新沃基金固收一周回顾(2020.4.13-2020.4.19)_财富号

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新沃基金固收部出品

2020.4.13-2020.4.19

市场新闻

三月经济数据发布

一季度GDP同比-6.8%，基本在市场预期之内；3月工业增加值同比-1.1%，较上月降幅收窄12.4个百分点；1-3月房地产开发投资累计同比-7.7%，较前值降幅收窄8.6个百分点；1-3月社会消费品零售总额累计同比-15.8%，较前值降幅收窄4.7个百分点；3月份全国城镇调查失业率5.9%，前值6.2%。

中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作

会议指出，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。坚持“房子是用来住的、不是用来炒”的定位，促进房地产市场平稳健康发展。

印度央行降息25个基点至3.75%

印度是少数几个被预计经济正增长国家之一，但部分地区在宏观层面上出现恶化，3月出口剧烈萎缩，出口危机比全球金融危机更严重。印度财长称，如有需要印度央行未来可上调长期定期回购操作目标金额。

货币市场

一、资金面回顾

本周资金面偏松。本周（2020/4/13-2020/4/19）有2000亿元中期借贷便利（MLF）到期。本周，中国央行未开展逆回购操作，无逆回购到期；此外，本周累计开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，有2000亿元中期借贷便利（MLF）操作到期，从全口径看，央行本周实现净回笼1000亿元。

下周（4月18日至24日）央行公开市场无正回购、逆回购和央票等到期，周五（4月24日）有2674亿元定向中期借贷便利（TMLF）到期。

4月17日（本周五）R001加权平均利率为0.7836%，较上周跌61.93BP；R007加权平均利率为1.4025%，较上周跌26.64BP。SHIBOR隔夜为0.7160%，较上周跌63.30BP；SHIBOR 1周为1.7370%，较上周跌7.60BP。

本期内银行间质押式回购日均成交量为38,877.83亿元；较上周减少11,462.59亿元。本期内银行间质押式回购利率为0.84%，较上周跌59.58BP。

表：资金利率变化一览

数据来源：Wind

图：资金利率一周变化表

数据来源：Wind

下周（4月20日至4月24日）央行公开市场有60亿元票据互换到期，和2674亿元TMLF回笼。

表：未来公开市场到期一览

数据来源：Wind

二、资金面展望

短期预计资金价格将持续低位，甚至继续有小幅下行。中期展望，货币宽松的趋势将维持不变。中国疫情已经得到了有效的控制，海外疫情可能会随着复工进程愈演愈烈，中国经济承受内外压力，逆周期政策对冲有需求进一步加强，在此基础上，货币市场将继续保持宽松。

本周，资金面大概率继续保持宽松。市场流动性继续保持合理充裕。

三、货币市场回顾

（一）同业存单市场本周市场情绪活跃。股份制和大行1M询价1.0%，3M询价1.3%，6M询价1.4%，9M询价1.5%，1Y最高询价在1.64%。期限方面，主要需求为1Y，其他期限需求寥寥，尤其大行股份制提价之后需求较好。

二级存单交投活跃，受资金持续宽松影响，短期二级存单总体收益继续下行，总体收益率呈现平稳略有下降的态势。月内AAA存单成交在0.9%-1.0%附近；1M股份制大行成交在1.20%附近，AAA城商行成交1.25%左右，AA 城商成交在1.45%；3M国股大行成交在1.30%附近；不跨9月底国股大行成交在1.40%附近，AAA城商成交在1.45%附近；不跨年的260D以内国股大行成交在1.50%附近；9M国股大行成交在1.62%-1.64%，AAA城商成交在1.72%-1.80%；1Y需求最为旺盛，大行1.63%左右，国股1.64%-1.66%。

（二）信用债市场

本期各信用级别短融收益率全面下跌，就具体信用级别而言，AAA级整体下跌4.58BP，AA 级整体下跌5.45BP，AA-级整体下跌5.58BP。

本期中票各信用级别收益率普遍上涨，其中5年期AAA级中票上涨3.39BP，4年期AA 级中票上涨5.68BP，2年期AA级中票下跌2.47BP。

本期各级别企业债收益率不同期限多涨少跌多；具体品种而言，1年期AAA级下跌10.77BP，3年期AA 级下跌2.59BP，15年期AA级下跌0.67BP。

（三）存款市场

存款方面，资金面宽松也导致存款价格一路下跌，目前价格在低位保持相对稳定，稍长期的期限参与端主要还是基金为主，其余需求较少，价格方面基本与同期限同业存单差别不大。

（四）品种百分位数以及利差一览

下表展示了同业存单、短期融资券关键期限的绝对价格以及当前价格处于过去30日及90日的百分比。

表：历史价格水平与期限利差一览

数据来源：Wind

表：品种利差一览

数据来源：Wind

四、海外市场回顾

国际市场方面，本周五美元兑人民币中间价报7.0718，与上周五相比上升51.74 BP。处在7-7.1和合理区间内。

美国十年期国债收益率0.65%，较上周继续下行，美元指数近期变化较小，报99.7177。

本周COMEX黄金价格整体下挫，周五报1694.5美元，较上周冲高回落，本周回落大概率反映了市场避险情绪的降低，这点从美股本周上涨的趋势中也有所体现。NYMEX原油依然波动剧烈，周初震荡下行，周中大幅高开，之后保持相对稳定，收25.14，周中最低19.95，反映出国际原油市场仍处于高度动荡状态。

市场利率

本期银行间国债收益率不同期限涨少跌多，各期限品种平均下跌5.70BP。其中，0.5年期品种下跌1.14BP，1年期品种下跌1.43BP，10年期品种上涨1.87BP。

本期各国开债收益率不同期限普遍下跌，各期限品种平均下跌7.69BP；其中，1年期品种下跌6.92BP，3年期品种下跌6.49BP，10年期品种下跌1.49BP。

本期农发债收益率不同期限全部下跌，各期限品种平均下跌8.81BP；其中，1年期品种下跌7.66BP，3年期品种下跌5.51BP，10年期品种下跌7.31BP。

本期进出口银行债收益率不同期限全部下跌，各期限品种平均下跌7.78BP；其中，1年期品种下跌7.78BP，3年期品种下跌5.67BP，10年期品种下跌4.02BP。

表：本周利率点位

数据来源：Wind

表：利率周度变化

数据来源：Wind

表：3年百分位汇总

数据来源：Wind

表：活跃券利差一览

数据来源：Wind

表：非标准期限利差一览

数据来源：Wind

表：资金利差一览

数据来源：Wind

本周利率品种事件影响强度：

表：事件型影响分析一览

数据来源：Wind

国债期货：国债期货多数收跌，10年期主力合约跌0.27%，本周涨0.18%；5年期主力合约跌，收益率近期经历了因避险和资金宽松而推动明显下行后，已处相对低位，且国债期货亦高位徘徊，今日应该属于正常的回调；此外预期内的一季度经济数据出炉后，市场解读为短期利多出尽，且预计经济数据将逐步改善，止盈盘涌出。0.10%，本周涨0.33%；2年期主力合约涨0.01%，本周涨0.17%。

媒体观点：

公开市场方面，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，4月17日不开展逆回购操作。Wind数据显示，今日2000亿元MLF到期，无逆回购到期；本周央行公开市场净回笼1000亿元。Wind数据显示，下周（4月18日至24日）央行公开市场无正回购、逆回购和央票等到期，周五（4月24日）有2674亿元定向中期借贷便利（TMLF）到期。

下周将迎来季度缴税，流动性将面临一定扰动，央行应会重启逆回购进行对冲。长期来看，面对经济下行压力，稳增长的刺激政策仍会不断出台，央行也会维持相对宽松的货币环境，资金充裕局面仍将延续，市场利率依旧维持低位震荡。国家税务总局办税日历显示，本月申报各税种的截止日期为24日；去年4月截止期则为4月18日。

宏观数据方面，统计局公布的数据显示，中国一季度GDP为206504亿元，按可比价格计算，同比下降6.8%，前值增6%。中国3月社会消费品零售总额同比下降15.8%，1-2月降20.5%，一季度同比降19.0%。中国一季度固定资产投资（不含农户）84145亿元，同比下降16.1%，降幅比1—2月份收窄8.4个百分点。中国一季度房地产开发投资21963亿元，同比下降7.7%，降幅比1-2月份收窄8.6个百分点。中国3月规模以上工业增加值同比实际下降1.1%，降幅比1-2月份收窄12.4个百分点；环比则增长32.13%；一季度，规模以上工业增加值同比下降8.4%。

统计局称，从目前经济运行情况来看，3月份比1-2月份明显改善，这是一个基本判断。3月份这种改善的势头应该是能够延续下去，特别是随着复工复产加快统筹推进，更大力度的政策不断出台，二季度表现会更好，所以二季度会明显好于一季度，这是一个基本趋势。如果全球疫情控制比较好，下半年应该会比上半年更好。我们的目标就是力促全年经济平稳运行和社会大局稳定。

二季度基本面处于修复期，经济增速不会太高，债市在境外疫情仍存不确定性以及政策宽松环境下可能低位震荡，但国债收益率持续向下突破有一定的阻力。下半年随着经济的快速复苏以及国外疫情逐步控制，10Y国债收益率预计会有明显提升。3月经济数据改善，后续仍需观察；短端利率在资金易松难紧以及利率平价测算情况下，预计难以明显上行。对于长端利率，预计在基本面数据波动以及政策对冲中，上下震荡，利率曲线预计维持陡峭。

转债市场

一、市场行情

本周转债情绪从成交量来看有所回升。从指数水平来看，中证指数本周窄幅波动，从等权指数来看，本周上涨2.4%，小票炒作有复燃现象。从估值角度来看，纯债溢价率与隐含波动率双降，YTM微幅上升。

图：隐含波动率与纯债溢价率本周出现快速下跌