面对大幅波动的市场，有投资者感到担忧：又一次金融危机要来了吗？但也有投资者透过“危”看到了“机”：危机过后中国资产是否会展现出更高的吸引力？
3月19日下午，经济观察报资深记者洪小棠连线兴证全球基金（原兴全基金）、兴全社会责任基金经理季文华，围绕近期资本市场关心的问题展开了近2个小时的直播交流。
以下我们摘录了季文华的一些重要观点：
“其实我对A股要比2月份的时候要更乐观，因为2月份的时候我们对国内还是会有所疑虑的，但是现在已经比较清晰了，虽然短期停工对经济有所影响，但目前已经取得了很大的胜利。”
“这次疫情就相当于一次危机，中国在处理这次危机的时候展现出了很强的应对能力，背后其实是整个国家的综合实力。我认为这次疫情结束后，不管是国际产业资本还是金融资本，他们在全球配置的时候可能都会更多地加持中国。”
“我觉得这一次疫情对医药行业的影响还是比较深远的，我们看到国家对于公共卫生领域的投入在加大，包括新建很多医院、让企业去开发疫苗等。我认为大家的观念也会发生很大变化，比如说提前注射一些疫苗，不要等到得了病再治疗等。”
“我们在消费板块当中也挖掘出一些新模式，比如习惯上的改变——越来越多人开始吃外卖，或者消费方向的升级——可能更多的人去用免税品、偏高端的产品。所以整个消费板块还是有很多机会值得我们去挖掘。”
以下为直播内容文字实录，共分为三个板块：对全球市场的讨论、对科技/医药/消费/新基建等行业的观点论述、季文华的投资框架。
中长期不悲观，积极把握恐慌中跌出的机会
提问：如何看待当下全球市场的剧烈波动？
季文华：确实现在整个全球市场受到疫情的影响，波动比较大，海外市场也是极少见地出现了连续的熔断，多个国家实际上已经有一点股灾的味道。但是实际从A股的角度来讲，我觉得我们这个时候不用太悲观，其实还是可以积极一点的，我觉得有以下几个原因。
第一，毕竟现在整个中国是控制住了，我们看武汉、湖北、全国范围内的新增病例都在往下走。
第二，我们看到在政策面，也有很多的对冲政策出来，实际上像美联储的很多政策也是史无前例的，是把它当危机来应对的，所以我判断未来全球在货币政策上还是会比较宽松，这个对于权益市场还是非常有利的。
第三，从经济的角度，我们判断现在还是有一些的影响，但是往后从二季度、三季度看的话，会有恢复，包括像消费、基建这些都会发力，所以我们判断整个经济应该来说能够稳住，加上政策又相对比较宽松，这个对未来的权益市场应该是比较利好的。所以站在这个位置，我觉得对于A股还是会积极乐观一些。
提问：海外市场冲击，对目前的A股会带来哪些影响？
季文华：其实我对A股要比二月份的时候要更乐观，因为二月份的时候我们对国内还是会有所疑虑的——国内会不会失控？国内疫情什么时候才能结束？但是我们现在已经比较清晰了，虽然短期停工对经济有所影响，但是我们现在已经取得了很大的胜利。最近市场的下跌更多是情绪面的，是受到海外的影响，因为海外疫情正在爬坡，所以海外其实比我们更恐慌，因为他们可能没法预测这个疫情对他们的影响会怎么样，他们什么时候能够像中国一样管控住疫情，病例数往下走对他们来说是不确定的，但对我们来说已经比较确定了，所以我觉得这个时候A股的下跌反而带来了机会。
实际上我们也看到市场上一些蓝筹股受到的影响比较大，因为外资持仓占比较多，他们的减仓和背后投资者的赎回可能出现了一定负向作用。但不是因为这些公司本身出问题，而是其他市场出问题把它带下来了。我觉得这些公司的基本面还是非常不错的，随着中国疫情得到控制、中国经济的复苏，如果这些蓝筹股业绩没问题，再加上政策面和资金面比较友善的话，这些公司往后看机会应该是比较大的。
提问：这段时间以来，北向资金是在持续流出的阶段。您觉得北向资金的流出对A股的影响有多大？流出的逻辑是什么呢？
季文华：随着海外疫情的恶化，海外市场暴跌，外资可能会为了应对一些赎回而减持新兴市场，我觉得这可能是一个大逻辑。实际上我觉得从中长期角度来看的话其实是不用太过悲观。因为我觉得这一次疫情中整个中国应该说是交了一张比较完美的答卷——我们及时控制，而且还在国际上输出了一些物资，包括建医院和派医疗队去帮助其他国家。这次疫情就相当于一次危机，中国在处理这次危机的时候展现出了很强的应对能力，背后其实是整个国家的综合实力。
我认为这次疫情结束后，不管是国际产业资本还是金融资本，他们在全球配置的时候可能都会更多地加持中国。比如产业资本会考虑到一个国家的应变能力、危机应对能力等等。大家原本担心一些产业的转移，我觉得这个基本可以给市场吃一颗定心丸了，他们大概率不会离开中国。对于金融资本来说，近期全球股市波动巨大，一两个月跌了30%，但中国的跌幅是相对较小的，所以其实金融资本在做组合管理的时候，可能也会考虑到不能全部配置在同质化的欧美日股市，他们会齐涨齐跌，而通过增加对冲性资产可以极大地改善组合波动率。所以我觉得疫情过后，中国不管是资本市场还是实体经济，都可能会迎来更好的发展。
提问：那么站在现阶段，您觉得影响市场最核心的因素是什么呢？
季文华：其实国内疫情已经得到有效控制，对中国已经没有太大的影响。市场下跌更多是对海外的一种恐慌，这也可以理解。但毕竟A股上市公司基本面主要还是由中国经济决定的，所以我认为这个时候没必要过度恐慌，反而是在恐慌中跌出的机会，我觉得值得把握。
疫情会改变大家的观念，对消费、医药行业影响深远
提问：前期半导体、新能源汽车、5G为代表的科技股已经经历了相对比较大的涨幅，面对全球波动应当如何把握？
季文华：实际上科技股很大程度始于主题投资，随着科技的发展，这些所谓的主题就逐渐变成了现实。所以我们定义科技股投资的话，其实它有两个阶段。第一阶段叫0-1的投资，这个时候不确定性和波动会比较大，但如果投资对了的话，收益也是非常大的。第二阶段是1-N的投资，就是公司已经建立了一定的优势，能够持续做大做强。包括像新能源、5G，其实对我们来说都是从1-N的投资，我们还是比较看好的。我们刚才讲到，如果后续经济受到影响的话，国家可能会出一些产业政策来对冲，包括像新能源汽车、5G的固定资产投资，可能会是未来的发力点。目前这些领域中国还是很有竞争力的。
提问：如果科技股能够强势回归，站在目前的这个时点，我们应该如何布局未来？这些科技板块的高估是否已经反映了未来的一个预期？
季文华：实际上估值是反映了对未来的预期，可能也是市场对这个板块的预期比较好，所以它的波动相对来说会大一些。对于这个板块，我觉得可能在下跌的时候布局是比较好的机会，因为下跌的时候这些公司的估值可能可以得到一定的消化，加上产业趋势好、公司有竞争力、可以看得很长。所以我觉得像这类公司不太适合追涨，但是做一些逆向布局是很好的投资机会。
提问：之前的中央经济工作会议上把5G、人工智能、工业物联网这一系列的新型的基础设施建设定义为了经济建设的重点任务之一，我们也称之为新基建，您对新基建如何看待？新老基建对比，您比较看好哪一类的资产呢？
季文华：实际上从刺激经济的角度来看，新老基建其实都会有机会。老基建这一块因为我们的规模已经非常大，每年几十万亿的规模，很难说再会有一个比较大的增长。从这个角度来看的话，新基建未来的空间要比老基建大得多。政府做逆周期的调节，比如说像新基建的投资，这个对于未来走科技强国这条路实际上是奠定了非常好的基础。站在现在这个时点，可能是一个5G元年，未来5G会带来新的盈利模式、新的内容、很多人工智能等等，这些领域其实都会需要用到一些基础设施建设。所以我觉得更积极地去看待新基建，我觉得他们所带来的投资机会可能比老基建更好。
提问：新冠疫情爆发以来，医药板块也是大家非常关注的重点，因为即使经历了这一轮的下跌，医药板块尤其是口罩概念，表现还是非常强势的。所以想问问季总新冠疫情会不会对这一类的行业造成比较深远的影响？是不是会影响到投资者的投资方向呢？
季文华：实际上医药行业是一个非常好的行业，是典型的既能够“用更多”、又“有更多人来用”的行业。第一，每个人随着年龄的增长，对于健康卫生的需求是增长的；第二，随着社会老龄化，对于药品、医疗这一块的需求是呈指数级增长的。所以这是一个非常好的、可以看长的赛道，不管是国内还是海外都是处于牛股的赛道。
另外，我觉得这一次疫情对行业的影响还是比较深远的，我们看到国家对于公共卫生领域的投入是在加大的，包括新建很多医院、让企业去开发疫苗等等，我觉得这些领域未来还是有很大的投资机会。其实我觉得大家的观念也会发生很大的变化，比如说是不是可以注射一些疫苗，不要等到得了病再治疗等等。
提问：从近期披露的基金报告来看，消费行业也是您重仓的一个方向，但是新冠疫情的发生的确造成了消费的短期萎缩。如果说我们对比去年下半年市场对消费板块的预期，2020年一季度消费板块承载的压力还是比较大的，基于综合因素考虑，您觉得对消费板块是否会有比较大的影响？未来消费可能迎来爆发式增长吗？
季文华：首先我觉得消费对于整个市场来说是一个非常大的板块，而且中国的消费股还有一个天然优势——我们有14亿人口、拥有最庞大的中产阶级，这些都是消费股走牛的根基。当然，消费短期受到疫情冲击可能会呈现阶段性低迷，但疫情过去之后有可能迎来一定程度的反弹，比如疫情过后更多人愿意旅游、外出就餐等等，所以我觉得疫情不会改变消费板块整体的大格局。
此外我们在消费板块也挖掘出一些新模式，比如习惯上的改变——越来越多的人开始吃外卖，或者消费方向的升级——可能更多的人开始用免税品、偏高端的产品。所以整个消费板块还是有很多机会值得我们去挖掘。
提问：我们提到了科技、医药、消费等板块，那么今年的剩余时间里，您更看好哪些板块的投资机会？
季文华：就像刚刚说的，医药、科技、消费是非常适合我们长期去持有的三个板块，是有机会持续出现牛股的三个领域，也是有较大概率在中长期范围内获得超额收益的领域，同时也是机构投资者会去参与的领域。
其实我对这三个板块的话，不仅是今年会比较看好，可能未来会持续比较看好。
我会基于三个理由买股票，也会基于三个理由卖股票
提问：您是如何建立您的投资框架的，能不能跟我们分享一下？
季文华：投资方向相当于是你的一个价值观，也就是你在市场中要赚什么钱。我们总结市场里有三种钱可以赚。
第一种是所谓央行放水的钱，这种钱赚起来比较容易但并不持续，可能几年才会有一次。比如说现在美国开始释放流动性，虽然市场短期仍然有恐慌，但恐慌过后，这么多钱在市场里，市场大概率还是会有反应，这就属于央行放水的钱。
第二种是博弈的钱，比如说我们去买一个公司，它可能已经被远远高估了，但是我希望别人会以更高的价格把这个公司再买走，所以我赚的是其他投资者的钱，这种钱相对来说是比较难赚的，而且往往会失败。
第三种是企业盈利的钱，也就是去买一些好的公司，伴随这些公司长期走下去，这家公司能够像滚雪球一样越滚越大，实际上就是互利回报。从这个角度来看，我自己更愿意去买一些能够看得长的优质公司。这类公司一般有几大特征：一是有很好的赛道，赛道如果足够长就能让雪球持续地滚下去；第二是有很好的管理层，当行业不景气的时候，得益于管理层的能力这家公司能比同行做得更高，当行业景气度高的时候，它又能够比同行做得更好。第三是希望在买好公司的时候能有一个非常好的价格。好的行业，好的公司，好的价格，就是我投资的一个大框架。
提问：从您过去的持仓来看，您的仓位是比较高的，集中度也比较高，这一点您是怎么考虑的？
季文华：我的理念还是要去找超额收益，尽量做到行业分散、个股集中。因为通过行业分散，能够一定程度减小组合波动的风险，不至于让整个组合飘忽不定，如果一个组合的持仓行业过于集中的话，产品净值可能会受这个行业的涨跌而呈现较大的起伏，也会间接影响到我的投资心态，所以我的理念是要尽量让行业分散。
之所以追求个股集中，是想在在一个行业里找优质公司，因为这些公司可能更有创造超额收益的能力。无论行业景气与否，都能做得相对不错。这样构建组合，一定程度淡化市场波动，依靠这些有能力创造超额收益的公司以实现战胜指数的目标。
提问：我们在选择标的的时候，估值是比较重要的考虑因素。对于不同行业，估值标准也是不一样的，比如对于科技股的估值似乎大家都没有一个共识，或者说对于估值的容忍度大家都不太一样，您对于估值怎么考虑？
季文华：不同的行业、不同的公司，他们用的估值方法是不太一样的。因为估值其实它更多的反映的是这个企业，比如说它的成长性、未来的空间、竞争壁垒，这些可能都会反映在估值上。
具体来看，对于一些偏成熟或者说偏价值的公司，我们更多是用PB估值法，特别是有一些偏周期的行业，可能在周期底部的时候PE表现出来是不太好的，但是PB很低，这个时候可能是比较好的介入机会。
而对于偏消费类的行业，比如食品、饮料、医药等，一般采用的是PE或PEG估值，因为这些行业一般来说成长空间比较不错，也拥有一些护城河，能够看得更长远，所以这个时候用PE和PEG去衡量可能会比较合适。
对于很多科技类公司，估值方法会更加多元化了。比如说有些公司我们可能不会看他的PE，但是会看自由现金流，还有一些公司可能暂时看不到利润和现金流，可能更多的看销售收入。还有一些更前沿的可能短期内连收入都没有，但是有很好的产品线。特别是像一些医药类的公司，很多产品都在做临床，那么这个时候可能要去预测假设未来产品上市以后，对应的收入和利润是多少，按照产品线来估值。
提问：其实卖出股票也是一个非常需要判断和勇气的事情。在什么情况下，您会彻底地卖出一只标的？
季文华：我一般会基于三个原因卖出股票。
第一个就是这个公司的竞争优势被削弱了。刚刚讲到我们希望买的公司的竞争优势能够让护城河比较牢固，但实际上企业经营过程中到一定阶段，可能是市场环境的原因，或者是技术变化的原因，它的护城河会被削弱，所以这个时候往往会选择卖出。
第二个就是整体行业向下走的时候，比如说像券商行业，如果是熊市的时候，个股其实是很难有收益的，可能整个行业都亏得很惨。所以在行业处于逆势的时候，我们往往也会卖出相关的标的。
第三个就是公司的估值已经有一点泡沫化了，虽然说公司很优秀，但是往后看不到太多的空间了，它的市值已经遇到了天花板，这个时候我们往往也会卖出兑现一些收益。
风险提示：本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证，基金投资有风险，请审慎选择。本文观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考。本次基金经理访谈时间为2019年3月19日，使用者需要注意上述观点的时效性。
关联基金：
兴全社会责任（340007）
兴全趋势投资混合（163402）
本文作者可以追加内容哦 !
