一、回顾与展望
疫情爆发以来，央行采取全面降准、定向降准、定向再贷款等手段释放流动性，银行间市场资金利率水平一直维持在较为充裕的状态。上周末，央行打出一套组合拳，一方面，对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元；另一方面，自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。央行此举意在增加银行持有现金的成本，提升银行放贷积极性。与已经采取的宽松措施相比，降低存款基准利率无疑是一剂效力更猛的药，能够更有效地引导社会融资成本下行，但副作用也显而易见。上周，央行副行长表示：存款利率是利率体系里的一个压舱石，作为一个工具可以使用，但实行起来要考虑得更多，存款利率跟普通老百姓关系更加直接，要充分评估，考虑老百姓的感受。这个表态也反映了政策制定者仍在权衡降低存款利率的利弊。
现阶段，国内经济仍处于部分冻结状态，上周末，北京市政府表示，在全球疫情不断加速蔓延的态势下，北京很有可能较长时期处于疫情防控状态，要适应疫情防控常态化。对于其他地方政府而言，疫情防控工作也不到松懈的时候，只要大家需要处于戴口罩、保持距离的防控状态，经济就难以全面恢复。相比第一产业和第二产业而言，服务业受到的影响程度更大、时间更久。而第三产业又是吸纳就业的主力军。在疫情期间，维持社会稳定、保存经济实力的根本，就是稳就业。但就业大量存在于小型企业、小商户等微观主体中。从政策层面出发，加大基建投资规模、适当放松地产调控，这些政策对于经济总量会有直接的效果，但这些产业拉动的就业可能不是在前述主体中暂时失去工作的个体，而且在量级上可能也难以匹配。因此，总量政策，包括加大投资、放松调控、降准降息等，可能对短期的结构性失业问题难以奏效。我们也注意到，稳就业多次在高层表态中提及，政策层面也有实质性动作，从稳企业层面发力，包括降低税收、降低社保缴纳额等，降低企业负担，维持正常经营。但也必须看到，疫情期间的就业问题是世界难题。美国的非农就业数据、ADP就业数据、领取失业金人数等均大幅恶化。因此，在现阶段的保就业、稳就业措施难以完全有效的情况下，更大力度的政策仍有望推出。
上周全球市场变动幅度有所收敛，股票、原油等风险资产表现不佳，美债表现较好。国内股市小幅下跌，债券收益率小幅下行。截至周一晚23时，欧美主要股指有明显反弹，运通、高盛、摩根大通等金融股和酒店、百货等疫情受损股涨幅较大。周末海外疫情数据并未超预期，部分国家新感染人数有小幅向好迹象。
疫情的影响时间、影响程度均大超此前市场预期，疫情期间，部分抗风险能力较弱的经济体可能需要较长时间修养和恢复，微观层面上，部分直接受损行业可能需要用较长时间重新回到疫情前的景气度（例如旅游、餐饮等）。其他行业中竞争力较弱的企业可能会被直接清理出局。这是在投资中需要回避的对象。
二、宏观经济观察
1、宏观经济
世界银行预计2020年基线情景下东亚发展中国家经济增速将从2019年估计增速的5.8%放慢至2.1%，在悲观情景下降至负0.5%。
摩根士丹利：将美国第一季度GDP增速预期从-2.4%下调至-3.4%，第二季度GDP增速预期从-30%下调至创纪录的-38%，调整后的预期意味着美国2020年实际GDP同比将萎缩5.5%，创1946年以来的最大跌幅；预计美国失业率将在第二季度达到创纪录的15.7%（此前预计为12.8%），失业人数累计将达到2100万。
美国总统特朗普表示，将签署命令禁止医疗商品的出口；将和石油行业的高管讨论新冠肺炎疫情的造成影响，将会让能源行业恢复正常；在当前的油价水平，可能需要对战略石油储备的空间进行填补；非常认真的探讨基础建设一揽子计划。
美联储周三宣布，对某些投资的关键杠杆计算进行豁免，暂时放松对大型银行的杠杆规则，这是美联储应对新冠肺炎疫情造成的经济放缓的部分努力；现在，大型银行在计算其补充性杠杆率的时候，可以将持有的美国国债和存款从中剔除。
有“小非农”之称的美国3月ADP就业人数降2.7万，为2017年9月以来首次下降，预期降15万，前值由18.3万下修至17.9万。需要注意的是，3月报告使用的数据截至3月12日，并没有完全反映出新冠肺炎疫情对就业形势的最新影响。
美国3月28日当周初请失业金人数664.8万，再创历史新高，预期350万，前值由328.3万上修至331万人。
美国3月季调后非农就业人口大减70.1万人，为十年来首次出现负值，预期减10万人，前值增27.3万人；3月失业率升至4.4%，预期为3.8%，前值为3.5%。
美国3月Markit制造业PMI终值为48.5，预期为48，初值为49.2。美国3月ISM非制造业PMI为52.5，预期为44，前值为57.3；非制造业新订单指数为52.9，前值为63.1；非制造业就业指数为47，前值为55.6。美国3月Markit服务业PMI终值为39.8，预期为38.5，初值为39.1；3月Markit综合PMI终值为40.9，初值为40.5。
欧元区3月制造业PMI终值降至44.5，为2012年7月份来新低，预期为44.7，初值为44.8；其中，产出分项指数为38.5，为2009年4月来新低；新订单分项指数为37.5，为2009年3月来新低。欧元区3月服务业PMI终值为26.4，预期28.4，初值28.4；综合PMI终值为29.7，创下纪录新低，并创下纪录最大月度跌幅；预期31.4，前值31.4。
欧元区2月失业率为7.3%，预期为7.4%，前值为7.4%。
欧元区2月PPI同比降1.3%，预期降0.7%，前值降0.5%；环比降0.6%，预期降0.2%，前值升0.4%。
英国2019年四季度GDP终值同比升1.1%，预期升1.1%，初值升1.1%。英国2019年四季度经常帐赤字56亿英镑，预期赤字70亿英镑，前值赤字158.6亿英镑。
英国3月制造业PMI为47.8，预期为47，前值为48。英国3月服务业PMI终值为34.5，预期34.8，初值35.7；综合PMI终值为36，预期36.2，初值37.1。
德国2月进口物价指数同比降2.0%，预期降1.5%，前值降0.9%；环比降0.9%，预期降0.3%，前值降0.4%。
德国3月制造业PMI终值为45.4，预期为45.5，初值为45.7。德国3月服务业PMI终值为31.7，预期34.3，初值34.5；综合PMI终值为35，预期36.8，前值37.2。德国2月实际零售销售同比升6.4%，预期升1.5%，前值升1.8%。
法国3月CPI同比升0.6%，预期升1.0%，前值升1.4%。法国2月PPI同比降0.9%，前值升0.2%。法国2月家庭消费支出同比降0.6%，预期持平，前值降0.9%。
法国3月制造业PMI终值为43.2，预期为42.9，前值为42.9。法国3月服务业PMI终值为27.4，预期29，初值29；综合PMI终值为28.9，预期30.2，前值30.2。服务业产出和新订单均以纪录最快的速度下滑。
意大利3月制造业PMI为40.3，预期40.5，前值48.7，创2009年4月以来最低水平。意大利3月服务业PMI为17.4，创纪录新低，预期22，前值52.1；综合PMI为20.2，预期25，前值50.7。意大利2月失业率初值为9.7%，预期为10%，前值为9.8%。
西班牙四季度GDP终值同比升1.8%，预期升1.8%，初值升1.8%；环比升0.4%，预期升0.5%，初值升0.5%。
西班牙3月失业人数增30.23万人，创历史最大增幅，预期增3万人，前值降0.78万人；环比升9.31%，前值降0.24%。
俄罗斯统计局：俄罗斯2019年四季度GDP同比增长2.1%，全年GDP增长1.3%。
日本2月工业产出环比初值增0.4%，预期增0.1%，前值增1%。日本2月季调后零售销售环比增0.6%，预期降1.7%。日本2月新屋开工同比降12.3%，预期降14.7%，前值降10.1%；日本2月营建订单同比升0.7%，前值降17%。
日本3月制造业PMI终值为44.8，初值为44.8。
日本3月Markit综合PMI为36.2，前值35.8；服务业PMI为33.8，前值32.7。
韩国3月份出口较去年同期减少0.2%，为469.1亿美元。进口减少0.3%，为418.7亿美元。贸易收支为50.4亿美元，连续98个月实现顺差。
韩国3月汇丰制造业PMI为44.2，前值48.7。
2、国内经济
中国3月官方制造业PMI为52，比上月回升16.3个百分点，预期42.5，前值35.7；非制造业PMI为52.3，前值29.6；综合PMI为53，前值为28.9。统计局：3月份采购经理指数较2月份明显上升是反映当前多数企业随着复工复产的有序推进，企业生产经营情况比上月有所改善，但并不意味着企业的实际生产经营已恢复至疫情前水平；当PMI连续三个月以上同向变化时，才能反映经济运行的趋势性变化，仅仅单月数据升至荣枯线上，并不能判断我国经济已完全恢复正常水平，实现趋势性好转；经济是否回暖还要看未来几个月采购经理指数能否延续扩张走势。
3月财新中国制造业PMI录得50.1，较2月的历史低点回升9.8个百分点。这一走势与国家统计局制造业PMI一致。3月中国财新制造业PMI与官方制造业PMI同步回升至枯荣线上方，显示随着复工稳步推进，制造业重新获得扩展动力。3月财新中国服务业PMI录得43，较2月回升16.5个百分点，仍处于收缩区间；3月财新综合PMI为46.7，前值27.5。
3、国内政策
在浙江考察时强调，要做好统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作，精准落实疫情防控和复工复产各项举措，奋力实现今年经济社会发展目标任务；要把严防境外疫情输入作为当前乃至较长一段时间疫情防控的重中之重，增强防控措施的针对性和实效性，筑起应对境外疫情输入风险的坚固防线，不能出现任何漏洞。
指出，要有力有序推动复工复产提速扩面；加强对国际经济形势研判分析，及时制定有针对性的政策举措，保持国际供应链畅通；加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设，抓紧布局数字经济、生命健康、新材料等战略性新兴产业、未来产业。
中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组会议要求，继续毫不放松抓好疫情防控。排查和消除防控中的风险隐患，针对薄弱环节加强陆地边境防范疫情输入工作，完善聚集性疫情防控措施，在科学精准防控同时有力有序推动复工复产提速扩面。
财政部：政府控股的融资担保、再担保机构要积极为小微企业和“三农”主体融资增信；推动国家融资担保基金加快开展股权投资，力争2020年投资10家支小支农成效明显的地市级政府性融资担保机构，力争实现2020年新增再担保业务规模4000亿元目标，对合作机构单户100万元及以下担保业务免收再担保费。
商务部发布《应对疫情进一步改革开放做好稳外资工作通知》，要求落实准入前国民待遇加负面清单制度；将会同相关部门加快修订全国外资准入负面清单，进一步压减条目；加快修订《鼓励外商投资产业目录》，进一步扩大鼓励范围；推进自贸试验区、自由贸易港建设。
央行决定，4月对中小银行定向降准1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元；自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。此次降准后，超过4000家中小存款类金融机构存款准备金率已降至6%，处于比较低的水平。
央行公开市场3月30日开展500亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%，较上次下调20BP。央行货币政策委员马骏：此次公开市场操作中标利率下降20个基点标志着人民银行进一步加大逆周期调节力度；央行在使用货币政策工具时保持了定力和弹性，并没有一次用完所有的子弹，中国还有充足的货币政策空间和货币政策工具，仍然可以通过正常的货币政策操作强化逆周期调节。
央行副行长刘国强：有丰富的工具和充足的政策空间稳定经济增长；希望地方政府对1万亿元的再贷款再贴现提供利息补贴，支持中小微企业具体的政策很快就会出台；下一步，稳健的货币政策要更加注重灵活适度，把握好政策力度重点和节奏，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置；加强货币政策总量、逆周期调节，同时处理好稳增长、防风险和控通胀的关系，实现M2和社会融资规模的增速与名义GDP增速基本匹配并且略高。
4、疫情相关
WHO将组织多国试验瑞德西韦、克力芝和氯奎宁治疗新冠病毒患者。
国家移民局：确有需要来华的外国人，可向中国驻外使领馆重新申办签证；来华的外国旅客在隔离期间违反规定、私自出境，将移交相关主管部门依法处理，并将禁止其在今后一定期限内再入境；对于出境的内地居民，如果发现14天内有入境记录的，要坚决阻止其再次出境，并移交属地的主管部门依法进行处理。
经党中央、国务院同意，2020年全国高考延期一个月举行，考试时间为7月7日至8日。湖北省、北京市可根据疫情防控情况，研究提出本地区高考时间安排的意见，商教育部同意后及时向社会发布。
国家卫健委：各级各类医疗卫生机构一旦发现无症状感染者，要在两个小时之内进行网络直报，同时在24小时之内完成流行病学调查。
据第一财经，近期相关部门有望将新冠肺炎无症状感染者统计数据向社会公开，并建立起发现一例通报一例的制度。
北京：境外疫情快速扩散蔓延，面临愈发严峻的疫情输入风险，对现有居家观察人员进行全面检查，对所有入境人员全面落实集中医学观察和核酸检测的规定。
钟南山院士表示：按照推断，中国没有大量的“无症状感染者”。张文宏分析国际疫情：10月可能会是疫情低谷，之后可能还有高峰。
钟南山表示，新冠肺炎无症状感染者不会引起大暴发，国内不会有第二波新冠肺炎疫情暴发；预计全球疫情4月底出现拐点。
三、分析总结
疫情在海外迅速扩散发酵，美国已经成为疫情震中。美国劳工部4月3日周五公布3月非农就业数据，3月非农就业减少70.1万人，高于市场预期的减少10万人，十年来首次负增长。考虑到3月非农的调查时间仅覆盖到3月12日，并未充分反映3月最后两周近千万美国人申请失业保险金的现实，因此低估了劳动力市场的下滑速度和幅度，预计4月份非农数据会更差一些。同时公布的3月失业率为4.4%，高于市场预期的3.8%，3月失业率增加0.9个百分点，这是1975年1月以来最大月度增幅，失业人数增加了140万人。随着疫情带来全球供应链的供需双杀，全球经济陷入衰退基本难以避免，美国作为最大经济体所存在的一些长期结构性问题也在疫情中得到充分暴露，包括美国能源企业长期高负债高杠杆的经营模式（石油价格战导致大量页岩油企业出现生存危机），长期低利率环境驱使上市公司发债融资回购股票提升公司股价（财务风险高企且不可持续），居民储蓄不足导致经济停摆时负反馈效应加剧（服务业占比高、受损重且雇用员工弹性比制造业大）。美联储和美国国会通过零利率、无限量QE和2.2万亿美元经济刺激方案来稳定金融市场和实体经济，同时特朗普希望斡旋沙特和俄罗斯谈判来实现石油减产稳定油价。本轮美国经济遭受重创，考虑到美国疫情防控缺乏统一指挥和协调，疫情得到控制周期会比中国和韩国等更长，美国经济在二季度难以好转，对全球经济拖累会更大。
4月3日，中国人民银行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。此次针对中小银行再度定向降准后，超过4000家的中小存款类金融机构的存款准备金率已降至6%，接近历史最低点，这也意味着央行进一步利用下调存款准备金率的空间已经十分有限。本周一央行开展逆回购操作时下调了20bp，近期央行一系列放松货币的操作也进一步强化了市场对于央行在本月继续下调MLF和LPR利率的预期。
值得关注的是央行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%（2008年从0.99%下调至0.72%后一直没变），此次时隔12年大幅下调超额准备金利率，其目的就是通过降低利率的方式，引导银行少在央行存放多余的资金，而将这些资金更多用于支持实体经济。近年来我国银行业超储率水平震荡走低趋势显著，下调超额存款准备金利率向市场传递比较重要的信号：一方面显示了央行鼓励信用投放的坚定态度，遏制银行惜贷行为；另一方面也表明央行希望引导短端资金利率下行的态度。
关于近期市场热议的存款基准利率下调的话题，央行副行长刘国强周五表示存款基准利率是利率体系的压舱石，这个工具比价特殊，使用起来要考虑多方面因素。从央行领导表态来看，无论是物价、经济增长、内外平衡甚至还有老百姓感受都是央行关注点。综合来看，考虑到当前CPI处在高位，人民币相对美元贬值压力较大，因此央行近期下调存款基准利率的概率比较低。但是随着海外疫情蔓延引发全球经济陷入衰退，在逆周期调节必要性增大时，央行仍有动力下调存款基准利率，通过给银行让利来激励银行放贷从而达到刺激经济的目的。
供稿日期：2020.4.6
本文数据来源：wind 数据截至：2020.4.6
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