汇丰晋信低碳先锋基金、智造先锋基金

基金经理 陆彬

2010年苹果发布了具有划时代意义的第四代手机iPhone4,“This changes everything. Again(再一次,改变一切)”的口号响遍全球。站在2020年,我们认为能与iPhone4比肩,同时具有划时代价值的科技产品再次出现了。那就是特斯拉国产Model3。

特斯拉引爆新能源汽车,有望实现从1-10的飞跃

今年1月,特斯拉国产Model3正式对外交付,一跃成为明星产品。为什么我们说Model3身上有着爆款的基因?首先是成本的降低。国产Model 3算上补贴后,价格第一次降到了30 万以下。如今Model 3的国产率为30%,而特斯拉官方宣布,有望年中把国产率提升到50%,到今年年底实现100%国产。这意味着特斯拉国产Model 3在跌破30万元大关后,仍有下探空间

每个行业的渗透率提升都有一个发展的过程,需要方方面面因素的配合。有一个苹果iPhone4般的明星拳头产品仍然不够,还需要相关供应链的支持,以及技术成本和安全性能的配合。

从去年下半年开始,我几乎跑遍了整个新能源汽车产业链,包括上游供应链的材料、电池,还有整车企业、体验店。我在调研中得出一个结论,由于过去三年技术快速进步,新能源汽车的安全性和续航里程各方面都实现了很大的进步。具体来看,锂电池价格大幅下降,锂电池从2013年超过3元/WH,大幅下降到如今的不到1元/WH,不久的将来很有可能降到0.6元/WH以下。与此同时,电池安全性也大幅提高,续航里程从100KM 到如今主流400KM ,充电时间也大幅缩短。

我们也已经看到了Model3为代表的特斯拉的一个明星产品,新能源汽车未来的渗透率有望在其带动下大幅提升。一个技术和商业上都比较成功的爆款,能够推动和改变整个社会对于行业的整体认知。因为涉及使用习惯、消费者教育等问题,新的行业渗透率从1%提升至10%通常是比较缓慢的,但我们总结过规律,只要渗透率超过10%,从10%到20%、30%……斜率是加速度的,前期工作都做完以后,后面就是放量的过程。

从整个新能源汽车行业来看,目前已经完成了从0到1的蜕变,据国家规划和海外汽车集团的目标测算,全球新能源汽车销量有望从2019年的200万辆左右提升至2025年2000万辆以上,未来5年新能源汽车行业有望迎来从1到10的飞跃。

两大主线挖掘新能源汽车 产业链投资机会

新能源汽车产业链值得我们去跟踪两年三年甚至更长时间,那么如何找出这些环节里面的优质公司?

我们将整个新能源汽车产业分为两条主线。第一条主线是锂电池,主要是正极负极电解液和隔膜第二条主线,是新能源汽车的整车和新能源汽车的零部件,比如温度控制零部件。我们看到,如果到2025年新能源汽车产业有10倍的增长空间,产业链各个环节都会受益,但想捕捉投资机会还是要把基本面和估值结合起来看。需要强调的是,选择投资标的核心还得看以上环节里相关企业的竞争力、市场份额、成本,再结合其估值水平,做动态跟踪、动态比较。

我们以锂电池为例进行分析。此前,特斯拉宣布要自主研发新电池,电池方向为无钴电池,引发市场高度关注。从我个人角度来看,无钴电池是未来技术的一个重要方向,但马上要推开并不现实的。我们从中能看到两个趋势:

首先是低钴化,我们看到有更多的811电池出现,这个技术路线就是三元电池低钴化的表现。

其次,因为磷酸铁锂短期性价比的提升,新的电池技术可能会带来磷酸铁锂电池,未来可能会成为一部分锂电池技术选择的方向。整个行业的发展方向是一个逐渐演进的过程,从532慢慢变成811,磷酸铁锂目前市场份额比较低,可能会慢慢提升,未来有可能真的会有无钴电池的出现。

这两个技术方向,包括高镍化、低钴化、无钴化的变化,会带来很多不确定,我们会持续跟踪。

也有人有疑问,就新能源汽车而言,未来传统车企转型成功的概率更高,还是新兴企业更容易抓到市场机会?目前我们没有非常明确的答案,这两个阵营各有特色。传统车企是以生产和规模优势为主,再叠加一些智能化的应用,他们在成本、规模方面会更有优势竞争优势;一些造车新势力,可能是偏软一些的模式创新,在一些人机互动、或者新的商业模式方面他们可能会有优势一些。所以两个类型的车企我觉得都有机会,而且这个是并存的,不是说一个来替代另外一个的

我想强调的是,无论是新能源还是新能源汽车,全球最优秀的公司大部分都在中国,而且大部分都在A股上市。我们说优秀的半导体、芯片公司,大家第一时间想到的可能是美国、欧洲、日本。但如果你要投资新能源方向,你会发现,全球大多数头部公司,可能都在A股,中国的新能源产品拥有全球最优秀的技术和性能,不管是光伏、锂电池或者新能源汽车的很多零部件,很多龙头公司都在A股上市,这给了我们非常充足的可选投资标的

油价、补贴、估值,谁才是当前最大风险?

近期,由于需求下降以及沙特和俄罗斯爆发价格战,全球石油价格经历了一轮暴跌。不少投资人对新能源汽车的未来产生了担忧。我们认为新能源汽车整个产业已经进入了高速渗透期,这一过程不会因为油价的波动而改变。具体来看:

首先,新能源汽车相对燃油车的提升是全方位的,经济性只是其中之一。新能源汽车产品力的大幅提升,是其能够成功实现从0到1的跨越,并进入从1到10的高速增长期的最大原因,这种产品力的提升不会因为油价下跌而改变。

其次,即使油价下跌,新能源汽车相比燃油车仍然具有很高的经济性。目前来看,燃油车单位行驶成本几乎比新能源车高一个数量级(10倍左右),即使油价下跌一半,新能源车在使用成本上依然具有显著优势。以特斯拉公布的案例来看,假设一年用Model3和燃油车分别开2万公里,Model3一半时间在家充电、一半时间使用超充补电,电费共计4500元;而燃油车粗算油费是14000元。同样验证了新能源车的经济性。

最后,出于环保和碳排放等原因,欧美发达国家新能源车逐渐取代燃油车的过程很难被逆转。大众汽车日前公开表示,即使油价持续一年暴跌也不会动摇公司向纯电动车市场转变的战略决心。欧洲的排放政策在倒逼着燃油车加速向电气化转型。按照欧盟规定,2020年1月1日起,新车每公里排放的二氧化碳不应超过95克,2021年起所有新登记车的CO2平均排放需低于95g/km。实际上从数据统计来看,欧洲各主要国家1-2月份新能源汽车的销量增速普遍在100%以上,这也能印证我们的观点。(数据来源:中泰证券,2月9日《欧洲电动汽车超预期,光伏需求平滑利好龙头》,3月7日《欧洲二月电动车销量超预期,坚守全球主流供应》)

除此以外,市场还有部分投资者担忧新能源车板块的估值是否过高、补贴是否会退坡等等。但我们认为,这些对于新能源汽车板块的长期价值都不会有太大影响。

从估值来看,很多新能源车公司的短期估值在成长股中的确偏高,但高估值背后隐含了两重因素:

一方面,我们刚才也说了,行业未来5年可能会有10倍的增长空间,如果把未来的成长性考虑进去我们就会发现,很多新能源汽车产业链的龙头公司,其实估值并不贵,甚至对于其成长性来说,还是具有相当性价比的

另一方面,新能源汽车是一个技术革新相当快的产业,需要上市公司不断去投入研发,以保持自己的竞争优势和行业壁垒,这部分投入看似是成本,但实际上却是企业长期竞争力的保证。所以不能简单地看企业短期盈利低于预期或者短期估值较高就认为股价泡沫化了,而是要动态地去看,全面地去看。

关于补贴退坡,我想前面已经提到了,新能源车当前已经具有很强的产品力了,大家买新能源车更多是出于好用、环保、经济等实用角度,这也是为什么我们看好新能源车内生增长动力的主要原因。因此,补贴已经不是推动新能源车销售的主要因素,补贴退坡对于新能源车板块会有短期的扰动,但我们觉得不会影响长期的增长和机会

相反,我们当前最关注的的可能是突发健康事件的影响。虽然长期来看,对于行业基本面也只是扰动因素,但中短期来看,突发事件可能会减少需求,阻碍供给,这些都有可能给行业带来一些中短期的负面影响。

总结来说,油价、补贴、估值、突发健康事件,都只是新能源汽车投资过程中的一个扰动因素,同时动态地来看,估值也不贵,甚至很多龙头公司仍具有较高的性价比。因此我们依旧看好新能源汽车后续的发展,新能源汽车是时代赋予我们的一次大机会。短期的调整,提供了我们以周期股的价格,买入成长股甚至是超级成长股的机会

三类技巧帮你选出行业 优质公司

其实新能源汽车行业的选股是比较难的,很难总结出一套放之四海皆准的方法。正如我们之前说的,新能源汽车是一个技术革新很快的行业,所以我们很难说看好某一类技术企业或者某一种技术路径,就算是现在的龙头公司,我们也很难保证它10年后是否依然还存活在这个行业。这就需要我们不断去跟踪技术的变化,不断地去比较和判断公司的投资价值。对于这种专业的工作,我还是建议大家交给专业的基金经理去做。不过,在这里我也有三点经验可以供大家参考:

第一是跟着巨头选股。大家可以挑选那些已经进入特斯拉、大众、宝马等全球巨头供应链的企业,能够被巨头认可的都是行业内具有优势的公司。我们可以从中再挑选价格合适,或者成长性较高的公司,这样选股就能事半功倍。

第二,看财务报表,尤其是前两年行业低谷时期的财务报表。这里可以举个例子,从去年下半年开始我们就率先布局了某个行业龙头公司。原因在于这家公司在2017、2018年行业处于相对低谷时期,现金流依然比较充沛,且市场占有率不断提高。为什么会这样呢?从当时的财务报表当中我们可以看到,企业现金流非常好,原因在于能够通过向上游企业占款来转移财务压力,提升盈利水平,这背后实际上体现出来的就是公司所处的行业地位和竞争力。这种行业低谷时期所体现出来的实力,更有助于我们挑选出真正优质的行业龙头公司。

第三,关注研发等资本性支出。2019年年报都在陆续公布了,这里大家在选股的时候,可以关注一下各个公司的研发投入。需要提醒的是,并不是盈利高的公司就一定好,盈利少的公司就一定差,而是要仔细分析公司费用和资本支出的结构。很多公司看似盈利一般,但其实投入了大量的资金进行研发,这些都会在未来成为公司长期竞争力的一部分。相反,那些研发投入不足,利润表相对漂亮的公司,我们可能反而会比较警惕,在这样一个行业里面,它具有长期的竞争力吗?这也是我们需要关注的一个问题。

风险提示

本文件作为本公司旗下基金的客户服务事项之一,不属于基金的法定公开披露信息或基金宣传推介材料。本文件所提供之任何信息仅供阅读者参考,既不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据,亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性,也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。基金投资有风险,敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,了解基金的风险收益特征,并根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现,基金管理人管理的其它基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。本公司提醒投资人基金投资的“买者自负”原则,在做出投资决策后,基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险,由投资人自行负担。敬请投资人在购买基金前认真考虑、谨慎决策。本文件的著作权归汇丰晋信所有,任何机构或个人未经本公司书面许可,不得以任何形式或者许可他人以任何形式对本文件进行复制、发表、引用、刊登和修改。

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !