新沃基金固收一周回顾(2020.4.7-2020.4.12)_财富号

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新沃基金固收部出品

2020.4.7-2020.4.12

市场新闻

3月金融数据超预期：社融规模再创新高，M2重回两位数增长

社融方面，3月社会融资规模增量为5.16万亿元，比上年同期多增2.2万亿元，前值8554亿元。单月增量规模再创历史新高。新增贷款方面，3月新增贷款为2.85万亿元，比上年同期多增1.16万亿元，前值9057亿元。单月规模居历史第四高位。M2方面，3月M2同比增长10.1%，预期8.5%，前值8.8%。同比增速自2017年3月以来再度实现两位数增长。央行调查统计司司长阮健弘表示，M2增速上升比较多，总体上有效支持疫情防控和经济社会发展。在政策引导下，商业银行信贷投放比较多，推动了M2增速回升，全社会流动性持续保持在合理充裕状态。一季度非金融企业的存款增加1.86万亿元，同比多1.53万亿元，企业存款增加比较多，为复工复产顺利推进储备了良好的资金状况。

受需求不足影响，3月通胀数据低于预期，短期内有望持续回落

据国家统计局，3月居民消费价格指数（CPI）同比上涨4.3%，涨幅较上月缩窄且为五个月来最小，低于市场预期4.8%；3月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.5%，降幅为2019年10月以来最大，市场预期为下降1.1%，CPI预计三季度会回落到3%以下。而PPI降幅扩大，最根本因素是需求减弱，特别是海外疫情带来全球工业品的需求减弱，整体预计PPI短期还会走弱。

中共中央、国务院出台构建更加完善的要素市场化配置体制机制意见

意见指出：加快发展债券市场，稳步扩大债券市场规模，丰富债券市场品种，推进债券市场互联互通；统一公司信用类债券信息披露标准，完善债券违约处置机制；探索对公司信用类债券实行发行注册管理制；加强债券市场评级机构统一准入管理，规范信用评级行业发展。

货币市场

一、资金面回顾

4月10日R001加权平均利率为1.4029%，较上周涨8.2个基点；R007加权平均利率为1.6689%，较上周跌3.78个基点；R014加权平均利率为1.7935%，较上周涨0.66个基点；R1M加权平均利率为1.6415%，较上周跌9.46个基点。

4月10日shibor隔夜为1.35%，较上周涨7.10个基点；shibor1周为1.81%，较上周跌4.40个基点；shibor2周为1.33%，较上周跌29.60个基点；shibor3月为1.51%，较上周跌38.20个基点。

本期内银行间质押式回购日均成交量为50,340.42亿元；较上周增加9,325.13亿元。本期内银行间质押式回购利率为1.44%,较上周涨6.94个基点。

表：资金利率变化一览

数据来源：Wind

图：资金利率一周变化表

数据来源：Wind

央行周五未开展逆回购操作，因无逆回购到期，当日实现零投放零回笼。本周，央行未进行逆回购操作，因本周有700亿元逆回购到期，本周实现净回笼700亿元。

下周（4月11日至17日）央行公开市场有2000亿元MLF到期，无正回购、逆回购和央票等到期。

表：未来公开市场到期一览

数据来源：Wind

二、资金面展望

4月10日，备受关注的一季度金融数据和社融数据发布。其中，3月社融增量5.15万亿元，比上年同期多2.19万亿元，大超市场此前预期。央行货币政策司司长孙国峰表示，中国央行的传导效率较高，不存在流动性淤积现象，而且目前流动性是合理充裕而非大水漫灌，中国距离流动性陷阱还很远。展望二季度，统计调查显示，二季度贷款需求预期指数比一季度高出17.1个百分点。

流动性方面，当前整体中性偏松，流动性继续宽松平稳，央行目前维持短端利率低位意图非常明显。根据测算，4月财政存款将收紧流动性约3000亿元，缴税影响约10000亿元，缴准环比减少2100亿元，M0环比减少1000亿元，商业银行库存现金环比减少600亿元。降准释放的资金是重要的利好流动性分项。综合来看，对流动性整体是偏正面的，需要注意的是税期在24日，这意味着最后一周将受到缴税收紧流动性影响，较往常会日子偏靠后。

三、货币市场回顾

（一）同业存单市场四月第二周各期限同业存单发行利率分别为：1个月1.79%，3个月1.82%，6个月2.27%。相较于上周，1个月、 3个月和6个月存单发行利率普跌，跌幅分别为-18BPs、-38BPs、-31BPs。

按评级来看，四月第二周3月期同业存单AAA-、AA+、AA、AA-、A+、A、A-级存单信用利差分别为5BPs、12BPs、23BPs、49BPs、93BPs、142BPs、191BPs。按银行来看，城商行、农商行发行存单信用利差分别为68BPs、98BPs。

（二）信用债市场

4月6日至4月10日之间，一级市场共发行105只短融，计划发行总额1107.9亿元，从主体评级看，有65只AAA级、29只AA+级、11只AA级；本期发行8只定向工具，计划发行总额58亿元，从主体评级看，3只为AAA级；2只为AA+级、3只为AA级；本期发行56只公司债，计划发行总额453.29亿元，从主体评级看，有17只AAA级、17只为AA+级、22只AA级；本期发行9只企业债，计划发行总额80亿元，从主体评级看，有2只为AAA级、4只AA+级、1只AA-级、2只AA级；本期发行72只中期票据，计划发行总额884.9亿元，从主体评级看，有51只AAA级、16只AA+级、5只为AA级。

二级市场，本期各信用级别短融收益率多数下跌，就具体信用级别而言，AAA级整体下跌20.74BP，AA+级整体下跌19.61BP，AA-级整体下跌13.11BP。本期中票各信用级别收益率全部下跌，其中5年期AAA级中票下跌18.48BP，4年期AA+级中票下跌18.18BP，2年期AA级中票下跌18.6BP。本期各级别企业债收益率不同期限全部下跌；具体品种而言，1年期AAA级下跌37.78BP，3年期AA+级下跌32.55BP，15年期AA级下跌3.36BP。

（三）存款市场

银行间同业存款利率下跌明显。截至3月31日，7天期品种利率为0.95%，较上周上行45BP；1月期品种利率为1.22%，较上周下行28BP；3月期品种利率为1.45%，较上周下行32BP；6月期品种利率为1.64%，较上周下行42BP。

（四）品种百分位数以及利差一览

下表展示了同业存单、短期融资券关键期限的绝对价格以及当前价格处于过去30日及90日的百分比，目前来看，相对性价比较高的为长期限短融。

表：历史价格水平与期限利差一览

数据来源：Wind

表：品种利差一览

数据来源：Wind

四、海外市场回顾

中国外汇交易中心数据显示，4月7日和8日，人民币对美元中间价累计调升621个基点，从7.1104上升到7.0483；尤其是8日人民币对美元中间价上调456个基点，创下了自2019年1月28日以来最大升幅。

近期，人民币汇率升值主要是由于美元流动性恐慌情绪舒缓，资本净流入与美元指数回落。当前人民币汇率保持稳定存在三大支撑，一是国内经济有望率先复苏回暖，国内经济稳定是人民币汇率稳定的根本支撑；二是国内政策空间充足，包括财政、货币政策空间充足；三是人民币资产估值处于洼地，人民币资产估值低、宏观风险可控以及经济发展潜力促使外资趋势性流入，利好人民币汇率。

虽然此前人民币对美元汇率有所贬值，但对一篮子货币明显升值，反映出人民币基本面较为稳健。目前，中美利差仍然维持高位，随着国内疫情得到有效控制、内需开始逐步恢复，中国与其他经济体的“增长差”从二季度开始可能逐渐扩大、“利差”可能保持相对高位。因此，随着“美元荒”逐步缓解，人民币对美元汇率在基本面支撑下可能出现升值压力。从目前我国经常项目小幅顺差情况来看，当前人民币汇率并未显著偏离均衡点，人民币保持弹性运行能最大限度对宏观经济和国际收支调节起到自动稳定器的功能。

市场利率

本期银行间国债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均下跌15.32BP。其中，0.5年期品种下跌27.26BP，1年期品种下跌41.48BP，10年期品种下跌4.51BP。

本期各国开债收益率不同期限全部下跌，各期限品种平均下跌23.26BP；其中，1年期品种下跌39.12BP，3年期品种下跌42.4BP，10年期品种下跌9.21BP。

本期农发债收益率不同期限全部下跌，各期限品种平均下跌24.46BP；其中，1年期品种下跌49.91BP，3年期品种下跌35.27BP，10年期品种下跌12.45BP。

本期进出口银行债收益率不同期限全部下跌，各期限品种平均下跌24.83BP；其中，1年期品种下跌40.06BP，3年期品种下跌29.08BP，10年期品种下跌11.72BP。

表：本周利率点位

数据来源：Wind

表：利率周度变化

数据来源：Wind

表：3年百分位汇总

数据来源：Wind

表：活跃券利差一览

数据来源：Wind

表：非标准期限利差一览

数据来源：Wind

表：资金利差一览

数据来源：Wind

本周利率品种事件影响强度：

表：事件型影响分析一览

数据来源：Wind

国债期货：本周，国债期货先涨后跌。周二（4月7日），国债期货大幅收涨，各期限主力合约均创上市以来新高，2年期国债期货全线涨停，5年期主力合约盘中涨停，次日继续上涨。周四，国债期货走势分化，短期品种上涨明显。周五，国债期货全线收跌。全周来看，10年期、5年期、2年期主力合约本周分别涨0.61%、0.97%、0.57%。

周五（4月10日），首批商业银行进入国债期货市场，国债期货盘初走低，盘中经济数据出炉后，10年期主力合约一度回升，但最终还是全线收跌。Wind数据显示，截至收盘，10年期主力合约跌0.11%，5年期主力合约跌0.21%，2年期主力合约跌0.08%。分析人士指出，商业银行是国债现券最主要持有者，套期保值需求大，是国债期货市场上天然的“空头”。中央结算公司数据显示，截至3月底，该公司为商业银行托管的国债面额超10万亿元，占该公司全部国债托管面额的近7成。

媒体观点：

央行下调超储利率后，市场一度以为隔夜回购利率会维持在1%或者下方，甚至0.5%附近，中短券的交投热情因此被点燃。不过随着资金面不断收敛，谨慎情绪升温，曲线转平趋势何时终止还要看后续流动性变化。

公开市场方面，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，4月10日不开展逆回购操作。Wind数据显示，今日无逆回购到期，本周净回笼700亿元。下周（4月11日至17日）央行公开市场有2000亿元MLF到期，无正回购、逆回购和央票等到期。资金面方面，流动性进一步收敛，银存间质押式回购利率多数上行。DR001加权平均利率上行17.92BP报1.3436%，DR007加权平均利率上行33.25BP报1.7085%。Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行16.7BP报1.3490%，7天期上行13.3BP报1.8130%，14天期上行4.2BP报1.3250%，1个月期下行7.3BP报1.40%。

4月10日，商业银行正式参与国债期货业务，中国金融期货交易所举行云端启动仪式。首批入市机构为工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行。

宏观数据方面，央行公布数据显示，一季度社会融资规模增量累计为11.08万亿元，比上年同期多2.47万亿元。中国3月末M2余额208.09万亿元，同比增长10.1%，预期8.5%，前值8.8%。中国3月人民币贷款增加2.85万亿元，同比多增1.16万亿元，预期增1.8万亿元，前值增9057亿元；一季度人民币贷款增加7.1万亿元，同比多增1.29万亿元。

央行官员表示，尽管目前没有调整存款基准利率，但是银行实际存款利率已经开始下行，类存款产品如货币基金的收益率降到了2%以内，已经低于银行一年期存款实际执行利率。这说明银行为了跟实际收益相匹配，高息揽储的动力也会下降，从而引导存款利率下行。说明贷款利率改革对存款利率市场化也起到了作用。

国家统计局公布数据显示，3月CPI同比涨4.3%，预期4.7%，前值5.2%；PPI同比下降1.5%，预期降1.1%，前值降0.4%。3月CPI涨幅明显回落，通胀拐点得到确认。下阶段，通胀中枢将继续回落，为货币政策打开更大空间。通胀仍然对债市友好，坚持10年期国债运行区间在2.4%~2.6%的判断不变。

短期而言，如果短期内央行不能进一步增加基础货币的供应量，资金利率恐怕很难继续向下突破，需警惕中短端利率过快下行后的反弹。而长端利率由于目前利差保护较为充分，经济悲观预期短期来看仍难以证伪，反弹风险相对可控，利率反弹则可适当介入交易。

转债市场

一、市场行情

近一周转债情绪出现快速退潮，中证转债成交额从最高峰的833亿下行至236亿，高换手率现象最近退去。中证转债近5日跌幅-0.08%，而上证50上涨1.1%，中证500上涨1.19%。在对应平价未出现明显变化的情况下，上周转股溢价率收至32%，对应纯债溢价率收至32%，目前的转股和纯债溢价率仍然对应2017年以来的相对高点，后市可关注估值是否出现进一步回调。

图：隐含波动率与纯债溢价率本周出现快速下跌