权益:全球多元恐慌已去 把握左侧布局机会


权益市场三月回顾


2020年3月全月上证综指下跌4.51%至2750.3点,3月创业板指下跌9.64%至1871.9点。本月农业、食品饮料、商贸、医药、建筑建材等板块表现较好,电子、计算机、家电、休闲服务、有色等板块跌幅居前,确定性和防守性板块显著跑赢,风险偏好主导行情的成本板块显著跑输。尽管3月国内新冠疫情已经相对明显控制,经济活动逐步恢复正常,但是海外爆发大规模感染,叠加油价争端,全球风险资产出现恐慌式下跌,拖累A股下跌。

国内新冠疫情在3月显著控制,但是随着韩国、意大利等海外主要国家患者人数迅速飙升,全球经济面临系统性停摆及衰退预期,风险偏好迅速下降,以美股为代表的风险资产大幅度调整,加之美股上市公司十年以来举债回购带来的企业经营高杠杆风险一次性集中爆发,全市场流动性危机出现。

3月以来美联储连续下调利率累计达到150BP,美国财政刺激方案在国会的表决一波三折。疫情传染的快速性叠加政策推出的波折性,以美股为代表的的风险资产调整幅度过大过快,股、债、油、汇等全球资产高度关联大幅波动。美股道琼斯工业指数3月下跌11.72%,10年期美债一度跌近0.3%关口。随着全球主要经济体在月底陆续推出巨量财政刺激政策,主要国家股指在下旬逐步企稳。

国内宏观方面,货币政策和财政政策都较全球其他主要经济体表现出更强定力,3月除了降准外没有动用其他货币政策,仅在本周一(30号)公开市场操作逆回购降低20BP,我们预期4月份会有跟进的LPR降息举措,此外整体的消费刺激政策仍主要是部分地市层面出现。

资金方面,3月北上港资净流出678亿,主要是全球权益市场大幅下跌,外资减仓风险资产。沪深两市融资余额环比上月降低351至10672亿。

权益市场四月展望

站在当期时点,欧洲主要国家新冠新增人数已经出现拐点,美国新增人数高点也会在近期出现,按照中国的路径分析,后续疫情的影响可以做到逐步可控,最危险的阶段过去。映射到全球股市,美股跌、美债跌、黄金跌、只有美元涨的流动性危机也已经过去,股市更多回归到基本面驱动的阶段,跌幅最快最急的恐慌阶段过去。

我们认为后续市场需要根据疫情发展不断调整对经济和基本面的预期,市场的波动率会较前期有所下降,但基本面对市场的影响不容低估,适度把握结构性行情,现阶段更多配置纯内需板块。投资方面,我们将一如既往的保持自下而上选股思路,均衡配置低估值金融、消费、制造+方向性科技资产,看好:

1)高分红的稳健公司;

2)盈利有望反转的低估值行业;

3)业绩有亮点但未被市场广泛认可的个股。

近期由于疫情影响,部分绩优公司一季报会较大承压,会考虑适当左侧布局。



固收:疫情尾声,债市重回基本面


固收市场三月回顾

央行货币政策维持宽松,银行间市场资金面宽松,3月LPR报价维持平稳,但是月底央行下调公开市场操作利率20BP,下调幅度超市场预期。短端债券收益率维持春节以来的下滑趋势,3个月股份制银行存单收益率由2.4%下降至1.9%。

现券方面,长债收益率先上后下,收益率曲线整体陡峭化下行。3月上旬受到沙特开启石油战的影响,叠加疫情发酵,全球市场陷入恐慌,美股、美债、黄金均遭到抛售,美元指数快速上行,国内长端债券收益率也出现同步上行,离岸市场中资美元债收益率更是砸出历史大坑。下旬受到联储无限量QE影响,全球市场流动性趋于缓解,国内长债市场定价重归基本面,收益率回归下行。10年期国债收益率全月下行15BP。

转债方面,3月转债指数震荡下行,上证转债指数收于316点,下跌2.1%,表现略好于权益市场。同期沪深300指数下跌6.7%,转债市场整体继续提估值。


固收市场四月展望


一季度全市场走势基本围绕疫情主线,从国内情况看,疫情处于可控状态,企业复工有序推进,当前发电煤耗已经基本恢复至正常水平。国外疫情目前仍然存在不确定性,前期疫情较为严重的意大利的新增确诊病例在3月中下旬达到高点。美国当前成为新增病例最多的国家,按照前期各个国家的应对新冠疫情的规律,采取封城等强制手段后,疫情往往会逐渐出现拐点(意大利是9号封城,28号新增确诊病例出现高点),以此类推,美国于3月中旬宣布国家紧急状态,预期4月中旬疫情出现拐点。

预期二季度随着海外疫情逐步得到控制,财政政策或是主导市场的关键,尤其是二季度外需回落的环境下,投资成了主要经济增长点。考虑到当前债券市场的收益率处于低位,超预期的财政政策可能放大债券市场波动,因此不宜激进追多,建议维持当前组合久期,并适度使用杠杆增加票息收入。

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