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股市：把握确定性，等待基本面复苏
上周A股市场震荡下行，其中上证指数下跌0.93%，深证成指下跌0.33%，创业板指下跌0.04%。从行业上来看，申万28个一级行业中，电子、家用电器和食品饮料板块表现居前，涨幅分别为2.17%、1.09%和0.99%，农林牧渔、休闲服务和汽车三个板块则跌幅居前，分别为-3.88%、-3.31%和-2.5%。
海外方面，欧美的复工已经在陆续进行，但是中美之间的摩擦仍然进一步升级，5月15日，美国商务部再度升级对华为的禁令，特别是晶圆制造领域，主要的代工厂给华为供货都需要得到美国的许可。整体看，美国以打击华为为筹码，目的还是为了争取更多利益，未来看两国的博弈还是存在诸多变数。国内方面，本周MLF缩量续作但利率并未下调，我们判断市场流动性仍然处于较为宽松的状态，但是货币政策的力度在边际减弱。当前临近两会召开，预计市场还是以平稳为主。
配置方面，在美国加大对华为制裁的背景下，短期可能会对华为的业务产生一定冲击，但是高科技领域的自主化更是迫在眉睫，国产替代有望持续加速，因此自主可控板块需要重视。此外，国内的经济活动在稳步恢复，内需为主、确定性较高的新老基建和消费复苏也是重点关注的方向。
上周权益市场表现
上周各大指数涨跌幅情况
• 万得全A -0.53%、上证综指 -0.93%、深证成指 -0.33%、沪深300 -1.28%、创业板指 -0.04%、中小板指 -0.93%、上证50 -1.86%、中证500 0.00%、中证1000 0.46%。
申万行业指数涨跌幅情况
• 申万一级行业板块涨跌不一，涨幅前三位的板块分别为电子、家用电器和食品饮料，涨幅分别为+2.2%、+1.1%和1.0%；农林牧渔、休闲服务和汽车板块跌幅排名前三位，分别为-3.9%、-3.3%和-2.5%。
—— 02 ——
债市：市场情绪有所修复，债市预计呈震荡态势
上周，短期流动性保持充裕，市场隔夜价格很低，但由于债市供给压力以及央行相对消极的公开市场操作，中长期债券品种持续承压，各期限利率债和中长期信用债收益率大多数出现不同程度的上行。直到周五随着经济数据的落地和30年国债完成发行，债市短期供给的压力阶段性减弱，债市收益率继续上行的动量不足，市场整体情绪有所修复。
市场流动性整体依然处于相对充裕的水平，但随着定向降准的落地和央行缩量续作MLF，市场流动性边际收紧同时叠加积极财政政策导致的债市供给压力，短期的供给变化可能对债市形成扰动。
经济数据整体出现环比改善，但景气度依然有待恢复，市场对于未来降息降准依然有较大的期待，债市收益率难以出现趋势性走高，预计在市场情绪修复和经济数据、国债发行等落地后，债市收益率会出现小幅下行，但整体空间十分有限，债市预计呈窄幅震荡。
央行对公开市场操作呈谨慎态度。本月MLF的续作情况反映了央行近期以来对公开市场操作的谨慎态度。目前，市场流动性保持相对充裕，央行自2月投放了较多的短期流动性以外，整体公开市场操作的频率较低，投放的资金量相对有限。维持市场流动性合理充裕是央行进行公开市场操作的出发点和最终目的，对于实体经济的支持更多的采用的是资金市场以外的货币政策操作。
对于LPR下降和MLF挂钩的情况来看，央行对于MLF续作的量整体保持谨慎。由于短期资金利率较低，MLF价格和量对市场的吸引力都相对有限，央行近期也没有动力进行较多的MLF投放。而从逆回购情况来看，逆回购的操作和作用更加短期，对当前的市场来说影响相对有限。
综上所述，要区分货币政策和公开市场操作，乐观的货币政策空间不等同于乐观的公开市场操作情况，央行对公开市场操作短期内预计依然会维持相对谨慎的态度。
经济数据落地及债市短期供给高峰过后，市场情绪有所修复，多空因素交织，建议保持谨慎操作。信用债方面，关注一级市场发行情况和二级成交情况，短期关注经济发达地区AA及以上主平台公开发行的城投债；产业债方面需关注企业自身的经营获现能力。
上周债券市场表现
流动性跟踪
1）货币市场：央行公告称，从2020年4月15日开始，央行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。今日为实施该政策的第二次存款准备金率调整，释放长期资金约2000亿元。同时，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元。今日不开展逆回购操作。
2）资金面：MLF量缩价平，低于市场预期；MLF量缩价平意味着货币政策“宽松周期中的紧缩”已经被实锤，建议投资者对长端利率继续保持谨慎。考虑到央行货币政策具有前瞻性，在当前市场和经济组合下，我们难以判断货币何时“微调”回宽松状态，在投资操作上不妨比央行信号滞后一些。相对“进攻”，投资者应该对“防守”予以更多重视，预计未来一段时间利率曲线将会继续陡峭化，长端利率债抄底节奏需要放慢。
银行间国债二级市场收益率一周变动
国开债二级市场收益率一周变动
利率债跟踪
1）一级市场：一级市场发行量28只利率债，实际发行总额5158亿元，债券量与上周相比有所放量，系地方政府债发行量增长所致。
2）二级市场：本期银行间国债收益率不同期限多数，各期限品种平均上涨3.42bp。其中，0.5年期品种上涨9.52bp，1年期品种上涨0.89bp，10年期品种上涨4.20bp。本期各国开债收益率不同期限多数上涨，各期限品种平均上涨3.20bp；其中，1年期品种上涨6.29bp，3年期品种下跌1.97bp，10年期品种下跌0.47bp。
信用债跟踪
1）一级市场：本周非金融企业短融、中票、企业债、公司债合计发行679亿元，发行量再度呈现缩量态势。
2）二级市场：本期各信用级别短融收益率全面下跌，就具体信用级别而言，AAA级整体下跌1.04bp，AA+级整体下跌1.54bp，AA-级整体下跌1.92bp。本期中票各信用级别收益率全部上涨，其中5年期AAA级中票上涨10.6bp，4年期AA+级中票上涨12.7bp，2年期AA级中票上涨2.73bp。本期各级别企业债收益率不同期限多数上涨；具体品种而言，1年期AAA级上涨1.87bp，3年期AA+级上涨5.17bp，15年期AA级上涨5.12bp。
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