设施的建设。在疫情之前，新基建已经成为未来的新趋势，能够创造更好的经济效益。
消费层面：在传统消费之外，对新基建的投资会带来消费升级，也就是以5G产品为主的智能化消费。我们期待通过消费升级来弥补国内经济的下滑，我们更加期待以5G产品为代表的高科技产品表现出更强的消费增长潜力。
出口层面：在海外疫情防控状态无法预测之时，通过强化“进口替代”逻辑来促进出口是符合当下实际需求的策略。这正是目前国内的科技行业或者半导体行业在做的一件事情，把之前必须进口的半导体芯片，通过国内的企业生产完成。这种操作本身也能够促进整个进出口的数据增长，间接地促进整体中国经济的恢复。
科技强国并非虚言，如果在大力发展科技这条路上坚定地走下去，对未来经济的增长能有非常好的促进作用。
02
Q：为何当我们提起科技创新时，总是在不断地强调半导体？
A：半导体是新基建行业里的基础建材，就如造房子需要砖头一样。新基建中大部分硬件都会用到半导体相关设备，智能化的发展也离不开半导体芯片。
此外，一方面，上游的应用处于快速增长的进程中，驱动半导体行业需求的快速增长；另一方面，国内的半导体市场非常庞大，但目前来看自给率严重不足，半导体国产化是一个势在必行的趋势，也会加速半导体整体行业的发展。
03
Q：半导体的发展方兴未艾，那么这个板块是适合普通投资者任意驰骋的“掘金宝地”吗？
A：虽然整体半导体行业欣欣向荣，但并非其中所有企业都能享受到行业发展的红利。譬如在最近，几家知名半导体企业公布业绩预告，有一家的盈利增长是-80%。如果投资者恰好买入这只个股，那么可能会蒙受较大的损失。
在半导体行业的投资中避免“踩雷”需要非常深厚的专业知识，对投资者而言也是颇具难度的挑战。此时，利用指数化投资能从某种程度上能很好地解决这类问题。如上述企业，在中证全指半导体产品与设备（H30184）指数中的权重仅为2%左右，在其它公司盈利均在50%、甚至200%以上时，其负增长对指数整体表现的影响微乎其微。
投资指数时，看的是行业整体的景气度。从估值层面来看，半导体估值水平最高点在2015年6月份。当前整体板块已经回落到了一个相对低位，包含了对于2019年和2020年的盈利预期，表现出高景气度。此外，海外疫情爆发，国内半导体企业迎来了进口替代的好机会，半导体行业估值水平有希望进一步恢复上升。此处引用天风证券的观点，为投资者们更直观地展示半导体行业点位变化走势。
半导体（申万）指数点位变化趋势图
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图片来源：Wind，天风证券
《疫情过后需求复苏对半导体影响推演》，2020.03.23
04
Q：最近，市场上几只颇具代表性的半导体行业指数都遇到了较大的回撤，那么已经持有相关指数的投资者们该何去何从？想入场进行指数化投资布局半导体的投资者们又该如何操作？
A：首先，来看一组数据的对比，半导体(申万) (801081.SI)指数在三月份跌了18.32%，在104项申万二级行业指数中排名103；但在整个二月份，半导体（申万）指数的涨幅为11.24%，排名第一。与其被骤然下跌吓到手足无措，不如正视并强化半导体行业高风险、高收益的固有属性，并更好地利用其高波动性进行布局。此时，指数化投资便是非常适宜的选择，一方面对于波动较大的行业而言，指数化投资本身便能充分享受行业发展带来的收益；另一方面便是我们反复强调的避免个股踩雷。（数据来源：Wind，统计区间：2020.02.01-2020.03.27）
第二，“如何投资半导体ETF才能获得更高收益”是每个投资者都在探索的问题。在过去一个月近乎惨烈的调整中，投资者都经历了非常糟糕的投资体验。对于这种高波动的指数，投资者要进行三项操作的调整：
确认投资逻辑是否改变。比如半导体是不是国家重点扶持的行业？得到确定性的答案后能让我们对这种高波动的指数投资更有信心。
设定两个指标，即指数的预期收益和可承受的风险损失分别为多少。如果投资者们非常看好半导体发展的大方向，也不要一股脑地将所有资金都投入到半导体ETF产品。因为产品本身的高波动性会在某一段时期产生较大回撤。此时，我们可以建一个比重不高的底仓，然后随着行情的变化动态地通过加仓、减仓来进行价差交易。
比如，当指数向下调整20%左右时，可以适当地加仓，如国联安的中证全指半导体ETF联接基金（A类：007300，C类：007301）经过了30%的巨幅调整，或许已经进入了一个适合配置的区域。
当产品明显过热时，也可适当地减仓10%左右。所谓的明显过热，就是大家都觉得指数好像每天都在涨而不会跌。当脑海里产生了此类念头，就要提高警惕。
高波动性的产品会提供非常多的波段操作机会，富有耐心的投资者会更有机会获得更高收益。
没有任何一项投资是确保稳赚不赔的，正确地识别其中风险非常重要。关于半导体的投资，我们要关注三项风险：
一是宏观风险，目前疫情加重，海外需求疲软，宏观经济下行超预期对各行各业都产生了深远影响。虽然半导体行业的发展是促进经济恢复的核心驱动力之一，但当宏观经济下行过于剧烈时还是应提高警惕。
二是行业风险，投资者们可以多关心新闻时事，了解国家对半导体产业的支持态度是否有明显变化。
三是经营风险，在这次疫情风波中，有些企业资金链比较充裕，能够顺利度过；而有些公司资金链面临断裂的风险。在疫情之后，可能会有一批“黑天鹅”出现，而较为适宜的应对方式推荐指数化投资。
*中证全指半导体ETF联接（A类：007300、C类：007301）成立于2019.06.26,该基金所追踪的指数为中证全指半导体产品与设备指数（H30184）。该指数自基金成立日截至目前的年度回报分别为：44.41%，13.88%。（数据来源：Wind，统计区间：2019.06.26-2020.03.27）
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风险提示：
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