万众瞩目的两会昨日拉开帷幕,基于经济基本面的判断,我们预计会议期间的政策组合包含积极的财政政策、稳健宽松有度的货币政策、淡化经济增长并强调就业优先、鼓励升级的产业政策和更大力度的改革开放等。具体分析如下:

一、淡化增长,就业优先

总量方面:预计2020全年GDP增速目标设为2-3%较为合理,稳定经济增长动能逐步恢复的预期,同时也为政策执行留出适当空间。当然也有可能不设具体的GDP增长目标,采取保持合理增速或者相对较高增速的宽泛描述。

就业方面:4月城镇调查失业率6%,环比3月有所上升。4月17日政治局提出“六保”,其中保居民就业是“六保”之首。预计今年城镇调查失业率目标依然在5-5.5%左右。随着经济持续复苏,2-3%的全年经济增速下有利于有效保障就业目标的实现。

二、积极的财政政策更加发力有为

一是适当提高赤字率:预计应对疫情影响,出于稳就业稳增长角度的考虑,2020年一般公共预算赤字率将上调到3.5-3.8%左右(2019年为2.8%),相比2019年增加赤字规模7000亿以上。

二是加大地方政府专项债发行力度:发行规模有望达到3.5-4万亿(2019年为2.15万亿),相比2019年增加规模1.35万亿以上。基建资金来源显著改善,成为拉动基建投资增速回升的主要动力。

三是设立抗疫特别国债:参考2003年SARS期间发行了1400亿元的特别国债,预计我国今年也将发行“战疫”债券和特别国债,规模达到1-2万亿。

其他手段,包括但不限于考虑稳妥推进房地产税立法、积极培育壮大地方税收来源、继续增加国有资本经营收入、提高国企利润上缴比例、提高国有资产有偿使用收入等多渠道盘活国有资金和资产,加大对特定行业和群体税收减免和补贴力度等。财政赤字货币化预计还是会相对审慎,发债或考虑向政策性银行和中小银行注资增加资本金,使得财政货币更好地相互配合。

总体来看,2020年我国财政政策工具充足,可操作空间仍大,预计将增加广义财政支出4-5万亿,财政支出增速将维持在8-10%以上。

三、稳健的货币政策保持宽松有度

央行在一季度货币政策执行报告中多次强调对实体经济提供融资的重要性。一季度以来货币政策数量型工具积极,M2增速、新增信贷、社融规模持续回升维持高位。价格方面,年初全面降准50BP基础上,实施了两轮定向降准。基础货币投放和降准同时进行,进入了货币信用扩张期。同时配合LPR改革稳步推进。从执行效果来看,为实体融资成本下行起到了良好的效果。

展望后续,降低基准利率应对当前问题可能不是最优方案,因为小微企业、受疫情较大的行业等金融杠杆比例较低,全面降息帮助不大,反而可能会刺激地产等资产价格。需要更加精准的结构性工具,如再贷款再贴现、定向降准向民营小微企业贷款引导等,促进小微企业、受疫情影响企业部门融资成本实际下行。

四、产业政策力促经济转型升级

预计创新仍是两会热点,5G为代表的新一代信息技术、工业互联网、人工智能、大数据、高端装备、生物医药、新能源汽车等新兴产业政策有望进一步加码,疫情下远程教育、远程医疗、数字经济等必要性凸显,有望成为长期鼓励的方向。

消费鼓励政策有望保持积极,消费券、以旧换新、节能环保等方式刺激消费,受疫情冲击较大的旅游、酒店、航空等有望受到重视。互联网消费领域或进一步鼓励。

投资方面,新基建有望重点提及,数据中心、5G、工业互联网等高速信息基础设施建设有望加速。

五、加速改革开放,转危为机

5月18日,《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》授权发布,新一轮改革开放的框架更加明晰。预计两会中将进一步明确改革开放的方向和力度,国有企业混合所有制改革、垄断行业定价、所有制改革、完善产权及市场准入制度、构建更加完善的要素市场化配置体制机制、土地制度改革、金融市场改革、高水平积极主动的开放等将会更加明确,以更大力度的改革开放红利,释放中长期增长潜力,来实现转危为机。

短期两会政策有利于明确经济预期,助力修复企业盈利增长动能。同时在提升直接融资政策的背景下,资本市场的地位有望进一步提升,而其中优质的价值成长型企业有望迎来更好的增长环境和估值中枢的提升。

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