作者 格隆汇 hank
数据支持 勾股大数据
周五，据美国证监会消息，巴菲特的伯克希尔哈撒韦出售了达美航空1299万股的股票，占其持有18%的股份，以及230万股西南航空的股票，占其持有4%的股份。此前，巴菲特曾经表示不会减持航空股。此次消息公布后，达美盘后下跌11.48%，西南盘后下跌4.98%。2月份以来，达美股价下跌了65%，西南股价下跌了50%，巴菲特低位减持是否意味着航空公司问题严重？还能否抄底？
自2月下旬以来，美国开始出现少量的新冠肺炎患者。3月10号左右，美国新冠患者破1000人，随后新冠肺炎开始快速扩散，道琼斯工业指数也一路下跌。具体行业来看，民用航空受损最严重。在疫情影响下，美国大幅减少甚至停止国际航空业务，国内民航业务也受到很大影响。
现在，全球肺炎病毒患者累计已经超过100万，美国的数据正以2.8万人/天的速度增加，恐慌在蔓延，航空业越来越萧条。预计在几个月内，美国航空公司依旧处于低景气度的状态。较低的客流量使航空公司现金流出现严重问题，美国三大航司正在寻求政府的救助。
1、减持的是行业龙头
达美航空并不陌生，是天合联盟的创始人，美国三大航空公司之一。达美是全美营收最高的航空公司，达美航空拥有飞机898架，仅次于美国航空。
达美航空2019年营收470亿美元，同比增长5.78%，净利润47.7亿美元，同比增长21.1%。达美的净利率超过10%，远高于其他两大航司，在全球通用航空公司里面也属于佼佼者。达美航空2019年ROE达到32.8%，连续多年保持高回报率。达美航空平均机龄达到14.9年，要远高于我国航司，相关配套服务也追求极简，实现了较低成本的运营。
巴菲特的伯克希尔哈撒韦此前持股占比11.08%，是达美最大的股东。此次减持后，占比也有9.1%，仍是最大股东。巴菲特素来不干涉公司经营，只是做财务投资。
西南航空是美国最大的廉价航空公司，创立于1967年，是世界廉价航空公司的鼻祖。从1973年以来，公司每年都能实现盈利， 2001年的"911"事件和2008年的金融危机也不例外。公司2019年营收达到224.3亿美元，接近达美航空的一半。美国廉价航空公司相对比较流行，占比要大幅高于国内。
西南航空有747架飞机，全部是波音737，少量的737MAX预计已经停飞，西南采用同一种飞机有利于降低维护成本。西南2019年的客座率是83.5%，低于达美航空的86.3%，但是其日飞行小时达到11小时以上，总体上飞机利用率更高。此外，西南航空在人机比上具备显著优势，行李上也有限重，不提供飞机餐，不设一等舱，运营成本得到很好的控制。
较低的成本是西南持续盈利的关键。2019年西南的净利率达到10.26%，连续多年超过10%。2019年公司ROE为23.37%，维持高盈利水平，在美国航空公司里也属于领先水平。如果说达美强调的是简约，西南就是简约中的简约。
巴菲特此前在西南航空中持股10.37%，是第二大股东，此次减持后占比9.96%，仍是第二大股东。
巴菲特同时减持两家基本面最好的航空公司，确实很奇怪。这是巴菲特首次减持航空股，减持比例较小，后续可能还会有减持动作。
2、疫情影响有多大
疫情对美国航空业造成的影响在3月份已经体现出来。以达美航空为例，达美航空3月份营收预计是20亿美元，去年同期大概在30-40亿美元，下降幅度超过50%。随着美国疫情的发展，4月份航空客流量预计出现更严重的下滑，今年的Q2或是美国航空史上最惨的季度。
达美航空CEO Ed Bastian在4月3日表示，预计达美未来3个月营收将下降90%，而达美每天烧掉6000万美元，这个数据比他在3月19日致员工信中给出的还要糟糕。去年二季度公司实现营收125.4亿美元，这意味着公司今年Q2或只能实现12.5亿美元的营收。每天支出6000万美元，即公司未来3个月将支出54亿美元。光现金流上出现的缺口就会超过40亿美元，去年年底公司账上也只有37.3亿美元的现金。
这个缺口额度还是在公司尽最大努力节约成本的结果。达美预计在全系统撤回70%的运力，国际航线下调幅度更大，预计未来2-3个月降低超过80%的运力。达美暂缓了所有的开支，包括新飞机的交付。达美还将缩减机场的使用范围，关闭大部分非凡贵宾室。达美还提倡员工停薪留职，以保存达美的未来，有超过1万人签署协议。公司正在做一切努力保证账上有40亿美元的现金。
达美需要巨额的借款来维持公司运营，但是达美现在是76.2%的资产负债率，找银行拆借资金也没那么容易。何况疫情不知道什么时候能结束，人们一般在疫情结束一段时间后才陆续开始乘坐飞机，期间巨额现金流差额都需要银行借款，这显然是难以实现的。公司有150亿美元的净资产，经过这一轮亏损下来，可能不剩多少了。
达美正在需求政府250亿美元的援助，以维持其正常运营。作为美国最大的航司，美国政府不大可能会允许达美倒闭，大概率是会援助的。如果用借款的模式，达美的净资产会大幅减少，美国航空等就是负资产了。美国政府很可能会采用股权注资的方式，对原有股东会造成很大的损失。
西南航空所经历的与达美类似，疫情带来的冲击是前所未有的，只不过冲击会比达美小一些。作为美国最大的廉价航空公司，政府大概率也会援助。
3、尾声
达美航空现在的估值144亿美元，静态PE只有3倍，为近20年历史最低值。西南航空现在估值158亿美元，PE静态估值为6.9倍，为近20年最低估值。两者的估值都很便宜，但是如果政府注资肯定会稀释股权，作为老股东的巴菲特割肉会疼，不割肉还是会疼。在这个档口上，股神都选择减持了，也许后续还有减持动作。与国内航司不同，美国航空公司如果被股权注资，那么可投资性会大幅下降，不建议此时抄底。
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