四月债市2020.4.1-4.30
月初市场对货币政策加码的预期较强，但该热点至月末有所降温；4月内公布的经济统计数据受到市场高度关注，但由于基本符合预期因而对收益率影响反而不大。一季度GDP增速-6.8%，比较符合市场参与者的真实预期。其他数据方面，消费弱、固定投资发力，内部结构则喜忧参半，对收益率的直接冲击有限。
疫情发生以来，市场多次预期收益率曲线平坦化将是长端利率下行的驱动因素，但事实上是收益率曲线持续的陡峭化下行。收益率曲线能否平坦化仍然是市场持续热议的话题。
4月前半月货币政策加码宽松，带动收益率较快下行，后半月基本面平静，收益率进入窄幅震荡。4月初，海外主要国家在疫情影响下纷纷对经济前景做出强烈悲观预期，受其带动，我国4月上旬也推出了下调超储利率及定向降准等货币宽松手段，带动收益率曲线陡峭化下行。
4月中旬公布的经济统计数据虽然低迷，但基本已被市场较充分预期到，因此对收益率影响已经较小，10Y国开收益率开始在2.80%附近磨底。
4月全月，中债国开债1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行66BP、56BP、46BP、13BP。
4月份内需逐步恢复但外需进一步弱化。上周末官方PMI数据出台，验证了两个情况。第一个是出口订单的回落，第二个情况是，官方PMI分项指数中的生产指数为54，而产成品库存指数则为49，也就是说生产较上月有回升，而库存则较上月有下降，这与大家担心的所谓供给回升但需求不足的情况已经不完全符合了，这个情况则对债市空头有利。
短线策略方面，预计长端收益率近期仍将以区间震荡为主；而在资金面继续稳定的情况下，杠杆息差策略仍具有一定的性价比。
境外机构近期在我国债市非常活跃，在利率债各期限均呈较大买入力度，一定程度上引领了国内利率债收益率的下行。但5月份即将有万亿地方债供给，境外机构是否还会维持4月份的买入力度，或是暂时偃旗息鼓，需要进一步跟踪观察。
信用债方面，疫情发生以来融资环境持续宽松背景下，政策鼓励叠加需求强劲，信用债一级市场供给放量，净融资额大幅攀升。宽松的信用环境不仅体现在供给放量，更体现在收益率不断创新低的氛围中。我们预计宽松的信用环境短期内不会扭转，信用债一级市场打新收益日益变薄。
二级市场信用债收益率近期跟随利率下行，绝对水平达到历史极低水平，但下行幅度不及利率，信用利差和等级利差均有一定走阔。当前短端利率拐点未见，资金利率维持低位，信用利差仍有收敛的基础，但是择券方面要更加谨慎。
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