刘扬

港股通基金经理

一季度市场回顾:2020年以来,受新型冠状病毒肺炎疫情在中国爆发的影响,港股市场在春节期间大幅下挫,中间虽有短暂回升,但随着疫情在海外的扩散,全球股市大幅震荡,加上油价暴跌和流动性踩踏等多方面影响,港股市场进一步下跌,截至3月27日,恒生指数和恒生国企指数分别下跌16.7%和14.9%。分板块来看,恒生一级行业全部下跌,能源业跌幅领先,资讯科技业、医疗保健业和必需消费业相对抗跌。

但我们也看到,在全球市场走势不佳的情况下,相比A股北上资金的持续流出,港股市场依旧有南下资金的显著流入。年初至3月27日,南下资金共计净流入2131亿元,其中3月13日单日净流入149.6亿元,创2014年港股通业务开通以来单日最大净流入记录。

二季度市场展望:国内疫情防控取得阶段性重要成效,随着复工的逐步推进,中国基本面有望先于发达市场企稳,对汇率也有所支撑,我们预计港股盈利预期或阶段性改善,资金流出压力将有所缓解。但海外疫情有进一步扩散的趋势,全球经济下行压力增大,未来还需关注海外疫情扩散对国内经济与政策的反向冲击。考虑到港股具有“离岸”特征,其受外围风险释放的影响较为明显,短期海外市场风险对港股市场仍会有所压制。

从估值的角度来看,短期的市场震荡使得港股在全球市场中的估值优势更为明显,中长期配置价值凸显。截至3月27日,恒生指数PE(TTM)仅为8.83X,接近历史均值-1倍标准差的位置;恒生指数PB在1X附近,低于历史均值-1倍标准差的位置,且3月中旬几个交易日内恒指下跌较多, PB一度跌破1X;此外恒指动态股息率已达到4.4%以上,估值有一定安全边际。

投资策略:

对于港股,我们整体的投资策略是发掘成长性行业里的龙头企业,并长期持有,通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。在当前不确定性因素较多、全球资产波动较大的背景下,我们主要从以下几个角度去发掘投资机会:

1.分析哪些行业受到短期冲击较大但是中长期仍有较好的成长性,寻找在危机中更能“抗寒”、行业恢复相对较快、可以巩固市场份额或拥有更高市占率的优秀行业龙头公司。短期受各种因素影响市场会有波动,长期还是回归公司基本面,去挑选具有长期竞争力的优秀公司。

2.发掘“危”中的“机”,判断哪一个行业能够从整个趋势的改变里受益以及受益的时间长度和空间大小。比如我们看到了网下转网上消费习惯的改变、医药板块对研发投入加大等。

3.有些行业在短期内会受到比较大的冲击,加上市场防御过度,极低的估值已经反映了海外危机和基本面下行的悲观假设。若未来海外疫情逐渐好转、市场对经济下行预期有所改善,这些行业的估值具有一定的扩张空间。

风险提示:新冠疫情带来不确定性,可能存在信用风险扩散的冲击,以及衍生的实体经济被冲击的风险;国内逆周期政策调节不达预期的风险;经济基本面和上市公司盈利大幅下滑的风险;中美贸易格局继续恶化的风险;原油价格继续大幅下跌的风险;美元指数大幅上行的风险等。

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