一季报后医药行业演化

内容来源： 2020-05-14 ( 周四 ) 15:30 新浪财经直播“一季报后医药行业演化”。

主讲人：   

梁杏 [国泰国证医药卫生指数基金、生物医药ETF及联接基金 基金经理]

文字实录：

梁杏：大家好，今天要分享的是医药板块一季报之后是要怎么演化的。医药板块是我们比较看好的。因为一季度的疫情，很多人对医药板块都有期待。到了现在，医药行业涨得也挺多的，那么它的未来是怎么样的？会有什么变化？这就是我们今天要聊的话题。

要说未来，就要回顾一下过去。先给大家报一下我们医药行业一季报的情况。大家可能知道，一季报和2019年的年报都是在4月30号才披露完的，我们到了五月份才能统计它的数据。2020年医药行业的一季报确实还行，但是不像半导体行业的一季报是超预期的，还有消费里面食品饮料行业的一个正的增长。大家觉得一季度有疫情的影响，整个医药行业是受欢迎的，但是实际上一季报的数据表现得没有那么好。

这个数据是兴业证券的医药行业可比公司2020年一季度的同比收入。同比是下降了4.95%。是下降了，但是幅度不高，只有不到5%的水平。归母净利润同比是下降了8.96%，扣非的净利润是同比下降了3.14%。但是和其他的一级行业去比的话，真是太好了，不是正的收益，但是没有负很多。这是行业整体的情况。

我自己管理大的医药行业的基金，还有一个生物医药的基金。我之前讲过大医药行业里面的细分行业，还有生物医药里面的细分行业。我们去一拆，就会发现医药行业也不是整体在一季度里面都好。医药行业在一季度的时候，确实给疫情的治疗和抗击有了很大的贡献，但不是好到所有的都在涨的程度。

整个大的、完整的医药行业，可以分为中药、生物医药、化学药、医疗器械、医疗服务、医药零售、医药流通。我们现在回头看看在疫情中比较好的是什么呢？中药里面的莲花清瘟胶囊，贡献是很不错的，也给中药带来了很大的上涨。但是，中药里面的创新可能不太充足。而且资本市场对于中药是当成消费品来研究和给估值的。

化学药因为之前瑞德西韦，我们国家有两家企业去做跟进、仿制，所以在二级市场上有炒起来一波。但是因为后续瑞德西韦的疗效并不显著，又有回调。原料药，在化学药里面的话，一季度的表现还是不错的。

第三个是生物医药。生物医药里面，其实还可以进一步的细分。因为我们后来发了一个生物医药ETF，对这个还是有了解的。生物医药，里面有生物创新药，像我们指数里面有37%的生物创新药，有23%的IVD，核酸检测试剂是归属到IVD里面的。核算检测，就是受益于疫情的，在疫情期间的表现是不错的。生物医药里面还有血制品和疫苗。这两个都是在疫情过程中发挥了很大的作用的。

但是医院里面很多的手术在疫情期间是暂停掉的，很多的门诊也不开了。一个是为了防止疫情的传播，另一个就是一些医生被抽调去抗击疫情了。这就会影响非新冠肺炎治疗相关的药品、手术、器械，等等相关的使用。医药里面跟疫情相关的部分的增长是挺好的，不相关的部分在一季报里面的情况会受到一些影响。这就是为什么会一季度的数据，同比整个医药行业的营业收入下降了，归母净利润同比增速是下降了8.96%，扣非的净利润是同比下降的。

02医药行业的估值

在说未来怎么变化之前，还有一个话题要说，就是医药行业的估值。这个话题是绕不开的，尤其我是想拿它跟消费、食品饮料做对比，因为我还管理了一个国泰国证食品饮料指数基金。之前网上不是有一个很火的帖子，说医药和食品饮料都是男神行业。因为从特别长周期来看，他们都是易涨难跌，涨的相对多一点跌的相对少一点的状态。

我们之前统计过一个数据，是截止到2019年12月31号的，申万一级行业收益率的数据。因为2000年1月1号开始，申万就有这个行情了，就有这个数据。我们统计了非常长的，20年的收益率数据。前三名的分别是食品饮料第一名，医药行业第二名，家电行业第三名。食品饮料行业遥遥领先，大概是1450%左右的收益率水平。医药行业是700%左右的水平。家电比医药差一点，大概是600%多的水平。所以我们说他是男神，是有数据支撑的，因为它长期下来确实不错。

那么要跟食品饮料做的就是指数的对比。我自己管的食品饮料的指数基金用的指数是国证食品，我自己管的医药用的是国证医药。尤其是国证医药，我拿了它今年的一个收益率，还有它长期的收益率，比申万一级行业的医药指数，还有中证医药的表现都是好的。像今年以来到5月14号，国证医药指数涨幅是21.59%，比申万的医药指数，还有中证的医药指数涨的都要高，是所有行业的第一名。还有生物医药指数，中证生物医药指数，也是我们生物医药的标的，今年以来的涨幅，到今天收盘是29.68%。所以，医药在疫情的催化下，二级市场的表现还是不错的。

刚刚大家也听我报了一季报的信息，是同比偏负一点的增速。虽然负的不是很多，但是也是负的。涨得很多但是业绩没有跟上估值短期就会上去。

国证食品饮料指数到5月13号的估值的分位数已经达到了98.19%。到昨天为止，是35.35倍，目前的极值是2015年六月份的38倍。所以这是双高，目前的估值分位数很高，离历史的极值也很近，估值点位也很高。

国证医药的话，相对来说好一点，让我们觉得还是可以推下去的。国证医药的估值分位数听起来也不低，但是有一些数据还可以。现在估值的分位数是96.12%，然后目前的估值水平是48.87倍，这些都是截止到昨天收盘的。然后国证医药到2015年的高点时67倍，那么算下来也低了将近20了，这就是我们觉得医药和食品饮料有差异的地方，就是虽然估值分位看上去都很高，但是医药离上一轮的极值还是有一点距离的。

食品饮料在上一轮牛市，表现出来的是一个缓慢的上涨。所以估值是缓慢的抬升。但是医药的表现不是很一样，医药比食品饮料的进攻性强。所以我们看食品饮料的估值，30倍已经挺高了，但是医药的话四五十倍有时都是挺正常的。然后成长性强一点，医药的估值比食品饮料强一点。我们回去翻K线图的话，比较2014-2015年的走势，就会发现国证食品是很慢的上升的，而国证医药是直接上去的。所以它高估值的时间分布比较少，个数比较少。我们现在医药比较高，但是离最高点还是有一点距离的。这就是医药行业，我们看待它和食品饮料有不一样的地方，就是大家看着估值分位比较高，但是离上一轮牛市还有一点距离。不是说食品饮料就不能买进，医药就要强力买进。只是给大家提供一些数据，一些视角。或者说在现在这个状态下，食品饮料和医药，我们相对更看好医药一些。

生物医药对应的是中证生物医药指数，是医药的二级行业的一个指数。用申万二级行业生物医药的指数，截止到昨天5月13号，估值分位数是93.18%，申万生物医药的估值是60倍，2015年的高点是98倍。听下来跟大医药一样，离最高点还是有一点距离的。我们把估值说完了，觉得医药还可以继续往下看的原因是基于估值的不同看法。虽然看着好像估值分位很高，但是绝对值没有那么高。

03医药行业未来展望

我们展望一下二季度未来的情况。首先，先给一个判断，二季报会是一个正的收益增速，会比现在一季报要好看一些。我不能说肯定，这是我们的一个看法，是大概率的。为什么会有这样一个观点呢？一季度除了疫情相关的行业比较好的，收入是直接相关于疫情的，其他非疫情相关的医药的行业是受压制的。需求会有一个挤压和延后。我们是在一季度的时候把疫情控制住了，这些受压制的医疗的需求会在二季度爆发出来。所以二季度的话，我们认为除了本来会有的需求之外，还有一季度被压制的医疗的需求会有释放。在二季度释放的话，会给上市公司的业绩带来一个改善。这是我们刚刚给大家一个结论的原因。

但是二季度的业绩里面，我觉得还可以拆开看一下。刚刚说的逻辑就是，之前被递延的医疗需求在二季度会释放出来。那在二级市场的表现，会出现之前有一些质地非常好的医药公司是非疫情相关的行业，在一季度的时候股价会受到一定的压制，市场是没有那么喜欢的，估值会受到一定的压制。这样的情况下，在二季度会有释放。在生物医药里面直接受益于疫情的板块会比较多，也有不受益于疫情的板块，就是生物创新药和CRO板块。CRO就是向创新药企业提供研发生产的这些公司。大家可以理解，生物创新药是那些挖金子的公司，CRO公司是给这些挖金子的公司提供铲子的公司。是这样的一个产业链的关系。

对这些生物创新药的公司来说，二季度业绩会有一些释放。二级市场上会有一些表现出来，但是没有那么快。因为除了我刚刚说的医药指数一季度涨得比较快之外，我们统计了基金对医药行业的配置。医药行业配置标配是8.28%，一季度基金对医药的配置还是比较高的，达到了15.03%。历史上最高的水平，对医药的配置达到了17%。所以目前的话，我们看下来医药行业大涨了之后可能会休息一下。这个休息不一定表现为调整，是不太涨了。但是目前我们觉得医药还没有大跌的基础。这是我们对医药行业的整体看法。二季报的话，我们觉得会超出一季报的表现。

二级市场的话，短期应该来说会有休息一下的需求，后面的话，医药行业不缺故事，也不缺业绩。所以医药行业中长期也是比较好的。刚刚有提到，短期的未来是二季度。稍微长期一点的话就是今年了。今年的话我们觉得表现会比较好。一个是大的疫情的需求。我们现在国内控制的比较好，但是国外的话，是一个带病上班的状态。现在一共是四百多万确诊病例，光美国一个国家就是一百多万。然后这个病在全世界的死亡人数是挺高的。像美国有一个复工复产的需求。那么在一个还没有那么好的控制就复产复工的情况下，很容易出现的情况就是会不会有二次爆发。这当然是一个不幸的事情，但是从客观上来说增加了医药行业的需求。不管是对药还是对器械，都会有一个需求增加。这就是我们全年对于医药行业不悲观的原因，它的需求还是会存在的。

另外一点就是看大家在疫情的情况，虽然我们还是取得了这场战役的胜利，但是其实也是付出了很大的代价，也是很辛苦。国家来看这场战役的全局，就会发现我们在公共卫生领域方面还有不足。这个不足从客观上来说会增加我们国家对于医药的需求。

举一个例子，我们刚刚提到的IVD，就是核算检测。目前我们看到的一个事情，就是在增加核酸检测的团队，实验室。以后的话，核酸检测就会成为医院里面一个常规的业务。核酸检测不只是测新冠肺炎这么一件事，其实还可以测别的东西，比如癌症筛查呀等等，就会增加对核算检测的需求。类似于这样，会对整个医药行业形成一个新增的需求。这就是我们刚刚说的，医药行业虽然估值分位比较高，但是也没有那么高。当然里面的个股分化一定是很大的。我们做指数基金是不做这样一个筛选的，这个筛选比较难。我们还是主要落脚在长期的发展上。

二季报给大家介绍了，今年的情况也介绍了，更长期的话，也可以用我们刚刚说的看今年的逻辑去看。所以我们今年年底或者明年年初去看也没有什么问题。大家如果认同我说的这个逻辑的话，还可以关注国泰国证医药指数基金，这个跟的是大医药指数。还有就是生物医药ETF，还有联接基金。生物医药的波动比大医药大一些，但是我们也是认为生物医药依托于生命科学的进步，其实也是一个比较好的长期配置的品种。

问答环节

1.   医药、消费是见顶了吗？市场热度很高呀

梁杏：巴菲特说过一句话，别人贪婪的时候我要恐慌，别人恐慌的时候要贪婪。现在我没有办法去下结论说像消费食品饮料，估值分位很高，离15年牛市很接近就一定会马上跌。大家会看到，茅台等等食品饮料股也在涨。半导体50ETF，今年年初到2月25日，最高涨幅到过67%。我们是2月18日涨到47%左右的时候开始提示过快上涨的风险的，但是又多涨了20%才下跌。

当然食品饮料和半导体不一样，一个是长期易涨少跌的男神行业，一个是大涨大跌的渣男行业。食品饮料也可以不下车扛过去，但是我们就不会在估值分位特别高的时候主动推荐大家去买了。所以估值法它也不是完全卡着时点涨跌匹配的，因为市场情绪和基本面并不匹配。

医药的估值分位看着虽高，但估值绝对值离上轮高点还有距离。这是和食品饮料不一样的地方。这里面的原因我刚刚讲过了，还是有一个结构化的差异。

2.   生物医药有没有包含器械？

梁杏：生物医药里面包含了IVD，这个是算医疗器械的。生物医药里面为什么要包含这个医疗器械？是因为很多的IVD企业，检测试剂是和生物建材是相关的。中证公司在编这个生物医药指数的时候也把一部分IVD放进来了。传统的话，IVD是放在医疗器械行业里面更多一些。生物医药和医疗还是不同的方向。

昨天我在直播的时候有投资者问了哪个更好的问题。我觉得是这样的，这里面很难说哪个绝对比哪个好。可能说这段时间医疗比生物医药好一点，那段时间生物医药好一点。我觉得没有绝对的好或者不好，看自己的偏好。甚至包括所谓的渣男行业，半导体50ETF的规模就比生物医药大，但是生物医药ETF是先比半导体发出来的。所以其实很难有绝对的好或者不好，看你的喜好。生物医药的话，我们现在指数里面有介绍，包括了37%的生物创新药，23%的IVD，15%的血制品，13%的疫苗，还有一些零零碎碎不好分的。

3.   医药股的价格是反映二季度的预期吧？

梁杏：目前我觉得是这样的，一季度的时候还是在炒疫情相关的情况，目前是二季报的真空期，目前一段时间还在消化一季报。现在还在高位没怎么调。如果是二季报出来比较好的话，还是会有一个不错的走势。我自己觉得大家对二季度还没有一个完全的预期。

4.   消费、生物医药的买卖点如何把握呢？

梁杏：给大家一些建议。因为消费的含义是比较广的，包括食品饮料、医药、家电、旅游、汽车、农业，其实你会发现消费覆盖的范围太大了，每个的区别还是挺大的。所以我还是更倾向于去说每个具体的行业。你说的消费是指食品饮料吧。这个买卖点如何把握，其实如果你的钱是一直不用的，那么找一个低点买进去一直放着，就像我刚刚介绍的数据，截止到2019年12月31号往前推20年，第一名的申万一级行业是食品饮料，涨了14-15倍的样子，第二名是医药，7倍的样子。

如果你要有交易的乐趣，可以看看估值去买卖。但是这个估值不一定是准的。像医药的估值，2018年年底，2019年年初是这几年我看到的最低点，其实那个时候是一个很好的买点。我在自己管理的基金年报里面也说了，其实没有那么差。有多少投资者真的会在那个时候买进呢？市场悲观的时候大家就会更悲观，所以我觉得你能把握住自己的心情，在相对低点的时候不觉得会更低。如果你是这样的投资者，你可以一直等，等到相对的低点再买。像食品饮料，到20倍就算挺低的了，或者是25倍以下。生物医药，如果能跌到5字头，是一个比较好的买点。

但是我觉得大家还是分批，就是我见到很多一把梭子进去的投资者。你一把梭子进去就站岗很痛苦呀。一把梭子好的话很好，不好的话就很痛苦。大家可以回望一下自己的投资生涯，有多少次梭对呢？如果比较少的话，我建议还是分批或者定投比较好。

卖的话，如果是长期投资者，就不要卖了。这两个用了二十年来证明自己，还有什么不好的呢？如果是想做一些操作，或者有交易的乐趣。那么就像我刚刚说的看估值，涨得比较高了就去干点别的吧。其实很多时候出来了之后很难再找一个合适的机会再上车。这是我遇到的很多的投资者的烦恼吧。

5.   ETF是考核相对收益还是考核绝对收益？ETF对最低仓位有要求吗？

梁杏：我们考核的是跟踪误差。放到相对收益和绝对收益来说的话就是相对收益。因为ETF是一个指数基金。去买一个ETF，比如说生物医药ETF、半导体50ETF，大家希望严丝合缝，不要差太多，这是买ETF的意义。所以ETF考核的是相对收益。

可以翻一下ETF的合同，老的ETF仓位都是在90%以上。我们在日常操作里面要跟指数尽可能贴近，所以我们是接近100%的仓位，股票ETF基本就是这个样子的。

风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

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