本刊记者 何艳
4月21日，可口可乐公司发布的2020财年第一季度财报显示，公司实现营收86亿美元，相较去年同期的86.94亿美元小幅下降1%，高于市场预期的82.82亿美元；归母净利润为27.75亿美元，相较去年同期的16.78亿美元大增65%，同时高于市场预期的19.58亿美元；基本每股收益为0.65美元，摊薄每股收益为0.64美元，而去年同期则为0.39美元，调整后每股收益为0.51美元，同比增长8%。可口可乐一季度盈利及每股收益均超出预期。（见图1）
图1：可口可乐公司及子公司2020财年第一季度合并收益表（以百万计）
但可口可乐公司表示，自4月初以来，旗下产品全球的销量下降了约25%。新冠疫情全球性大流行催生的电影院、餐馆以及体育场关闭，继续打击公司业绩，预计疫情将对公司第二季度的收益结果产生重大影响。对此，上海实力资产CEO陈理向《红周刊》记者表示：“可口可乐经过多年的调整，有出现第二春的迹象。新冠疫情对可乐全球业绩影响大，原计划2020年营收增长5%，但疫情全球蔓延后，可乐已撤回增长预测。可乐计划通过发力中国业务，例如COSTA即饮咖啡，来对冲全球业绩下滑。疫情对可乐长期业绩影响不大，影响主要体现在今年二季度～四季度。”
不过，从市场表现来看，可口可乐年内（截至4月20日）股价下跌超过15.2%，市值蒸发超过370亿美元，将全球食品饮料行业市值冠军的头衔“让渡”给中国A股的贵州茅台。同时，伴随可口可乐市值下跌，巴菲特等股东在年内出现市值损失。从公司前十大机构股东名单看，截至2019年底，巴菲特持仓未变，美国先锋集团等两家公司增持，还有一家新进，其余6家机构全部在减持。
“可乐”波动令巴菲特损失超30亿美元
公司最近8年股价大涨依靠分红与回购
在可口可乐本轮市值大缩水中，巴菲特持仓市值损失超过30亿美元。据伯克希尔哈撒韦2019年度财报显示，其持有可口可乐公司股份数量为4亿股，成本仅为1299百万美元（12.99亿美元），而当时对应的市值为22140百万美元（221.4亿美元）。截至2019年12月31日，仅从账面市值上看，伯克希尔持有可口可乐的回报达到17倍左右。不过，仅以可口可乐今年以来美国时间4月20日市值跌幅计算，伯克希尔持有的份额出现超过30亿美元的账面损失。但相对于12.99亿美元的建仓成本来说，巴菲特“赢的”更多。
百年可乐一直是伯克希尔的最爱，但从可口可乐业绩来看，公司近些年来的业绩稳定性并不是很强。2012年-2019年这8年间，公司业绩波动较大（见表1）。以2017年为例，当年收入及利润下降幅度均较大，2017年营业收入同比下降15.4%，毛利润同比下降12.8%，净利润同比则下降高达80.9%。据券商分析，这其中的原因主要有三点，一是公司商业模式调整；二是公司业务结构调整，即并购和拆分；三是汇兑损失。
表1：可口可乐最近8年归母净利润同比增长情况
来源：Wind
同时,从2012年-2019年，可口可乐的净利润仅增长了4%，但市值却增长了53%，复权后股价涨幅超过100%。2012年后，可口可乐股价与净利润增速走势并不一致。（见图2）
图2：可口可乐长期的股价与净利润自2012年后发生背离
来源：天风证券、彭博
对此，陈理向《红周刊》记者表示：“可口可乐股价最近八年大涨，一是回购起到重要作用；二是长期利率低，提升了对可乐的估值；三是可乐通过业务多元化调整，逐步走出低谷，特别是在中国发力即饮咖啡，市场看到了第二春的前景。”
据记者了解，2012年-2019年，可口可乐的ROE从28%上升至50%。据天风证券分析，2012年至2019年，在ROE的细分项中，可口可乐净利率由19%上升至24%，负债率由37%升至51%，周转率由59%降至44%。同时，这些年间，可口可乐分红率与回购率也持续维持较高的水平，分红率（分红金额/期末市值）平均为3.5%，回购率（回购金额/期末市值）平均为1.7%。因此，天风证券认为，2012年后，可口可乐股价上涨的驱动力来自ROE，而ROE上涨的驱动力除了净利率、负债率之外，还有持续较高水平的分红与回购。（见表2、图3）
表2：可口可乐最近8年净资产收益率同比增长情
来源：Wind
图3：ROE上涨的驱动力来自净利率、负债率、分红与回购
来源：天风证券、彭博（注：股息率=分红/市值，回购率=回购/市值）
进一步来看，可口可乐在2000年后股息率与回购率明显提升，且股利支付率长期处于60%的水平。当然，尤其对于成熟企业来说，适当的分红或回购也是股东权益最大化的一种理性选择。
分红“感人”
巴菲特及其他股东获利不菲
从可口可乐股东名单来看，最近几年大股东一直比较稳定。从年报披露的数据看，2014年至2019年，公司前两大股东一直为The Vanguard Group（美国先锋集团）和BlackRock,Inc.（贝莱德集团）。（见图4。需要说明的是，2014年年报披露至今，它们同时为伯克希尔哈撒韦公司的前两大股东。）
图4：可口可乐大股东（单位：亿股）
来源：Wind
而从机构股东名单上看，2014年至今，可口可乐的第一大机构股东均为伯克希尔哈撒韦。（见图5）
图5：可口可乐前10大机构股东（2019年年报数据）
来源：Wind
根据近10年的分红数据，经《红周刊》记者初步计算，每股分红派息合计达到14.5美元。如果不考虑除权等因素，假设巴菲特旗下的伯克希尔近10年持股不变，均维持在4亿股，那么获得的分红高达58亿美元。（见表3）
而自2014年开始就成为伯克希尔哈撒韦前两大股东的美国先锋集团和贝莱德集团，自然也因伯克希尔持股可口可乐，而在这家公司上获益颇丰。
表3：可口可乐最近10年分红派息数据（季报、中报、年报、不定期）（注：单位：USD）
来源：Wind
当下的疫情难免对可口可乐造成冲击，此次一季报中，谈及全年业绩预期，可口可乐表示，由于冠状病毒大流行继续发展，最终影响存在不确定性，因此无法合理地估计公司的全年财务和运营结果。
对于这样的可口可乐，巴菲特的持仓还会那么稳定吗？陈理就此分析认为：“巴菲特和可乐缘份深，天天喝可乐，他的血管里流淌的不是血液而是可乐，小时候就卖可乐赚钱，1972年收购喜诗糖果后，进化到高品质企业投资法，可乐最符合巴菲特的选股标准，而且可乐属于抗周期的快消品，受新冠疫情影响比航空、银行小得多。可乐是巴菲特第一个获利过百亿的股票，可乐持续分红、回购，属于巴菲特的核心持股、股权债券、现金奶牛，比持有现金好很多，而且已经出现第二春的迹象，所以没必要卖出、稳坐钓鱼台。”
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