#上市公司最新财报解读#收入3年3倍，专注服装行业智能化改造，科创板将添新兵

成长迅猛的小公司

瑞晟智能规模不大，营业收入尚不足2亿元，但是过去几年成长迅速。2015年至2018年，公司营业收入从0.52亿元上涨到1.67亿元，3年3倍以上，每年增速在20-70%之间。净利润更是突飞猛进，2015年至2018年，从0.06亿元上涨到0.26亿元，3年4倍。

来源：Choice（道科创整理）

专注服装家纺行业

瑞晟智能是一家智能物流系统供应商，主要为服装、家纺等缝制行业提供工厂内部生产物流整体解决方案。

以前，服装行业不同工序之间物流不够自动化，一般会把前道工序加工好的半成品捆扎后搬运到下道工序，不能做到单件运输，容易出错和运输不及时，很难实现小批量多品种生产模式。而且，需要大量人力做检验计数工作，对于公司生产管理来说，会出现很多无法统计的数据迷雾，不容易实现不同工序的生产节奏协调，容易造成效率损失。

来源：公司招股书

瑞晟智能通过智能悬挂生产系统连接不同工序，对每件半成品用RFID技术实现数字化全程监控，从而做到多款、多码、多色、多部件分别加工拼接，可以实现服装家纺行业的低成本小批量多品种生产模式。另外，瑞晟智能还提供具备智能自动存储及分拣的面料库、成库，以及各环节之间的输送线和AGV等自动输送系统，再加上生产管理信息软件系统，共同构成智能工厂系统。

来源：公司招股书

利润率高

公司的产品看起来很普通。不过，公司的利润率可一点都不普通，在制造业里面算是优等生的水平。公司毛利率可以维持在40%左右的水平，净利率逐年上涨，2019年三季报超过20%。这是因为，对于客户而言，对生产线作智能物流改造有较好的投资回报。

据瑞晟智能推算，下游服装客户仅需投资24万元对生产线做改造，通过应用智能悬挂生产系统，在不增加人员成本基础上，可以提升生产线产能约25%。在产销畅通条件下，投资回收期不足半年。给下游客户创造价值，也让瑞晟智能获得了丰厚的回报。另外，细分行业竞争者不多，也是公司利润率较高的原因之一。

来源：Choice（道科创整理）

获得知名客户认可

瑞晟智能专注服装家纺行业的智能物流装备领域多年，提供优秀的产品和技术服务，已经有多个成功案例，在行业内建立了良好的品牌形象，获得了众多知名客户认可。阿迪达斯、 耐克、 HM、 迪卡侬、优衣库、 大杨创世、海澜之家、安踏、如意、九牧王、以纯、乔治白、罗莱家纺、富安娜家纺、梦洁家纺、 江苏阳光、迪尚集团、梦百合家居等国内外知名服装、家纺品牌商均与瑞晟智能有过合作。

细分行业竞争者少

因为制造业智能物流系统行业前景不错，且行业壁垒不是非常高，导致参与者众多。其中已有很多上市公司，如从事仓储物流的今天国际、 音飞储存，从事汽车工厂物料传送系统的东杰智能、三丰智能。

不过，不同制造业细分行业所需的物流系统有较大差异，且物流系统需要与客户工艺深度融合，这些智能物流系统行业参与者一般只专注于特定下游行业客户。比如汽车行业所需的物流系统更多需要重载能力，而服装行业则需要物流系统针对特定服装产品提供专用吊具。

公司所在的细分行业市场（面对缝制行业的智能物流系统），公司面对的竞争者很少。瑞典ETON公司早期占据较大份额，在技术、质量、品牌和客户方面具有领先优势。不过，国内企业后来居上，逐步挤压了ETON公司的生存空间。国内主要参与者为本公司和浙江衣拿智能科技股份有限公司、南通明兴科技开发有限公司。另外两家国内竞争者都没有上市，无法获得财务数据。从企查查可以知道，这两家竞争者规模不是非常大，员工总数在50-300人左右。

拓展其他行业市场

虽然瑞晟智能在服装家纺领域获得了不错的行业地位，但细分行业空间毕竟有限。公司近几年在尝试由服装家纺行业扩展至汽车配饰、超市零售等行业。公司已经与汽车配饰行业的延锋、网络生鲜零售业的小象等客户达成业务合作。

2018年，公司来自汽车配饰行业的收入为56.90万元，2019年1-9月增长到 482.76万元。 2018年，公司来自超市零售行业的收入为925.88万元。两者合计收入占公司2018年总收入的6%左右。

同时，公司也在跟随国内服装企业外迁的趋势，积极向海外拓展。公司出口收入主要来自缅甸、越南、柬埔寨等东南亚国家，与国内服装行业海外布局目的地一致。公司近几年海外收入增长较快，不过占总收入比例并没有明显变化，海外收入占比维持在两成左右。

来源：Choice（道科创整理）

核心团队学历不高

虽然公司通过技术创新为客户创造价值，但公司创始团队学历却不高，核心人员只有大专学历。

瑞晟智能实际控制人为袁峰，目前任职董事长、总经理。袁峰直接持股52.7%，通过瑞泽高科间接控制了23.14%的表决权。公司另外几位自然人股东均没有在公司任职。其中股东袁作琳为实际控制人袁峰的女儿。

公司其他高管和核心技术人员通过瑞晟智能第二大股东瑞泽高科持有公司股权。其中任职较久持股较多的有余云林和孙建国。这两位高管和董事长一样，只有大专学历。

来源：公司招股书

公司董事长袁峰于1972年出生，在1989年（17岁）至2000年（28岁）之间就职于奉化溪口风景旅游管理局，在2000年（28岁）至2005年（33岁）间就职于奉化市溪口旅游集团有限公司。2005年之后，袁峰创业，成立瑞晟智能前身宁波圣瑞思服装机械有限公司。据招股书披露，袁峰为大专学历。但根据招股书披露的经历，袁峰可能是在工作后从非全日制学校获得了大专学历。

公司董事、副总经理余云林于1977年出生，大专学历，曾在中国飞跃集团任职超过十年，2005年进入公司后负责研发工作，并任职副总经理。目前余云林为瑞泽高科第一大股东，持有34.90%股权。

公司监事会主席孙建国于1960年出生，大专学历，高级工程师。曾在江苏如东无线电厂和深圳东强电子有限公司任职多年，2009年进入公司后负责生产管理和研发工作。目前孙建国为瑞泽高科第三大股东，持有14.01%股权。

人均财务指标提升

虽然公司管理层学历不高，但不代表公司管理水平低。瑞晟智能这类自动化服务商的管理水平高低，通常可以用人均财务指标来判断。近几年，在承担不断增长的薪酬水平压力之下，公司人均营业收入和净利润仍逐年提升，表明公司效率在不断改善，实属不易。

2018年人均值提升也有公司采购外部安装服务的因素。不过，如果剔除这一块的影响，公司人均效率仍在不断提升过程中。

来源：Choice（道科创整理）

现金流不佳

公司经营性现金流不佳，长期低于净利润。据公司披露，这是因为公司订单持续增长，存货、应收账款增长过快，导致资金沉淀在资产负债表中。

这个问题不能掉以轻心。经营性现金流不佳问题如果积累太久，公司将不得不通过债权和股权融资输血来解决。而且，因为下游服装行业面临不景气，个别企业存在经营风险，公司的存货和应收账款也有可能面临贬值风险。

还有，现金流和净利润不匹配的企业，虽然不能说必然财务造假，但业绩爆雷概率会比一般的企业高一些。

来源：Choice（道科创整理）

信息披露有瑕疵

2020年3月30日，瑞晟智能披露了对上交所问询函的回复。从公告中可以发现，公司信息披露和公司管理还有很多可以提升之处。如公司对客户收入金额披露存在两种口径，差异来自是否计入汇兑损益。另外，对供应商采购金额披露也存在差异，原因在于采用了两种统计口径。还有，2018年度存货采购相关的税额列报也存在错误。这些问题会降低投资者对上市公司的信任。

结论

瑞晟智能专注服装家纺行业的智能物流系统改造。公司拥有众多知名客户，成长较快，利润率高。但所在细分行业空间有限，公司现金流不佳。而且，从上交所问询函中可以发现，公司管理水平有待提升，信息披露存在一定问题。公司优缺点都很明显，值得用更多时间观察。

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作者：乌鸦炸酱面

来源：道科创

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