最近有位基金经理,有点上头

直播人气超热,留言撑破公屏

能力圈覆盖中港美,全球视野投资

能同时驾驭多只不同风格的基金

任期内都取得了较好的业绩回报


“研”值霸榜,业绩能打


他,就是杨瑨!

最近,这位“宝藏”基金经理


又有“宝藏”基金发行中~


布局黄金赛道,全市场锁定优质成长股!


汇添富优质成长混合

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入坑莫慌

看看基金经理都点赞的几个问题

你就是最棒的“饭圈”男孩女孩

汇添富优质成长混合基金以股票为主要投资方向,它的股票投资比例在60%-95%之间,其中投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%。

同时,该基金将重点投资于优质成长型上市公司,这类主题资产占该基金非现金资产的比例将不低于80%。

本基金所指优质成长型上市公司是指符合经济发展趋势或产业升级转型方向,不断增强自身竞争优势、处于成长中期或中前期的上市公司。同时具备管理层优秀、商业模式清晰、治理架构完善、竞争优势突出(如具备难以复制的资源优势、深入人心的品牌影响和渠道的网络化效应、卓越的研发创新能力)等特点,并具有较大的成长空间且成长确定性与持续性较强。

短期来看,海外疫情还未见顶,暂时或会抑制中国的外需及拖累部分在中国的供应链,这些外部因素导致中国经济修复的过程难以一帆风顺。

但拉长来看,疫情对经济的影响更多还是一次性的,中国经济重回增长的方向无疑是确定的:中国目前复产复工的进展明显领先外围多数经济体,政策支持空间更大,经济体现出很好的韧性,仍然是全球基本面最稳健的经济体之一。

为缓解疫情给经济带来的冲击,各国央行此次货币宽松力度空前,全球全面进入“负利率、资产荒”阶段。在此背景下,中国经济仍有望保持相对较高增长,同时A股和港股的估值都处于低位,对全球投资者来说,其性价比与配置价值凸显。

特别是一些优质成长型上市公司,在疫情冲击下有望凭借自身的财务、资源、渠道、品牌等优势取得逆势扩张,使市场份额和竞争优势得到进一步提升和巩固。这些公司受疫情和投资者悲观情绪影响,短期业绩与股价受到遏制,反而为中长期配置创造了较好的投资时机

短期来看,疫情阶段性改变了人们的生活方式,线下娱乐、社交、购物等行为的受限,造成长、短视频、游戏、生鲜电商等行业明显受益,增长前景更好。

但拉长来看,大部分行业龙头的竞争优势都未因疫情而受到削弱。疫情更多是对抗风险能力较弱的中小公司造成冲击。部分优秀公司在疫情冲击下凭借自身优势逆势扩张,有望在疫情后取得更有利的行业地位。未来重点关注的投资机会包括:


生鲜电商、数字化办公、在线教育等行业:物理隔离给这些行业打开了应用场景,带来了快速的用户教育机会,未来行业渗透率有望得到快速提升;


短期受损严重但未来有望出现竞争格局改善的消费类龙头公司:集中度有提升空间、同时存在一定行业门槛的消费行业,短期需求下滑导致中小竞争者退出,行业竞争格局有望得到改善,如连锁酒店、连锁休闲食品等。


因出口短期下滑而被错杀的具备国别比较优势的制造业龙头企业。

拟任基金经理杨瑨先生,拥有清华大学工程学学士与硕士学位,具有九年证券基金从业经验,2010年7月硕士毕业后加入汇添富,担任TMT行业分析师;2017年1月起担任基金经理,并领导公司TMT投研小组,是汇添富自主培养的优秀投研人才:

具有开阔的全球视野,尤其对中美两国科技、消费行业的商业模式有深入、广泛的比较研究;

研究功底扎实,对投资工作勤勉尽责。10年投研工作中积累了大量个股研究经验和一手数据,在此基础上搭建起高效的研究框架,对企业的商业模式、竞争优势有深刻的洞察力;

独具特色的成长风格,不同于一般短期景气度下追求贝塔的成长股投资,杨瑨先生对企业管理层、自上而下的执行力、商业模式、竞争优势等因素倾注更多研究精力,并在此基础上做中长期前瞻布局。

性格温和,积极而不激进。

杨瑨先生现任汇添富全球互联混合(QDII)、汇添富文体娱乐混合、汇添富移动互联股票等三只基金的唯一基金经理,同时也是汇添富3年封闭战略配售基金的基金经理之一。他长期业绩亮眼,个人单独管理的偏股混合型基金成立以来均显著跑赢同期基准与沪深300指数

基金数据来自于2019年年报,沪深300数据来源于WIND,截至2019/12/31,杨瑨在管基金汇添富文体娱乐混合2018、2019年基金完整年度业绩及其比较基准分别为:-4.86%/-12.45%,57.50%/18.46%,全球互联混合(QDII)2017-2019完整年度业绩及其比较基准40.56%/25.51%、-6.14%/-28.74%、35.77%/45.72%;杨瑨自2019/1/18接管汇添富移动互联股票,2014-2019完整年度业绩及其比较基准16.10%/14.68%、75.62%/49.69%、-29.87%/-22.54%、-9.72%/2.70%、-34.00%/-26.97%、52.46%/45.09%;添富3年封闭配售混合(LOF)由刘伟林、何旻、刘江、杨瑨四位基金经理共同管理,2018-2019完整年度业绩及其比较基准2.90%/-3.17%、5.89%/21.43%;

本基金重点投资于优质成长型上市公司。本基金在选股时首先关注投资标的的成长性,质地好但每年增长较慢的价值型公司将不是本基金的首要投资对象。其次,本基金同样关注投资标的的成长质量,成长性较好、EPS增长很快但每年无法创造足够现金流的公司,也不在本基金的投资范围之内。

参照美国的发展经验,随着经济放缓,每年能够实现30%、50%收入增长的上市公司越来越少,但很多公司利润端的表现反而不错,原因在于行业经过一轮又一轮洗牌后,优胜劣汰,竞争格局趋于稳定,优秀公司行业地位巩固、市场份额提升,资本回报率(ROIC)得以重新提高。在中国,经济由高速增长转向高质量发展的阶段,企业的经营者与投资者也都需要逐步面对成长放缓的局面,相应地,成长质量将取代成长速度成为投资中越来越重要的因子。

本基金重点通过考察企业现金流的创造能力来评估企业的发展质量。另外,对于处于发展早期但成长空间巨大的企业,本基金会灵活运用其他经营指标来评估企业发展的可持续性并积极投资。

关于“成长”与“优质”,基金合同提供了如下具体观测指标供本基金投资参考:

1)成长指标:商业模式较为成熟的公司,应满足过去3年扣除非经常性损益后净利润或自由现金流复合增长率高于过去3年中国GDP平均增速的2倍;处于转型早期、发展早期的公司,应满足过去3年主营业务收入复合增长率高于过去3年中国GDP平均增速的2.5倍;重组上市的公司,应满足未来三年承诺净利润复合增长率高于10%。

2)质量指标:商业模式较为成熟的公司,至少应满足下列条件之一:过去3年平均ROE>10%、过去3年平均ROIC>5%、过去3年平均经营性现金流>过去3年平均扣除非经常性损益后净利润*50%。处于转型早期、发展早期、重组上市的公司,条件可相应放宽

杨瑨先生目前单独管理的3只基金产品之间存在明显差异:

汇添富全球移动互联混合基金是一只QDII,可投资美股、港股与A股,目前重点投资在美股。该基金的投资愿景是挑选全球最优质的IT资产,享受科技创新红利。从实际投资结果来看,该基金换手率低、波动率相对较低,成立三年多,长期业绩亮眼。

汇添富移动互联股票基金是一只A股行业基金,追求的是创造中长期相对于行业的阿尔法,行业特点决定了该基金波动率较大,换手率较基金经理管理的其他产品略高。

汇添富文体娱乐混合基金可投A股与港股通,目前两个市场均衡配置。产品定位是分享中国消费者精神需求与娱乐需求驱动的消费升级所带来的结构性成长红利。

与上述3只基金不同,汇添富优质成长混合基金是一只全市场基金,对投资行业不做特别限制,选股的局限性更小,可选范围更广。杨瑨先生专注且擅长TMT与大消费领域的投资,这是中国经济转型的重要方向,同时也涵盖了大部分优质成长型公司。

因此,汇添富优质成长混合基金在成立之初将继续重点关注TMT与大消费,主要在汇添富文体娱乐混合基金和汇添富移动互联股票基金两个成熟组合的基础上,做进一步的行业均衡和个股优化,力争实现1+1>2的效果。中长期来看,杨瑨先生还将把握市场脉络,逐步将高端制造、创新药产业链等领域的优质成长型公司也纳入投资范围。

另外,与上述3只基金相比,汇添富优质成长混合基金同样自下而上精选高质量证券,但具有更突出的成长风格,价值型公司在组合中的占比将相对更少。

成长股投资是去伪存真的过程,对选股能力要求很高。杨瑨先生的投资理念是通过深入的基本面研究,发掘优质成长型公司,通过稳定持股来分享企业中长期较为确定的成长红利。

如前所述,杨瑨先生所单独管理的3只基金在他任职期间都显著跑赢同期基准与沪深300指数。根据公开披露的定期报告分析,择时和押注单一行业/个股都不是他超额收益的主要来源,最大业绩贡献来自他较强的选股能力。


组合仓位长期稳定在90%左右

数据来源:基金季报

子行业集中度不高


超配单一行业或个股所带来的业绩贡献较小

图:杨瑨主管基金各报告期前10大重仓股的净值占比相对较低


换手率在主动权益基金中均处于较低水平,持股周期偏长,说明杨瑨先生在实际投资中的主要策略是自下而上选股,买入并持有

以他管理时间最长的添富全球互联混合QDII基金为例,根据基金半年报、年报披露的全部持股数据,连续持有3年的个股有12只,持有1年以上的个股有39只。(注:数据来源于基金季报、年报)。

重视“人“的因素:杨瑨先生认为,一个企业能否发展出稳定成熟的商业模式、能否巩固自身的行业地位与竞争优势,根本上都取决于“人“的因素。因此,在个股选择上,他对管理层的企业家精神、自上而下的执行力以及公司治理架构、企业文化等的定性研究倾注了很多精力;


重视成长质量:重视企业创造现金流的能力,认为可靠的、可持续的成长比成长速度更重要;


擅于捕捉偏早期成长股:在研究员工作期间,通过对企业管理层、团队执行力等的深入调研,成功推荐多家早期成长股,并见证了它们十年数十倍的成长。因此,杨瑨先生在开始投资工作后,也始终重视对早期成长股的挖掘。以他管理的汇添富文体娱乐混合基金为例,中小市值上市公司在其组合中始终保持20%以上占比。

图:中小市值上市公司在汇添富文体娱乐混合基金中保持一定占比

在美股,好公司的估值溢价非常明显,同一行业内好坏公司估值有时可以相差三四倍。这充分说明对预期高成长的优质资产给予一定的溢价是合理的,特别是在货币超发严重的环境下,对真正优质成长型公司的估值可以更包容、更有弹性。

有的投资者用PE来给成长股估值,对于50倍、60倍的PE就认为是绝对高估。但衡量成长股是否高估的核心,其实不是预设的所谓“估值中枢”,而是在于考察这一较高估值是否公允,即公司能否通过持续的业绩成长来消化高估值

以过去10年的电子股板块为例,在智能设备出货量爆发式增长的背景下,少数优秀公司可以取得若干年的业绩高增长,即使短期估值偏高,但长期来看股价仍可实现可观涨幅。

优秀的公司总是相对稀缺,大部分高估值都无法得到持续的业绩支撑,以较高估值投资个股无疑是对投资者的研究和投资能力的一种挑战,但如果仅仅因为高估值而彻底止步,又很可能错过处于发展中前期、成长空间巨大的优质标的。所以,成长股投资的关键不是机械地考察估值,而是要努力从基本面出发识别甄别成长的真伪与含金量,同时科学地进行组合管理和风险控制

自下而上精选个股,并根据商业模式、治理架构、成长空间、确定性、估值等维度赋予重仓股权重;对重仓股要求较为苛刻,因此持股相对较为分散,组合集中度在主动权益基金中处中等偏下水平,仓位基本稳定保持在较高水平。

主要通过组合构建的方式来控制回撤风险,非常注重组合内的均衡性:确保一个组合内尽量有多条符合未来行业发展方向且相关性低的优质投资脉络,使得投资组合暴露于不同的风险因子和驱动力之下;同时尽可能降低个股尤其是重仓股之间的相关性。例如,疫情中有的公司受损但也有公司受益,在保持仓位不变的情况下,通过对两个方向做均衡配置来实现对组合回撤的控制。

风险提示:基金有风险,投资需谨慎。基金业绩及基准收益来源:2019年年报,上证综指涨幅来自wind,截至2019/12/31。汇添富文体娱乐混合2018、2019年基金完整年度业绩及其比较基准分别为:-4.86%/-12.45%,57.50%/18.46%。杨瑨在管基金汇添富全球互联混合(QDII)2017-2019完整年度业绩及其比较基准:40.56%/25.51%、-6.14%/-28.74%、35.77%/45.72%;杨瑨自2019/1/18接管汇添富移动互联股票, 投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则。2014-2019完整年度业绩及其比较基准16.10%/14.68%、75.62%/49.69%、-29.87%/-22.54%、-9.72%/2.70%、-34.00%/-26.97%、52.46%/45.09%;添富3年封闭配售混合(LOF)由刘伟林、何旻、刘江、杨瑨四位基金经理共同管理,2018-2019完整年度业绩及其比较基准:2.90%/-3.17%、5.89%/21.43%;基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利,也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现,基金管理人管理的其他基金过往业绩不构成基金业绩表现的保证。本产品由汇添富基金发行与管理,代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。汇添富文体娱乐混合基金属于中等风险等级(R3)产品,适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型(C3)及以上的投资者,客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时,应以代销机构的风险评级规则为准。以上内容仅代表当时观点,不代表投资建议。

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