内容来源：2020-05-06 西部证券策略会
主讲人： 梁杏 [国泰基金]
文字实录：
一. 科技类ETF投资思路
很高兴有机会能够到西部证券的策略会来给大家做分享。我今天主要说的是科技类ETF的投资机会，我们有一个框架，就是我们为什么会选到这个科技类ETF，去做一个持续的推荐和投资。但是因为时间的关系，就把它浓缩成一句话，就是炒股看新闻联播。看新闻联播的话，主要是最近的几次疫情之后的政治局会议，有几次都做了一个定调，定调里面主要提到的就是，像5G通信网络是反复提到的，然后包括新能源汽车，包括生物医药等等，所以我们如果是跟着政策或者说跟着这个指挥棒走的话，那我们给大家的建议就是这几条路。
这个思路，就是之前在市场大跌的时候是受到一定的质疑的，我们因为面对全市场的投资者。投资者过来跟我们说你这个思路，你凭什么就会断定科技股还会再起来之类的，但是我们也很高兴，看到今天像半导体50ETF，它是上周四以及5月6日，连续两天大涨，累计的涨幅已经超过10%，这其实也意味着我们的坚守，或者说我们持续的一个头铁的推荐，应该来说还是得到了市场最后的认可。
跟着政策走的几条线，第一条线就是5G通信网络的建设，第二条线就是新能源汽车，第三条线就是医药尤其是生物医药。
二. 投资主线分析
先来说5G通信网络的建设带来的机会。
跟5G通信网络相关的，主要是有三个行业，分别是通信行业，半导体行业，还有计算机行业。其实半导体是电子行业的二级子行业，但是因为半导体在5G通信网络产业链里面，它的作用可能会更大，所以我们会单独把它拎出来。从产业链的角度来说，打个比方说5G通信网络是一栋大厦，那目前就是5G商用刚刚开始的阶段，这个通信网络建设在大规模的铺开阶段，通信行业是5G通信网络建设的一个核心对应行业。
那半导体相当于什么呢？相当于是我们刚刚说的建设这个5G通信网络大厦所需要的一砖一瓦。目前这个行业的景气度还是比较高的，我们后面会展开来分析，那计算机行业的话是下游，就是使用这个大厦的人们，它的行情或者说更大的一个弹性，我们认为应该是在5G通讯网络建设非常后期，会表现出来。所以我们在5G产业地位上的判断，觉得上中下游应该来说有一个产业链先后起来的顺序。所以我们的结论就是5G通信网的建设，应该来说它会是率先利好半导体的。
我画了个图，如果我们把5G通信网络建设的这个大工程比做大山的话，目前进度应该是在山脚下的位置，为什么会这么说呢？我们看一下工信部公布的4G基站到2019年底建设的大概数量，达到500万个左右，因为5G现在的重视程度是非常非常高的，所以我们有理由相信至少也是500万个基站数量，未来10年是一个很容易实现的目标。
如果是按500万个来计算的话，现在多少呢？去年年底到今年2月，只有10 ~15万个左右，不到20万个这样的一个水平，到今年年底的话计划上线60万个的水平。这样的话我们可以看到，对于500万的总数量来说，目前的进度确实还是比较早期的状态，从产业链的角度来说，这就是我们认为通信网络建设会率先利好半导体的一个非常重要的原因。
我们还有一组数据，回想一下2019年全年，半导体指数涨了104%，通信的指数大概是涨了30%多，然后计算机的指数是涨了40%多，将近50%的水平。去年是5G通信网络试商用带来的行情。今年年初到2月25号这两天半导体的指数涨了67%，然后通信的指数涨了27%，计算机指数涨35~37%这样的水平。所以其实我们可以看去年或者今年资本市场的反应，基本上都是这样的，都是半导体先起来。当然半导体先起来，背后还有很多其他的原因，但是我们现在给的是从产业角度去看，为什么他先起来。
进一步给大家去描述刚刚说的这个产业链的逻辑关系。就是大家提到的上游，它是得到了来自于中游和下游通信行业和计算机行业的需求支撑的。像通信行业要建设5G通信网络，主要就是有这个通信设备。这些通信设备，要去搭建成这个基站，然后发射出信号。那通信终端要接入这个通信网络，都需要有半导体。
下一个是计算机，现在其实很多时髦的概念都包括在计算机行业，比如说互联网、人工智能、大数据、云计算、无人驾驶、区块链等等。这些概念其实都可以分解为硬件、软件和信息服务，硬件、软件和信息服务都归属于计算机行业，所以从产业详细的分解来看我们也可以看得出来通信和计算机行业对半导体形成一个需求上的支撑。所以目前是在5G通信网络建设的比较早期阶段，从产业链起来的先后顺序，我们会比较看多半导体，但是不意味着通信和计算机不好，他们也各有各的特点，我们到后面也可以展开来说。
我们总结了一下看好半导体行业的一个三大理由：第1个就是行业触底反弹，大宗商品的价格是19年的二季度就开始反弹的，四季度开始有一部分基本上开始提价了；第2部分的话，就是国产替代了；第3部分就是我们刚刚前面说到的5G的新增量。这个增量的里面其实有很多，是可以形成国产替代这个需求的。国产替代的这件事情其实从2018年就开始了。中美关系的摩擦开始之后，国产替代的路程就轰轰烈烈的开始了，因此带来了2019年整个半导体行业股票非常大的一个表现。
国产替代具体来看，每年半导体的战略性采购量大概是3000~5000亿美元。目前的话，国内的自给自足率也就是10~15%。如果中美摩擦之后这个需求就会向别的地方去转移，因为美国是不卖这个东西给我们，那就会转移到欧洲、日韩、台、内地这样的地方，这个边际增长其实是非常大的。为什么自给率那么低，就是因为原来的技术水平确实不怎么样，然后基数非常低的情况下，一点增长它都能够构成一个非常大的边际变量。10~15%的自给自足率，它如果提升到20 ~30%，那甚至这就达到翻倍的需求的增长，所以这也是19年包括到现在，半导体增长的比较快的一个原因吧。
这一次的疫情，其实也进一步的促进了这个国产替代的问题，因为像华为，之前有一些订单是放到那个法国，但是法国的一些工厂，停工了没有办法去生产，然后现在的话全世界可能会发现中国在这个产业链上还是有优势，所以反而疫情它给这个国产替代，进一步的产业链的优势凸显，进一步带来订单的增长，也有一些这种促进的作用。
也会有很多人问5G产业链的行情会持续多久，我们参考之前4G通信网络的建设，从2009年到2019年建了10年，行情其实不可能是陪伴你完整的十年对吧？因为炒股炒的是预期，一定是提前反应，比如说5G，如果大家觉得要稍微的保守一点，那我认为你可以看个两三年，这是正常的。然后你如果再保守一点，可以把它缩短到1~2年，然后1~2年以后我们再来看它还会不会有什么超预期的变化，我觉得这样的操作也是可以的。
这就是我们整体上的介绍，我们再来看一下分行业的情况，先给大家简单说一下半导体产业链，它其实也是分成上中下游，上游主要是材料和设备中游，中游主要是设计和制造，下游主要是封装和测试。我们看一下指数的情况，半导体50ETF跟踪的是中华半导体指数。这个指数它本身在设计的时候，就是按照产业链的思路去设计的，所以它本身是包括半导体材料设备、设计制造，封装和测试的公司，目前有50个股票。
中华半导体指数的成分股，有40%的设计，然后封测是差不多18%，设备是11%，材料是10%左右，然后大家就会看到好像制造非常少，还有IDM不知道是干嘛的有17%。IDM是以制造为核心的，然后其他的功能也会有一些，可以理解它是一家集成的半导体公司，所以你也可以简单一点，把它放到制造里面，这样的话，制造现在差不多就得有19%左右的占比。
接下来看通信指数，它是60个成分股票，然后它的前10大权重股票有一个工业富联，经常有人跟我说工业富联，可能不是通信股，而是苹果的代工厂，其实不是这样。工业富联的主营业务里面是明确地说明它就是通信设备的生产厂商，只是后来因为苹果的代工厂业务更有名，但是人家的主营业务里面确实也是有通信设备的生产，所以这是通信的情况。
然后通信指数和其它5G通信主题指数的一个区别主要就在于，通信指数主要就是通信设备，但是现在市场上的一些通信主题的指数，实际上通信行业的占比只有23%，剩下的主要就是各种各样的电子股票，所以这个还是比较大的一个区别。
计算机的话，成分股现在是有100个，然后计算机指数主要就是信息服务、软件和硬件，这就是计算机指数选股的标准。我们刚刚前面提到，传统分类是按照信息服务、软件和硬件，也可以对应到现在市场上的一些时髦的互联网的概念，包括比如说像云计算、医疗IT化、物联网、人工智能等等这些其实都可以在计算机行业里面找到对应的权重。所以这个就是半导体通信计算机大致的一个介绍。接下来是他们整体的一个定位和选择。
5G通信网络上游主要就是半导体50ETF，我们刚刚前面提过它的一个需求是比较扎实的，它有一个自身景气度的回升，然后5G带来的增量，以及国产替代的这种支撑。然后它的特点，就是之前网上有一个帖子特别火，管它叫四大渣男之首，这个渣男的意思是什么呢？涨起来的时候比暖男涨的要多，但是跌起来的时候也会让大家很伤心。
但是整体来说，我们做的判断就是觉得他应该还是带着高估值继续往前跑的，所以就比较适合高风险偏好的投资者。这是它的特性决定的，所以大家要认清这个渣男的性质，然后正确的来对待它，它不是那种可以一直回撤也比较小，一直比较舒服的这种产品。
但是我觉得就是说半导体的投资还是可以用更长远的眼光来看待它，因为我们这个产品从2019年6月12号上市以来，我见过太多的投资者，下了车就回不来，上不来了，因为就是老是觉得说，可以等调的比较低，然后再上车，其实这就不是那么理想的一个状态，因为行业依然还在高速发展期，那么轻易的下车，然后想去做波段，有的时候反而不如用发展的眼光或者说看待行业整体的眼光来看待它来的更好。
如果实在是担心波动大风险高的问题，那么有两个解决方式，第1个方式，就是也可以分批的进然后分批的出，这样可以保证虽然不能全部都上得了这辆车，但是能上一部分。第2个方法就是这个渣男你别碰了，可以去选一个渣男里没那么渣的，相对老实的，那就是通信，通信的话它的估值是比较低的。
半导体的估值也稍微说一下，历史上因为中华半导体指数是2019年发布的，所以我们用申万半导体指数的估值来看，历史上2015年是最高的，6月份达到了160倍。中华半导体指数的最高估值是今年的2月份，最高点的时候达到了140倍，最近因为调整以及去年的年报和今年的一季报披露出来都是超预期的，所以现在估值已经回到了100倍以下，现在到4月30号的95左右。所以它的估值相对来说确实也是比较高，但是它的特点就是这样。
通信的估值是比较低的，它现在的估值水平是低于它过去10年的平均估值，所以我们刚刚说它是一个相对的老实人。如果是想分享这个5G这趟时代快车的红利，然后又不想冒太大的风险，是可以考虑通信ETF的，然后还有就是计算机ETF，它的波动没有半导体那么大，但是它又比通信要稍微大一些，也比较均衡一点，而且我们认为它的一个投资机会应该是，虽然说现在因为疫情促进了“云”的需求的提升，但是我觉得计算机大行情应该还是等到5G通信网络建设中、后期，还会有其他的大行情，这是TMT板块里面的半导体50、通信、计算机的一些看法。
再简单说一下新能源汽车。新能源汽车产业链的一个情况，上游主要是原材料，中游的话主要就是跟技术相关的电池，还有电机电控等等，然后下游就是整车后我们看好它的一个主要原因就是政策的空间。去年年底工信部的一个新能源汽车的15年规划的征求意见稿，里面提到了新能源汽车销量占比在2025年要达到25%左右，目前的话大概是5%左右，所以这个空间还是相对来说比较大的。
虽然现在油价也跌，然后特斯拉也跌，对新能源汽车造成一些压力，但是我们其实觉得他的前景确实还是比较不错的，然后我们这个新能源汽车ETF，代码是159806，跟踪的是中证新能源汽车指数。市场上有好几个新能源汽车指数，我们跟踪的这个新能源汽车指数跟其他几个最大的区别，主要就是整车占比会比较低，我们整车占比只有9.19%，其他的话都有20%以上，主要是这个。
还有一个是生物医药，医药里面我们会比较推荐生物医药。大医药行业里边分成了中药、化学药、生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售和医药流通。首先医药本身就是一个常青的行业，过去19年申万一级行业的涨跌幅，食品饮料有1455%的收益率，第2名就是医药收益率700%。然后，生物医药我们认为会比大医药还会再更好一些。我们看截至到4月29日生物医药ETF，都是今年以来ETF收益率的第一名。但是4月30号和5月6日，半导体开始发威。半导体50ETF就成为了今年以来全市场涨得最好的ETF。
生物医药的细分子行业，主要就是有37%的生物创新药，还有23%的IVD，IVD主要包含新冠肺炎的诊断试剂。还有就是血制品占14%左右，这一次疫情用了大量的白蛋白和静丙，然后在治疗中有很好的作用，而且血制品现在是底部开始往上走。然后疫苗占比是15%，疫苗本身就是高度景气，然后再叠加相关肺炎疫苗研发的利好，那这三块IVD、血制品、疫苗合起来占的差不多就有50%，还有37%的生物创新药，长期我们也看好。所以这是它上涨或者说涨的比其他医药类的ETF更好一些的原因。
三. 投资建议
我们几个科技类的产品，就帮大家梳理完了，这几个的话，我们觉得都还是比较不错的，大家可以去关注。如果是风险偏好比较高的话，那就建议大家可以多关注一下半导体50ETF。如果是想要找“男神”，可以长期持有，可以关注生物医药ETF。剩下的计算机、通信还有新能源汽车都是波动相对来说也有，但是又没有半导体那么大的，大家也可以考虑去做一些配置。
风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
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