01 运作回顾
2020年4月，在疫情继续发酵、基本面仍然疲弱、海内外刺激政策一步步出台的背景下，市场无太大的外生变量，债市的逻辑仍然按照3月的主线来演绎，经济增长、通胀和货币政策三大要素均利好收益率继续下行，市场在3月份就预期疫情对基本面的打压将持续较长时间，并且货币政策和财政政策都将更加的宽松，以此来托底经济。4月的走势基本是对预期的一步步兑现，3日央行宣布定向降准并调降超额存款准备金（IOER）利率至0.35%，7日调降OMO利率20BP，后续MLF、LPR和TMLF也对应调降，20日财政部宣布新增1万亿地方专项债额度且5月底前发行完毕（落实4月14日国常会），不过17日的政治局会议也要求继续运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕。在此情况下，资金价格维持低位小幅波动，债券收益率全月整体下行。在合同允许的范围内，我们在4月基本维持较长的组合久期和较高的组合杠杆率，同时赚取资本利得收益和利差收益。
02 未来展望
从经济和宏观层面来看，目前国内疫情基本进入尾声，基本全面复工，但需求尚未起来，经济的疲弱还未改善，海外疫情进入平台期，油价持续暴跌，但美股代表的风险资产持续反弹。中外各国都已经推出了不小的财政和货币刺激计划，以托底经济，但我们认为基本面向下的压力仍然很大，主要有几个原因：
疫情的不确定性仍大，海外大部分地区仍然处于封闭期，生产、需求和物流都被阻隔，即使刺激了也难以迅速反弹，2季度外需会大幅下滑，经济的考验还没结束；
国内居民、企业和政府的资产负债率都已经很高，新增融资用于偿债的比例创新高，也就意味着货币 和财政刺激的边际效果递减；
政府财政压力极大；
国内纾困或刺激的力度其实并不太大，今年最重要的任务是脱贫和保就业，经济增速放在第三位且不再设置增长目标，显然高层对于刺激经济和防止泡沫之间仍然在抉择，不会大水漫灌，也不会大幅放松房地产的管制，目前的刺激基本限制在新旧基建之内，总体体量和乘数不大。
所以，我们认为下个月，将仍然是维持基本面疲弱和货币政策宽松的组合，上半年都难以见到基本面的大幅反转，仍然有利于债市收益率的下行，我们将继续密切关注疫情、政策、基本面的发展，并根据情况调整组合。
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