作者：梁中华 李俊，来源：李迅雷金融与投资
摘要
1、进口下滑没有出口严重？前两月我国出口大幅减少，而进口仅小幅下滑，或主要缘于统计因素，出口对疫 情 影响的反应更快，进口相对慢一些。不过，从高频数据来看，疫 情 对进口的影响或在3月统计数据里体现。
2、全球经济或现负增长。为控制疫 情 扩散，各国防控措施不断升级，人员、物资流动的限制对经济的冲击非常大。再加上金融资产大跌，居民财富受损，中美日欧等经济体贡献了全球60%以上GDP，全球经济或将现明显负增长。
3、经济和就业影响有多大？我们预计，外贸对国内名义GDP的拖累可能在1.0-2.1个百分点；外需走弱也会影响到出口相关的就业，预计会造成800-1500万人面临就业困难。
4、哪些冲击大，哪些冲击小？计算机、通信、文娱用品、机电、纺织服装等行业外贸依赖度最高，受冲击可能更大。而地产基建产业链相关、必需消费相关行业对外需依赖程度低，受到的直接冲击较小。
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进口下滑没有出口严重？
受 新 冠 病 毒 疫 情 以及春节假期延长等因素的影响，我国1-2月以美元计价的出口大幅减少17.2%。但前两月我国进口仅小幅下滑4%，或主要缘于统计因素。根据海关总署规定，出口货物的日期按照办结海关手续的日期统计，而进口货物的日期，则按照到岸后海关放行的日期统计。而货物的离岸和到岸是存在时间差的，出口对疫 情 影响的反应更快，而进口相对要慢一些。
不过，从高频数据来看，2月中下旬主要进口商品也在加快下行。比如，2月下旬以来，大豆到港量持续下滑，3月以来同比跌幅超过40%；LNG进口船期也在持续下滑，截止3底，LNG进口船期环比下降6.9%，同比则减少14.9%。
再比如，中国铁矿石主要进口国之一巴西的发运量自3月以来加速下行，而到港数据一般滞后发货量，3月下旬铁矿石到岸数量将继续下行。由此可见，疫 情 对进口的影响或在3月统计数据里显现。
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全球经济或现负增长
为控制 新 冠 病 毒 疫 情 扩散，各国防控措施在不断升级，截止目前有 60多个国家宣布进入紧急状态，印度、波兰、加拿大等至少18个国家已宣布关闭国境，意大利等6个国家全国“封城”，禁止非必要的人员自由流动。
人员、物资流动的限制，对经济的冲击非常大。主要经济体3月PMI指数均大幅下滑，尤其是服务业PMI指数创历史新低。3月以来，主要疫 情 国外出就餐同比持续减少，当前就餐数量几乎为零。
Box Office Mojo数据显示，3月中旬以来，美国电影票房收入同比降幅扩大至80%；3月24日，美国航空客运量仅为正常时期的10%；3月21日，美国酒店收入同比下滑69.5%，创历史最大降幅。美国经济周期研究所发布的ECRI领先指标加速下滑，疫 情 发酵，再加上股市大跌、居民财富缩水，美国一二季度的经济可能会出现大幅负增长。
欧元区经济本身就在持续走弱，19年经济增速仅1.2%，创6年来新低。而当前意大利、德国、法国和西班牙是除美国和伊朗外，疫 情 最严重的国家，这四个国家经济总量占欧元区的比重高达75%。疫 情 的持续发酵，将严重冲击欧元区经济。
根据IFO最新数据，德国3月预期指数已经跌至08年经济危机水平；同时，4月GFK消费者信心指数从上月的8.3断崖式下跌至2.7，可见德国的经济或再度落入负区间，继续拖累欧元区经济。意大利3月经济预期指数也从112大幅下跌至95，环比跌幅创历史新高。欧元区二季度经济下滑幅度可能达到10%附近。
日本经济增速在去年4季度就已经落入负值区间，现在受到 疫 情 冲击，经济将加速下滑。3月日本经济前景指数较上月大幅回落，接近08年金融危机时水平，投资预期信心指数创有数据以来新低。
考虑到受 疫 情 冲击较为严重的中、美、日、欧盟等经济体贡献了全球60%以上GDP，预计上半年全球经济将出现明显的负增长。
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经济和就业影响有多大？
我国主要出口国美、德、法、英、韩等 疫 情 均较为严峻，而这些国家的需求占我国出口比重高达30%。我国外需压力明显增大，近期已经出现外贸订单遭遇取消或延迟等现象。我们估计我国一季度出口或减少3700亿-7400亿人民币，降幅在10%-20%附近。
而当前外需恶化的局面才刚刚开始。据中国服装协会3月14日调研发现，46%的调查企业反映订单明显减少，这一比例较一周前上升了16.6个百分点。除了需求转弱外，商品运输也存在诸多限制。3月下旬以来，美东休斯顿港部分码头已关闭，美西最大港口洛杉矶港所有码头也实施错时关闭。我们预计，我国二季度出口或将损失6600亿-10000亿人民币，下滑幅度在15%-25%之间。
根据我们修正后的外贸拉动GDP的测算方法，出口下滑将导致我国1季度GDP损失约4500-6000亿元，拖累全年名义GDP增速0.45-0.6个百分点；二季度GDP损失约5300-8100亿元，拖累全年名义GDP增速0.5-0.8个百分点。全年来看，外贸对国内名义GDP的拖累可能在1.0-2.1个百分点。
外需走弱也会影响到与出口相关的就业，如果就业压力增大，连锁反应带来的经济下行压力会更大。根据中国全球价值链课题组的测算，2018年我国货物出口拉动就业9988万人次，即每百万美元货物出口可以拉动就业40.2人次。按照这一数据进行估算的话，今年外需走弱可能会造成800-1500万人就业面临困难。
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哪些冲击大，哪些冲击小？
从工业企业来看，计算机、通信及文娱等行业外贸依赖度最高，受到的冲击可能更大一些。尽管08年以来，我国对外需的依赖度整体在下滑，但一些制造业行业对外需的依赖度依然很高。比如，计算机、通信行业出口依赖度接近50%，文娱类出口依赖度也接近30%，家具、纺织服装、机械等均在20%以上。
从上市公司数据来看，也是如此，计算机、通信、机械和纺织等外贸依赖度最高。通过公布海外业务收入企业的年报数据测算，计算机、通信行业外需依赖度高达40%，机械、纺织等行业外需依赖度也都超过30%。从公司层面来看的话，外需依赖度超90%的公司占2%，这些公司的出口业务主要分布在北美和欧洲；外需依赖度超50%的公司也有16%左右。
从产品角度来看，我国出口最多的是机电产品，其中有18%出口到美国，出口到日本和韩国的比重也在5%左右。其次是纺织服装产品，有16%出口到美国，出口到韩国和日本的比重达到7%和5%，而出口到德国和英国也在3%左右。
相比较而言，地产基建相关产业和居民必需品行业受到外需的冲击要小一些。例如，黑色金属采矿业的外需依赖度不到0.01%，煤炭开采业也仅0.08%。电、热、燃气生产以及烟草制造等均不足1%，食品饮料酒、蔬菜等产品出口依赖度也仅1%左右。
风险提示： 疫 情 扩 散 ，贸易问题，经济下行。
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