实战派CFO，你身边的超级大脑
Battles tested CFO, your own brain trust
作者 任佳敏
编辑 王腾
一睁眼，就有两家中概股被做空了。
北京时间4月7日晚间，做空机构Wolfpack Research发布报告称，爱奇艺在2018年上市之前就存在欺诈行为，预测爱奇艺将2019年的营收夸大约80至130亿元人民币，将其用户数量夸大约42%—60%。消息发布后，爱奇艺股价一度闪崩，跌超12%。
几乎同时，在纽约证券交易所上市的好未来自曝“在公司的例行内部审计中发现其下属新业务线‘轻课’业务的某位员工存在违反公司行为准则的不法行为，公司已报警，该员工也被依法拘留”。
同一时间，两家中概股公司又被贴上“造假”的标签。从被做空到自曝数据造假，创办18个月就上市的瑞幸咖啡推倒了“中概股信任危机”的多米诺骨牌。
浑水耍流氓
爱奇艺白白躺枪
爱奇艺第一时间回应称：“关于今日第三方机构发表质疑爱奇艺的报告，其引用数据与结论严重失实，与实际情况不符，作为一个负责任的上市公司，我们披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合SEC要求，我们对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力。”
爱奇艺创始人兼CEO龚宇
从爱奇艺的回应来看，他们的底气很足，这种底气除了自身问心无愧，还在于这份做空报告确实“水”得离谱。
很快就有业内人士指出报告中存在的各种问题：
1. 爱奇艺公布的财报肯定会选择有利于自己的表达方式，而所谓的数据不符只是官方统一口径和会计处理方面的争议。
2. 做空报告中提及的MAU虚增造假证据不够全面，其样本数据挑选的都是过时的热播节目，最多只能说明爱奇艺的中台存在一定的刷量行为，但正在热播的节目基本没有出现数据失真的情况，并不能证明爱奇艺数据造假。
3. 做空报告中提到爱奇艺出售自有综艺和网剧的收入明显高于20000元/集的市场单价，但他们并没有分析一集剧到底被卖给了几个平台，这里明显属于误判，也表现出该做空机构的不专业。
4. 递延收入和收入确认的问题之间并不是非线性关系，而联名会员的收入确认问题，只是会计中存在的两种不同的处理方式而已，管理层选择相应数据披露，只是为了让财报更好看一点而已。
而这样一份不合格的做空报告又是谁发的呢？据了解，此次浑水机构公布这份做空爱奇艺的报告，来自于一家名为狼群研究的机构。
从其官网上得知，这家机构成立于2019年5月6日，公司的定位是“全球金融研究和尽职调查公司”。
但这家机构做事情显然不怎么专业。2019年12月10日，狼群研究发布了关于中国趣头条的做空报告，报告中认为中国资讯阅读平台趣头条存在欺诈行为，其2018年74%的销售额是虚假的，77%的现金余额并不存在。但趣头条很快就发布了官方公告，对做空报告中的失实数据进行了详尽的一一回应，随后趣头条的股价还出现了持续上涨。在爱奇艺做空事件中，狼群报告依旧如法炮制、数据、事实都缺乏调查研究。
但爱奇艺却被这份漏洞百出的做空报告给“摆了一道”，这如果在瑞幸自爆之前，这样的做空手段显然不会伤到爱奇艺分毫，但正是因为有了瑞幸的前车之鉴，在资本市场对中概股信心大失的前提之下，连狼群研究这样的“小流氓”都敢拿明星中概股“捅刀子”，爱奇艺白白躺枪一次！
头部公司接连出事
在线教育中概股能挺过来么？
北京时间周三(4月8日)，好未来发布公告称，在例行的内部审计过程中发现了某些“员工不当行为”，受此影响，好未来股价盘后一度大跌28%。
好未来在公告中指出，这名雇员已被当地警方拘留。好未来公司怀疑问题员工与外部供应商合谋，伪造合同等文件，错误夸大“轻量级(Light Class)”的销售数据。“Light Class”销售占公司2020财年总收入的3%到4%。
截至发稿，好未来盘后股价为45.9美元，下跌17.77%，盘后跌去了近60亿美金，超400亿人民币。
事实上好未来曾经在2018年就遭遇浑水做空，称其欺诈性创造利润。当时，好未来股价出现闪崩，跌幅一度超过15%。为了做空好未来，浑水一连发布了4篇报告，除了指责利润误导，还控诉好未来在核心培优业务的健康状况上误导投资者。
但是好未来回应：报告中存在大量错误、无依据的猜测以及恶意解读。然而这一次，目睹了瑞幸的下场后，好未来选择自动爆料作假员工。
而教育行业的中概股一直就是浑水做空的重点对象之一。
2012年，浑水公司发布90页做空报告。质疑新东方“特许经营”“北京地区数据造假”等问题。连续两天，新东方股票暴跌34.32%和35%，市值蒸发近20亿美元。
2020年2月份，做空机构Grizzly发布了一份59页的做空报告，分9个小节，列出跟谁学包括2018年惊人地夸大了74.6% 的净利润、CFO上市前突然离职有疑点、刷单虚增学生人数、老股东抛售股票等等问题。受到做空报告和瑞幸财务数据暴雷的双重叠加影响，尽管4月3日跟谁学发布了上市以来的首份极其“亮眼”的财年报，但是依然拉不回股价大跌15.52%的趋势。
4月8日一大早，跟谁学创始人兼CEO陈向东收到了不少朋友的“问候”。因为好未来自曝造假行为，跟谁学又连带着被“扒”了一遍。
跟谁学创始人兼CEO陈向东朋友圈截图
以至于4月8日下午，陈向东迅速召开线上直播回应“做空”质疑。是的，这次回应是2月份被做空之后，受到好未来的牵连，再次回应“做空”质疑！
CFO 小黑板第一时间采访了一位美股上市公司的CFO,面对可能到来的做空潮，到底该怎么办？
CFO小黑板：瑞幸、爱奇艺、好未来陆续被做空，是否意味着做空中概股的浪潮开始了？
美股CFO：我认为这还不足以认为是“浪潮”的来临，和十年前做空中概股浪潮相比，这次显然被做空的公司是经过挑选的，而不是像10年前那样几乎针对所有中概股公司。
CFO小黑板：为什么爱奇艺这样的公司会被做空？
美股CFO：做空机构更倾向挑选的是业务增长反常，估值超出正常估值框架的公司。比如教育行业公司整体估值水平比较高，业绩有爆发性增长，做空机构认为这些公司更容易出现漏洞，而瑞幸和爱奇艺被盯上更多是因为长期巨额亏损。
CFO小黑板：您觉得这股浪潮会持续多久，有可能会波及哪些公司？
美股CFO：我认为影响不会太过持久，好未来自爆属于正常企业行为，跟瑞幸做空关联不大。而真正的优秀的正规公司不太会被做空机构抓住漏洞，比如即便是被做空，爱奇艺的反弹就是一个很好的例证。
CFO小黑板：中概股公司在这种情况下如何应对？
美股CFO：首先要积极自查，进行好内部的审查，此外，并不需要花太多的精力去对付外部的做空机构，更重要的是踏踏实实把业务做好、做扎实，即使被做空机构盯上也可以底气十足的进行反击。
CFO小黑板：美国资本市场和中国公司之间的关系会就此恶化么？
美股CFO：美国资本市场对于中国企业来说，始终是开放的，也正是有它，中国的TMT、游戏、网络教育、太阳能和电商等轻资产、亏损和科技企业才能得以生存和发展。例如太阳能行业，如果没有尚德、赛维和英利等美国资本市场的试水和前赴者，那有今天隆基、晶科、阿特斯和大全等领导世界行业的后继者。今天中国在美国上市企业的公司治理和规范整体上巳经成熟，不会再发生2010年那批借壳升板的财务虚假病毒事件。市场不可能免疫上市公司内控缺失和有意造假，但后者是犯罪，必须得到严惩。
事实上，美国资本市场不管是过去，还是将来，仍然是中国创新企业获得资本的成熟通路，这条路不但充满生机，而且是中国走向全球化的必经之路。而在这个过程中，中国公司也必将经历一系列的考验和波折。
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