利率债


今年一季度,利率债收益率整体呈下行趋势,下行过程中呈现两次波动。具体来看,年初受央行降准和未来降息预期影响收益率展开第一波下行,十年期国债收益率从3.15%附近下行至2.79%附近,尤其是受春节期间疫情影响,节后开市当天十年国债下行17BP,随后随着疫情缓和,利率债震荡调整,收益率有所上行。2月下旬,受海外疫情影响,利率债展开第二波下行,十年期国债收益率达到最低点2.52%,随后收益率再度有所反弹。3月下旬LPR报价未进行下调,市场燃起降息预期,收益率再度下行。


二季度,受政府调低经济增长预期、抗疫临时流动性投放减少、复工流动性需求增加等因素影响,二季度短端资金价格再度大幅下行概率或降低,但利率债长端收益率仍有下行空间,不具备收益率大幅反弹的基础。其一,全球疫情导致全球经济增长预期走低,带来全球降息潮,全球低利率趋势加重,中国国债收益率相对较高,仍有下行空间。其二,CPI进入下行通道,全球大宗价格走低导致PPI未来低迷。其三,稳定就业仍然需要经济保持一定增速,疫后生产恢复仍然需要适度宽松的货币政策呵护。其四,积极的财政政策面临较大的财政缺口,地方债发行和降低实体融资成本仍然需要维持一个较低的利率环境。

但未来也需关注全球疫情发展和国内经济企稳可能带来的政策边际变化。

信用债


今年以来在利率债收益率下行、信贷投放相对不旺的影响下,信用债收益率整体呈现下行趋势。但受经济增长放缓、疫情蔓延、PPI走低等因素影响,信用利差有所扩大。尤其是三月中旬以来,全球疫情加重,国际避险情绪高涨,中长久期信用债收益率有所反弹,信用利差进一步扩大,收益率曲线呈现陡峭化。

受经济增速下降和全球金融市场波动影响,未来信用利差进一步压缩的空间仍然有限,行业和个券的分化可能进一步加剧。从行业来看,伴随着经济活动的恢复,必需消费行业可能边际改善,中游制造业可能会受到海外经济下行较大影响,资本市场的不确定性、房产销售和相关融资政策可能会对地产行业形成一定冲击。从评级来看,全球大宗走低和疫情冲击可能进一步加大企业经营压力、压缩企业盈利空间、冲击企业短期流动性,投资仍然以中高等级为宜,久期可适度拉长。从品种来看,城投仍然具有一定的边际安全性,虽然财政收入下降给财政支出造成一定压力,但预计会有相关对冲政策出台,需密切关注地方债、信贷以及非标等政策。

可转债


今年以来可转债整体表现优于股票市场,截至3月30日,中证转债上涨0.07%,同期上证综指下跌7.95%。


当前可转债估值水平显著高于历史均值。从转股溢价率、隐含波动率2项指标来看,当前可转债估值水平仍然显著高于历史均值,但可转债估值水平短期大幅下调的可能性目前仍然较小,一方面,当前的无风险利率水平比较低,另一方面股票市场大幅向下调整的可能性也较小。相对于目前较低的债券收益率,固定收益类账户仍然具有一定的配置需求,以提高账户的收益率。


从行业配置来说,基建和新基建、疫情防治、在线会议、生猪养殖等板块仍然具有一定的配置价值。



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