最近在各国多重组合拳下,海外股市终于逐渐止跌,并且大步反弹!不过,因为之前实在跌得太多,所以现在距离完全回血还有很长一段距离。

就拿美股来说,在2月下旬海内外股市开始这轮急跌以来,到目前为止三大指数跌幅仍超过20%!相比之下,A股跌幅就小得多。

(数据来源:Wind,统计区间:2020-2-20至2020-3-30)

之前美股走出了11年的长期上涨行情,为什么短短1个月就会跌这么多呢?

Miss摩家分析师认为,这主要有5点原因。

专栏:市场反应过度了吗?

公共卫生事件爆发以来,全球权益市场大地震。先有A股近3000只个股的跌停,后有美股数次熔断的急速暴跌,悲观情绪在全球市场蔓延。从最大跌幅来看,美股跌幅超30%,而上证指数到目前为止,最大跌幅在12%左右。是美股市场过度反应了,还是A股反应不足?我们尝试从以下两个角度去理解近期的市场情况。

首先,我们从宏观基本面出发。

一是从经济影响来看。此次影响最为严重的毋庸置疑是服务业和消费。据统计,美国经济中服务业占比达77%,居民消费占比68%。而我国的情况是,服务业占比52%,居民消费占比39%。从经济结构上来说,公共卫生事件对美国的影响更为显著。

二是从抗风险的能力来看。近年来,大量美股上市公司发债回购股票。在推升股价的同时,亦使得财务杠杆率上升至高位。当前特殊情况导致部分经济生产活动停滞,相关企业的现金流受影响,可能会出现债务危机进而引发金融系统风险。相较之下,我国近年来一直执行去杠杆的政策,企业的资产负债率持续下降,当前已处于较低水平。从这一角度来比较,A股的抗风险能力相对较强。

三是从估值水平来看。当前A股的主要指数除创业板以外,均处于历史低位(各指数当前PE所处历史位置为:上证综指16%,沪深300指数22%,中证500指数13%,创业板指数56%)。而美国主要指数的估值则处于其历史的中高位置(道琼斯指数 63%, 标普500指数47%,纳斯达克指数86%)(数据时间:截至2020.2.27;数据来源:wind)。相较之下,美股有更大的下行空间。

四是从防控措施来看。我国执行迅速严格的管控,目前公共卫生事件基本受控,生产经营活动已经逐步恢复。而美国由于早期的疏忽,错过了防控的最佳时期。当前卫生事件大范围蔓延,美国受影响的广度和时长或比我国都要严重。

另外,我们尝试从行为金融学的角度来分析。借用Massey and Wu (2005) 1的观点 ,过度反应往往发生在个人认为所处环境状态发生变化;相反,反应不足则往往是个人认为所处环境状态没有发生变化。

对美股来说,牛市长达11年之久。在此次公共卫生事件之前,已有众多的机构和专业投资人发出美股牛市终结的警告。当下,更多的人认同公共卫生事件将是压垮美股的“最后一根稻草”,美股将进入熊市。这种市场环境观点的变化,或导致投资者过度反应,造成市场的巨大波动。而对A股来说,之前市场上较为认可的一个观点是A股中长期向好。公共卫生事件发生之后,这一观点似乎没有发生太大的变化:该事件只是短期冲击,A股中长期向上方向不改。同理,在这种观点的不变的情况下,投资者的反应会相对小些,引发的市场波动也就没有那么剧烈。

当下公共卫生事件还在全世界范围发展当中,对市场下任何定论都是言之过早。以上的分析,仅是尝试着更好地去理解市场,从而作出更好的应对。

注1:Massey, C., & Wu, G. (2005). Detecting regime shifts: The causes of under-and overreaction. Management Science。

(专栏作者:摩根士丹利华鑫基金数量化投资部 陈健夫)

风险提示:本文中的信息及数据均来源于已公开的资料,我公司对这些信息及数据的准确性及完整性不作任何保证。本文中的观点、分析仅代表受访者个人意见,不代表摩根士丹利华鑫基金管理有限公司立场。在任何情况下本文中的信息或所表达的意见并不构成实际投资结果,也不构成任何对投资人的投资建议和担保。本公司及雇员不对任何人使用本文内容而引致的任何损失承担责任。本文版权归摩根士丹利华鑫基金管理有限公司所有,未获得本公司事先书面授权,任何人不得对本刊物内容进行任何形式的发布、复制、引用或转载。投资有风险,敬请谨慎选择。