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蜂巢基金研究部荣誉出品
2020.04.20- 04.26
本周市场要闻回顾
4月
20
4月LPR报价出炉：1年期品种报3.85%，上次为4.05%，5年期以上品种报4.65%，上次为4.75%。
消息人士透露，央行深圳支行下发通知，要求商业银行紧急自查今年以来房抵经营贷（含借款人为企业或个人）资金违规流入房地产市场情况，包括贷前、贷中、贷后等情况。
英国和欧盟第二轮贸易谈判开始，将从20日持续到24日，围绕商品、服务贸易，渔业和公平竞争原则等展开。其中重点谈判的领域将集中公平竞争环境，经济相关警务和司法合作、协议的性质与结构和渔业问题四个方面。24日，英欧贸易谈判第二轮结束。负责英国“脱欧”事务的欧盟首席谈判代表巴尼耶当天表示，英国脱欧后与欧盟的谈判进展令人失望。
财政部表示近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度，力争5月底发行完毕，确保早发行、早使用、早见效，尽快形成对经济的拉动作用。
4月
21
国务院常务会议决定，将普惠金融考核权重提升至10%以上，同时降低中小银行拨备覆盖率20个百分点。部署加大对贫困人口、低保人员和失业人员的帮扶保障力度，并明确帮助服务业小微企业和个体工商户缓解房租压力的措施。
深圳银保监局联合深圳人行召开辖内银行座谈会，要加强对房产抵押经营贷的资金用途监控，不得违规流入房地产领域；对于信贷资金违规挪用于房地产领域的贷款要限期收回。没有责令各放款行收回所有1月25日后审批的过户不满半年的房产做的抵押经营贷。
在全球新冠肺炎疫情蔓延的当下，阿根廷宣布因无力偿还债务再度提出全面重组。分析人士指出，新兴市场债务状况存忧，展望未来半年到1年，新兴市场衰退风险和违约风险将加剧，从而引发金融市场进一步动荡。
4月
22
高盛发布报告称，预计2020年美元“堕落天使”（企业债从投资级降至高收益级）将达到7040亿美元，欧元“堕落天使”将达到2190亿欧元，均远超2008年金融危机时的水平。
央行上海总部：坚持“房住不炒”定位，严禁以房产作为风险抵押，通过个人消费贷款和经营性贷款等形式变相突破信贷政策要求，违规向购房者提供资金，影响房地产市场的平稳健康发展。
4月
23
美国新一轮小企业救助法案在众议院已获足够票数通过，下面将提交给特朗普签署成为法律。该法案将提供4840亿美元援助。这将是美国第四项新冠疫情应对法案。这四项措施加在一起，美国自上个月以来共提供了约3万亿美元的援助。24日，特朗普正式签署总额为4840亿美元的小企业援助法案。这是过去两个月来特朗普政府与国会两党议员商议达成的第四项与新冠疫情相关的支出法案。根据这项法案，美国国会将向小企业薪水保护计划增拨超过3100亿美元资金，以帮助受疫情影响的小企业申请贷款支付员工薪资。
4月
24
国务院总理李克强主持召开部分省市经济形势视频座谈会，要求稳住经济基本盘，促进经济恢复增长；通过加大宏观政策调节的力度，切实做到“六保”，努力实现“六稳”；加快全面复工复产，保住更多就业岗位；坚定实施扩大内需战略，扩大有效投资，用好地方政府专项债等政策；积极发展先进制造业和新兴产业。
央行缩量续做561亿元中期借贷便利（TMLF），中标利率2.95%，上次3.15%。
美国国会预算办公室：预计二季度实际GDP萎缩12%，预计2020年实际GDP萎缩5.6%；预计二季度美国平均失业率接近14%，三季度失业率将升至峰值16%；新冠肺炎援助可能导致今年的赤字达到3.7万亿美元。
本周全球货币政策情况
美联储行动：继续下调每日国债购买量。
4月23日，土耳其央行将基准利率从9.75%下调至8.75%。
4月24日，俄罗斯央行将基准利率从6%下调至5.5%。
新冠肺炎疫情晴雨表
数据来源：腾讯健康
权益市场
数据来源：wind、蜂巢基金
本周,海外新冠肺炎新增确诊病例达到峰值后又出现反复，说明疫情真正的拐点还没有到来,国内除了输入性病例以外,疫情基本得到了控制,复工复产势头良好,但是海外疫情发展的不确定性,加深了市场对外需在二季度逐步得到修复的怀疑，短期市场悲观情绪进一步上升,权益市场震荡调整,全周来看，上证指数涨-1.06%，深成指涨-0.99%，创业板指数涨-0.84%，沪深300指数涨-1.11%，中证500指数涨-0.84%，中证1000涨-0.60%。
行业周涨跌:
数据来源：wind、蜂巢基金
对于A股市场，目前仍处在中长期的底部区域，但A股重新进入一个中长期上升通道可能需要等待国外疫情明显好转、经济重新开始运转以及需要基本面数据好转的验证。短期影响市场的核心因素是风险偏好，随着海外新增病例在上周出现了下降,本周又出现了反复增加的迹象,美股流动性危机解除后，具有长期配置性质的外资回流A股，但国内的资金短期可能比较谨慎，在4月份市场出现了一定的反弹高度以后，短期可能进入震荡整理期。展望下周，市场可能会延续弱势震荡的格局，下周进入年报和一季报的密集披露期，市场在弱势的格局下，业绩确定性增长和有分红预期的行业和个股有超额收益的机会。
信用市场
债券市场数据
利率债方面，全周收益率继续下行，国债下行幅度较大。
具体来看，国债1年期下行9.78bp，3年期下行21.89bp，5年期下行19.08bp，7年期下行13.22bp、10年期下行4.90bp；国开债1年期下行3.93bp，3年期下行9.24bp，5年期下行8.97bp，7年期下行7.73bp，10年期下行3.76bp。
数据来源：wind、蜂巢基金
信用债方面，全周收益率整体继续下行，短端局部小幅回调。目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为1.60%、1.79%、2.33%、2.88%，AAA企业债收益率分别为1.61%、1.79%、2.32%、2.88%，AAA城投债收益率分别为1.62%、1.86%、2.38%、2.99%。
数据来源：wind、蜂巢基金
信用债
本周收益率继续下行，但幅度明显收窄，且短端中低评级个券收益率有所反弹。整体来看，当前利率仍在低位震荡，虽然目前的收益率水平导致信用债信用风险和流动性风险溢价不足，一定程度上制约了市场对信用债的配置热情。但当下全球疫情形势依旧严峻，海内外避险资产收益率预计将维持低位；叠加利率市场收益率已在历史底部区间，因此短期来看，信用债的票息优势将凸显。另一方面，我们认为高评级信用债收益率整体上仍将与无风险利率保持同向变动，但由于目前收益率已下行至历史底部区间，进一步下行空间有限，而上行弹性较大，从收益角度看缺乏性价比；中低评级主体中基本面一般或较弱的个券则受发行人基本面、局部信用事件冲击等因素的影响，收益率也存在一定的波动。因此，在当下时点超额收益的挖掘需要更加精细的研究与择券能力。
从中长期来看，在结构性宽信用的背景下，产业债中部分资质尚可的民企发行人信用风险可以通过小微贷款、债转股等方式逐步化解；同时，疫情期间至结束之后，政策层面或将持续出台政策以促进实体经济恢复，因此部分基本面向好的企业预计将能受益。
从更长远的角度看，在新一轮库存周期中，企业盈利与内生现金流若能得到持续改善，则存量债务压力亦能得到一定缓解。城投方面，从目前各地隐性债务化债方案出台和落地的情况来看，各区域行政等级较高的平台进一步获得了新一轮的“隐形担保”，城投风险整体可控；另一方面，后续政策可能通过进一步加大基建投资力度等方式去应对疫情带来的经济冲击，区域地位较高的城投或能在本轮“修复性基建潮”中获益，所以城投方面仍可在中低评级中精挑细选谋取收益。但同时也需要意识到，低评级、弱资质企业和城投的退出与淘汰无可避免（尤其是近期部分城投和产业债的“花式违约”值得关注），因此如采用下沉评级的投资策略，更应对各发行主体的基本面谨慎甄别。
此外，鉴于当下信用债整体收益率处于历史低位，出于增加组合收益的考虑，在风险可控的前提下，可适当增配地产债、ABS、行权概率大的“假”永续债和可转债等相对于传统信用债具有超额收益的资产。
转债市场
当下转债市场跟随正股波动的趋势仍在，但由于转债抗跌属性较强，在权益市场底部震荡的环境下，转债配置价值高于正股，尤其对于部分热点行业标的而言，无论是一级打新还是二级逢低买入，均能获得不错收益；但近期需要警惕游资对热点题材个券的过度炒作，监管已经开始关注，后续不排除会修改相关交易规则。策略上，当下应更多关注新债、低估值次新转债和二级低价品种；此外，近期已进入业绩披露期，正股业绩超预期个券的投资价值也值得关注。在具体行业上面，结合近期权益市场的核心关注点，适当向医疗服务、国产化、5G、新能源等主线倾斜。
此外，转债的信用风险一直是容易被市场忽略的问题，尤其对于绝对价格较高的标的而言，更需要关注发行人基本面和信用资质的变化引起的波动。
宏观利率
本周处于重要经济数据真空期，我们观察到高频数据指示经济基本面仍处于低位之中，如用电耗煤量、BDI指数等仍然处于相对低位，水泥指数创了近期新高，说明基建活动较为活跃，但服务业、外需不振仍然是拖累项。下周将公布重要的4月PMI，相比3月预计会继续回升。
本周财政部提出近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度，力争5月底发行完毕，结合近期政策对于保就业等经济目标的要求进一步提升，预计5月将进一步迎来新的支持政策。
本周现券收益率整体继续下行，货币市场稳定，周五因为缴税货币市场利率略有抬升，债券收益率因权益市场在周四周五的连续下行、带动国债期货基差快速收缩突破前高后出现下行，外资的积极参与令3-5年国债收益率本周下行达20bp左右，表现较为亮眼，其他品种的政金债下行约10bp左右。利率互换由于前期已经到位，shibor3M和Repo都保持不变，利差继续收窄，但从绝对价位上看市场预期目前货币市场利率将要维持较长一段时间。
市场主线从宏观面看由于供给持续恢复，焦点开始转入需求面改善状况，但是从4月份的情况看，资产价格表现并无超预期，表明市场仍有可能在持续修复的过程之中，海外的持续冲击也是其中一个重要因素，多国PMI数据都创下新低。权益市场如果重新进 入盈利预期无法改善的通道，可能仍然会对债券市场支撑，策略上目前曲线仍然有走平的需求。
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