相关基金：申万菱信申万医药生物分级(163118)
人口老龄化是医药生物行业长期投资的核心驱动力
过去十年，中国社会人口正在经历着新生人口持续下降、老龄化趋势愈发显著的变迁。同时，出生人口的逐步减少与人民健康状况的逐步改善又反过来驱使中国人口结构发生巨变。
伴随着中国社会老龄化趋势的加剧，人们对健康追求的不断提升，将推动行业创新，尚未被满足的临床需求（如：肿瘤治疗领域的创新等）仍是医药生物行业最核心的投资逻辑。
图：2003年中国人口年龄分布/2018年中国人口年龄分布
数据来源：wind、国家统计据、申万菱信基金
图：医药费用支出年龄分布情况/2018年全国职工医保参保人员医疗费用支出
数据来源：OECD、统计局、申万菱信基金
行业政策加速变革与升级
2019年以来各项行业政策的落地，不仅从政策与制度端加速行业变革升级，并对医药行业投资具有明显指向性：
创新药研发进入黄金时代。受制于国内医保控费需求，国内创新药定价将存压，全球化能力意味着能够在全球市场分摊高昂的研发费用,因此，药企的国际化、差异化能力将显得愈发重要。
连锁药店：药品价格体系的逐步调整、行业监管趋严和医保账户资质的逐步调整，将有利于提高行业集中度和行业商业市场化进程。，
医疗器械：工程师红利与配套产业链政策的完善，为国产医疗器械提供良好的成本和竞争优势，同时，分级诊疗、取消药品与耗材加成、鼓励进口替代等政策将促使医院更重视高性价比的国产器械。
图：去年底国务院发布的《若干政策措施》主要内容（2019-11-29）
疫情凸显避风港价值属性
短期看，国内外疫情发展走向的差异决定其对医药生物板块影响截然不同。一方面，随着海外疫情进展的超预期，中国制造的医疗器械正在全球产业链中发挥积极作用；另一方面，随着中国率先走出疫情阴霾（尤其是医院诊疗秩序的恢复），内需驱动的医药子行业将逐渐引人关注。在海外疫情短期无明显改善、风险资产波动加剧的背景下，医药生物行业的避风港属性将继续凸显。
图：中国制造在全球产业链中的积极作用
全方位覆盖细分领域，出色的配置价值
医药生物指数(000808.SH)依据流动性，选取申万医药生物行业内市值最大的前100只股票作为成份股，以反映医药生物行业上市公司整体表现；成分股覆盖化学原料药、化学制剂、生物制剂、医疗服务、医疗器械、医药商业和中药等七个领域，其中，生物制剂与化学制剂行业占比均超过20%。
图：不同子行业数量占比/不同子行业市值权重占比
数据来源：Wind、申万菱信基金
近年来，在研发投入高增长和行业集中度提升的背景下，无论是从成长能力还是从盈利能力角度看，医药生物行业均表现出明显的配置价值。
图：不同指数扣非归母净利润增长率（截至2019Q3）/不同指数净资产利润率（截至2019Q3）
数据来源：wind、申万菱信基金
估值合理，投资逻辑未变，是配置的良好时机
当前医药生物板块绝对估值接近历史中枢，相对估值处于历史低位，是配置的好时机。
截至2020-3-31，医药生物行业市盈率（PE(TTM)）40.87，略高于2012年以来的历史平均水平（35.50），仍属合理区域,相比其63.28的历史峰值尚有较大空间。而从收益角度看，在市场因突发疫情导致大幅波动的背景下，医药生物行业依然在今年一季度获取正收益，且大幅跑赢市场。在海外疫情依然持续，国内复诊复工内需逐步改善的状况下，其短期投资逻辑势必将得到加强。
图：医药生物行业历史估值（截至2020-3-31）/今年以来医药生物行业业绩表现（截至2020-3-31）
数据来源：wind、申万菱信基金
市场不确定性加剧背景下，仍获外资深度亲睐
随着海外指数公司陆续将A股纳入其指数体系并不断提高比重，外资正逐步崛起并成为A股市场上一类重要的投资者。很多时候，外资在不同行业的配置比例与资金净流入水平在一定程度上反应了外资对于A股市场的偏好程度。
在今年一季度季度外资在A股市场上呈累计净流出的背景下，北向资金在医药生物行业依然出现单边净流入，且流入金额位居所有行业中第二位。另一方面，从持仓占比角度看，北向资金在医药生物行业上持仓占比超过10%，仅次于食品饮料行业。
图：2020Q1北向资金在不同行业资金净流入状况/北向资金在不同行业上持仓占比（截至2020Q1）
数据来源：wind、申万菱信基金
相关基金：申万菱信申万医药生物分级(163118)
市场有风险，投资需谨慎。上述数据仅是对市场表现的统计以及相关市场观点，不作为任何投资建议，不代表对未来市场表现和相关板块基金产品未来投资收益的保证，指数过往表现不预示跟踪该指数的基金的未来业绩表现。观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者购买基金前请详细阅读基金合同和招募说明书。
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