3月股市回顾
在全球卫生健康事件的不确定性下A股下跌
我们国家在控制卫生健康事件方面是相对有效的，在初期就采取了较为严格的隔离措施，基本把卫生健康事件扼杀在了1季度以内。股市也在春节结束的重挫后出现回暖。
然而3月超越市场预期的是海外卫生健康事件的扩散。包括境外输入带来的新一轮卫生健康事件控制压力，海外股市普遍下跌带来的恐慌情绪，资金回流避险带来的资金面压力，都对A股形成较大影响。并且从目前各国所采取的措施来看，最终都是通过经济停摆来遏制病毒传播，这将带来短期经济数据的恶化。同时，金融市场普遍出现大幅度下跌，也进一步加剧了实体经济的下行压力。全球的衰退对于外需的冲击，可能成为拖累国内经济二季度到下半年的主要因素。考虑到全球经济收缩幅度可能较大，我们预计今年出口增速下滑超过20%，其中压力最大的可能在2季度。事实上，我们已经看到了沿海地区的一些外贸企业订单下滑或者被撤单的情况。这也为A股走势更添一层阴云。
表1：3月A股主要指数表现
数据来源：Wind，汇丰晋信基金管理公司，2020年2月29日至3月31日
主要宏观数据简评
1季度经济数据点评：多项数据新低，体现了卫生健康事件对内需的负面冲击
受卫生健康事件和国内防控措施的影响，1、2月份经济活动受到明显冲击，但这也是我们国家在较短时间内把卫生健康事件控制住所付出的经济成本，基本上卫生健康事件对于内需的负面冲击主要体现在了1季度。
1-2月份多项经济数据创有数据以来的新低。1-2月份工业增加值同比为-13.5%，劳动密集型的行业降幅更为明显，固定资产投资同比为-24.5%，社会消费品零售总额同比为-20.5%。1-2月份经济数据表明，实体经济短期受的影响程度较大。
3月份随着复工复产进度的深化，生产活动的强度已经接近往前同期的90%，3月份的经济数据从环比的角度有比较明显的修复，但从同比的角度而言依然有一定的压力。
4月份是各项逆周期政策加码的时间窗口
考虑到海外卫生健康事件发展带来的外需的二次冲击，一揽子逆周期调控政策的紧迫性上升。
目前来看，我国1季度GDP增速大概率为负，考虑到2-4季度外需的负面拖累，后续3个季度GDP增速也不会太高，全年GDP增速可能达不到5%。按照1个百分点的GDP增速可以创造200万个就业岗位来估算，这意味着实现全年就业目标也存在压力，因此我们认为后续会有较大的政策空间。
就货币政策而言，在面对百年未遇的大流行病的冲击，海外主要经济体已经零利率和负利率，国内政策工具的弹性和空间是相对更大的。除了常规的继续降准、降MLF（中期借贷便利，Medium-term Lending Facility）利率和LPR（贷款市场报价利率，Loan Prime Rate）利率以外，多年未动的存款基准利率下调也是可选项之一。
就财政政策而言，提高一般财政赤字率，比如由去年的2.8%提升至3%以上，或者多渠道将更广义的财政赤字率提升至6-7%；提高专项债的发行额度，比如由去年的2.15万亿提升至3万亿以上；以及发行特别国债等等，都是政策的可选项之一。
对于相关行业的扶持政策，其中包括对于5G投资为代表的新基建，汽车和家电为支柱产业的支持政策，还可能在房住不炒的前提下，对房地产政策进行灵活调整。
股市展望
国内逆周期政策开始加码，市场情绪有望修复
海外卫生健康事件发展仍在加速，国内逆周期政策加码。3月份国内相应事件发展基本已经得到控制，但同时由于所处的阶段不同，海外目前仍然在加速。考虑到流行病的传播规律，4月份部分国家可能仍然会看到新增病例的高增。同时，我们提示一些积极信号，自3月初以来，主要的国家开始升级措施，我们看到了一些情势严峻的欧洲国家进入日新增病例的平台期。
另一个积极因素是国内逆周期政策正在加码，特别是政治局会议中明确提到了一揽子政策，包括货币政策更加灵活适度，财政政策更加积极。预计4月份是逆周期政策陆续出台的时间窗口。这两个积极因素，有望修复市场情绪。
对于当前的行业投资策略，我们的观点是需要综合考虑自上而下的行业逻辑，以及自下而上是否可以用好价格买到好公司。从这两个维度出发，当前的行业配置或许应该以内需为主，短期规避一些外需占比偏高的板块和公司，因此两类行业和主线将受到我们的关注：
第一类，未来有望受益于逆周期政策的领域，其中包括新基建和老基建，以及汽车、家电等消费类的公司。
第二类，我们更加看好短期因卫生健康事件受损，但长期发展空间巨大和具备核心竞争力的公司，当前的调整或许为我们提供了用较低的价格买入优质成长股的机会，比如新能源行业，保险龙头股等。
3月债市回顾
海外卫生健康事件担忧下收益率进一步下行，央行支撑政策下资金面持续宽松
2020年3月债市整体收益率进一步下行，长端利率再度下行约20个基点，年初至今已经下行约60多个基点。
3月整体来看，经济基本面对债市收益贡献较小，市场对于经济下行幅度已有预期，收益率变化主要受到央行货币政策以及海外卫生健康事件不断发展的影响。3月上旬公布的1月CPI（消费者物价指数，Consumer Price Index）数据显示猪肉价格同比略有反弹，打破了市场之前对猪肉价格逐步回调的预期。加之市场对于较差的经济数据预期较为充分，导致收益率从低点回调近20个基点，到月中触及当月高点。3月下旬，随着海外地区卫生健康事件情势不断升级，尤其是美国开始出现加速发展的趋势，令投资者对中国经济的外需感到担忧。在全球各个主要央行宣布降息，以及对市场流动性进行大规模的支持后，市场更是预期国内央行也将跟随出台降息降准措施，导致收益率下行明显。虽然下旬的LPR并没有调低，但是央行在本月底出台了支农支小的再贷款政策，不仅给予银行支持中小企业的流动性，而且也适当下调了贷款利率，4月初更是下调了超额存款准备金率，进一步促进银行支持中小企业。
3月央行逆回购投放700亿元，无逆回购到期，MLF投放1000 亿元。3 月央行公开市场合计投放资金1700亿元。货币利率方面，3月隔夜回购利率R001月均值为1.38% ，环比下行34基点；7天回购利率R007月均值2.04%，环比下行32基点；隔夜质押式回购利率DR001月均值为1.30%，环比下行30基点；7天质押式回购利率DR007月均值1.84%，环比下行33基点。
二级市场方面，截至3月末，1年期国债收于1.69% ，较2月末下行24基点；10 年期国债收于2.59% ，较2月末下行15基点。1年期国开债收于1.85% ，较2月末下行30基点；10年期国开债收于2.95%，较2月末下行25基点。
债市展望
海外货币政策将维持宽松，国内政策有空间，长期利好债市
从3月的债市表现来看，市场对于国内的关注慢慢转移到海外。从美联储3月初的激进降息，以及随后快速公布的各种支持流动性的工具组合，以及美国国会通过的2万亿美元刺激计划，海外卫生健康事件的发展以及各国央行的应对政策对经济是否能够起到效果，成为市场关注重点。短期来看，各国央行此次行动迅速，货币政策已经运用较为充足，财政政策也已经初步开始实施，所以未来事件的发展，以及上述货币财政政策能够在多大程度上缓和事件带来的对全球总需求的冲击可能是未来市场的主线。
国内方面，上月我们提到国内的货币政策是否会受到海外政策的影响是目前较为关键的问题。目前来看，央行在货币政策上相对于国外央行仍然较为保守，不排除未来还有进一步宽松的空间。但是从最近的政策行动来看，央行主要考虑仍然是支持受到影响的企业，而非出台普惠型政策，所以在政策空间和实施规模上都有所局限。
中期来看，海外发达国家卫生健康事件已经从加速发展状态慢慢到平稳发展，但是印度、非洲和马来西亚等国家仍然处于起步阶段。在卫生健康事件尚未平稳的阶段，预计海外货币政策将持续宽松，财政政策也可能进一步加码。
从市场情况来看，中国10年国债已经触及2002年低点，市场资金利率也在2%较低水平以下波动。美国十年期国债收益率创历史新低后也在1%以下波动，目前市场进入了一个观察期。
从国内以及全球的经济趋势来看，海外宽松的货币政策将在未来一段时间内维持，而且目前的中国国债相对收益仍然较高，我们对于债市仍然保持长期乐观。在债券配置方面，我们仍然建议超配长久期债券，以及使用信用债配置提高票息收益。
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