最近在各国多重组合拳下，海外股市终于逐渐止跌，并且大步反弹！不过，因为之前实在跌得太多，所以现在距离完全回血还有很长一段距离。
就拿美股来说，在2月下旬海内外股市开始这轮急跌以来，到目前为止三大指数跌幅仍超过20%！相比之下，A股跌幅就小得多。
（数据来源：Wind，统计区间：2020-2-20至2020-3-30）
之前美股走出了11年的长期上涨行情，为什么短短1个月就会跌这么多呢？
Miss摩家分析师认为，这主要有5点原因。
专栏：市场反应过度了吗？
公共卫生事件爆发以来，全球权益市场大地震。先有A股近3000只个股的跌停，后有美股数次熔断的急速暴跌，悲观情绪在全球市场蔓延。从最大跌幅来看，美股跌幅超30%，而上证指数到目前为止，最大跌幅在12%左右。是美股市场过度反应了，还是A股反应不足？我们尝试从以下两个角度去理解近期的市场情况。
首先，我们从宏观基本面出发。
一是从经济影响来看。此次影响最为严重的毋庸置疑是服务业和消费。据统计，美国经济中服务业占比达77%，居民消费占比68%。而我国的情况是，服务业占比52%，居民消费占比39%。从经济结构上来说，公共卫生事件对美国的影响更为显著。
二是从抗风险的能力来看。近年来，大量美股上市公司发债回购股票。在推升股价的同时，亦使得财务杠杆率上升至高位。当前特殊情况导致部分经济生产活动停滞，相关企业的现金流受影响，可能会出现债务危机进而引发金融系统风险。相较之下，我国近年来一直执行去杠杆的政策，企业的资产负债率持续下降，当前已处于较低水平。从这一角度来比较，A股的抗风险能力相对较强。
三是从估值水平来看。当前A股的主要指数除创业板以外，均处于历史低位（各指数当前PE所处历史位置为：上证综指16%，沪深300指数22%，中证500指数13%，创业板指数56%）。而美国主要指数的估值则处于其历史的中高位置（道琼斯指数 63%， 标普500指数47%，纳斯达克指数86%）（数据时间：截至2020.2.27；数据来源：wind）。相较之下，美股有更大的下行空间。
四是从防控措施来看。我国执行迅速严格的管控，目前公共卫生事件基本受控，生产经营活动已经逐步恢复。而美国由于早期的疏忽，错过了防控的最佳时期。当前卫生事件大范围蔓延，美国受影响的广度和时长或比我国都要严重。
另外，我们尝试从行为金融学的角度来分析。借用Massey and Wu (2005) 1的观点 ，过度反应往往发生在个人认为所处环境状态发生变化；相反，反应不足则往往是个人认为所处环境状态没有发生变化。
对美股来说，牛市长达11年之久。在此次公共卫生事件之前，已有众多的机构和专业投资人发出美股牛市终结的警告。当下，更多的人认同公共卫生事件将是压垮美股的“最后一根稻草”，美股将进入熊市。这种市场环境观点的变化，或导致投资者过度反应，造成市场的巨大波动。而对A股来说，之前市场上较为认可的一个观点是A股中长期向好。公共卫生事件发生之后，这一观点似乎没有发生太大的变化：该事件只是短期冲击，A股中长期向上方向不改。同理，在这种观点的不变的情况下，投资者的反应会相对小些，引发的市场波动也就没有那么剧烈。
当下公共卫生事件还在全世界范围发展当中，对市场下任何定论都是言之过早。以上的分析，仅是尝试着更好地去理解市场，从而作出更好的应对。
注1：Massey, C., & Wu, G. (2005). Detecting regime shifts: The causes of under-and overreaction. Management Science。
（专栏作者：摩根士丹利华鑫基金数量化投资部 陈健夫）
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