B站与爱奇艺的差距越来越小。
5月19日，两家公司发布一季度财报。截至5月20日收盘，B站(NASDAQ:BILI)市值113.61亿美元，爱奇艺（NASDAQ:IQ）市值122.96亿美元，两者相差不到10亿美元。
“后浪”大本营B站，成立于2009年，比爱奇艺早近一年。2018年3月，两家公司相隔1天登陆美国纳斯达克。投资者的态度大相径庭：
B站融资4.83亿美元，当日收盘，公司总市值31.3亿美元；爱奇艺融资22.5亿美元，当日收盘，公司市值110亿美元。
2年过去了，B站迎头赶上，市值增长约260%，爱奇艺市值涨幅有限。B站会超越爱奇艺吗？
游戏收入 VS 会员收入
拉动B站业绩的是游戏。
2020年第一季度，B站营收为人民币23.2亿元，其中移动游戏收入11.5亿元，占比50%。B站称，游戏是平台上第二受欢迎的视频类型，相关直播颇受青睐，大多数游戏玩家是直接从视频用户转换过来的。
B站在二次元游戏领域，优势明显。陈睿在财报电话会议上称，《公主连结》开服前预约达650万，“《公主连结》又一次证明，B站成为二次元游戏发行必须合作的一个渠道。”
截至目前，B站目前拥有1款自研游戏《神代梦华谭》，32款独家代理游戏和超过740款联运游戏。游戏收入主要来自代理，B站尚未研发出自己的爆款产品。
B站顺利上市，离不开代理的《FGO》《碧蓝航线》这两款二次元游戏。
招股书显示，2017年，手游收入里，代理的《FGO》贡献71.8%，《碧蓝航线》贡献12.7%。这两款手游发布数年，吸金能力下降。B站需要寻找新的摇钱树。
二次元游戏赛道竞争激烈，快手、抖音虎视眈眈。
快手数据显示，2019年11月底，快手游戏短视频日活达7700万，游戏直播日活超5100万，远超其他平台。此前，快手花1.4亿元收购B站的竞争对手A站，加快在二次元领域的布局。
抖音母公司字节跳动组建超千人的游戏团队。新曝光的5款游戏里，包括二次元游戏。
这些新玩家拥有庞大的用户规模，向二次元等垂直游戏领域进军。
相较爆款游戏的不确定性，对标Netflix的爱奇艺，会员业务收入简单稳固。
今年第一季度，爱奇艺总营收为76亿元，同比增长9%。其中，会员收入达46亿元，占比首次超过60%。
受疫情影响，截至第一季度末，爱奇艺订阅会员规模达到1.19亿，同比增长23%，单季度订阅会员净增长1200万人。以会员服务收入/订阅会员规模公式计算，2020年一季度爱奇艺会员ARPU值达到38.66元，创下单季度历史最高水平。
这并非常态。2019年，爱奇艺会员全年增长数量仅为1960万，其中第四季度净增约120万。
国内长视频市场格局，三足鼎立，很难发生大变动，腾讯视频付费会员为1.12亿，优酷并未公布具体付费数据。两者背靠腾讯、阿里。大文娱是巨头发力方向之一。爱奇艺想获取更多市场份额并不容易。
在1.19亿用户基础上，爱奇艺付费用户量很难增长。要维系这些用户，爱奇艺还需支付高额的内容成本。
投钱拉新 VS 控制成本
主营收不如爱奇艺牢固，但在第二大营收上，B站直播增值业务增长较快。
财报显示，B站第一季度增值服务营收为7.9亿元，同比增长172%。这主要得益于直播服务付费用户/会员数量的增加。B站第一季度平均月付费用户为1340万人，较去年同期增长134%。
过去两个财年，B站加大在内容端的投入，扶持直播、游戏等业务。B站增值业务占总营收的比例，从12%暴增至34%。
2019年11月，斗鱼一姐冯提莫加入B站。据传，B站为此付出了5000万元的代价。B站还花费8亿元签下《英雄联盟》全球总决赛三年内的独播版权。
此前，B站获得《DOTA2》TI国际邀请赛、《王者荣耀》KPL职业联赛等多家职业赛事直播权和点播权。
今年4月，B站获得索尼4亿美元战略投资，双方将在动画、游戏和音乐等多个领域展开合作。早在2016年，B占独家代理了索尼全资子公司Aniplex旗下移动游戏《命运-冠位指定》(Fate/Grand Order)。
作为二次元社区，B站向投资者讲述的是关于“Z世代”的故事，用户既是内容消费者，也是内容创作者。
UP主创作，是B站区别于其他长视频平台的最大特色，也是主要内容源。一季度，B站月均活跃UP主数量达180万，同比增长146%；其月均投稿量达490万，同比增长138％。
UP主的投稿，扩充内容，所以B站能以远低于三大长视频网站的内容成本，获取用户。
哔哩哔哩陈睿 来源：视频截图
“我们的做法是，利用PUGV（Professional User Generated Video，专业用户制作视频），获得巨大的、年轻的、忠诚的、高活跃度的用户群。”陈睿称，用户增长是今年的第一要务，是B站变现的基石。
依托“小而美”模式，B站毛利率从去年同期的14%攀升至23%，实现连续四个季度增长。
近期，外界对B站的评价，多次提到“破圈”。拥抱三次元，用户增长，代价是营销费用大增，亏损扩大。第一季度，B站净亏损5.4亿元，同比扩大175%。
依靠购买内容版权、自制内容来吸引付费用户的爱奇艺，还在大规模烧钱中。
今年第一季度，报告显示，爱奇艺净亏损29亿元，比去年多亏11亿元。毛利率为-3%,比上一季度的-6%有所提高，但仍未转正。
亏损大部分源自内容支出。本季度，爱奇艺内容成本为59亿元，占总营收的比例超过70%。
爱奇艺高管对未来盈利有信心。公司首席财务官王晓东在电话会议上表示，“只要把内容成本占营收的比例降低到50%-55%，接下来几年，利润一定增长。”
爱奇艺CEO龚宇 来源：视频截图
爱奇艺CEO龚宇提及，一两年前的内容成本主要是版权购买等，现在的头部内容主要为自制，因此内容成本主要来自演员片酬。他表示，以前一线演员片酬最高可达1.5亿，受行业政策影响，演员片酬会降低，对财务的影响将出现在明年或后年。
这种高投入换用户的方式，造成爱奇艺连续亏损数年。公开数据显示，从2015年至今，爱奇艺亏损总额超过300亿元。
上市2年，一方烧钱引内容，圈数亿用户，陷入巨额亏损；一方小步快跑，冲出二次元，获取更多用户，小规模亏损换取增长。投资者用脚投票，较IPO当日收盘价，爱奇艺仅增长约8%，B站股价暴增190%。
若以爱奇艺目前123亿美元市值计算，如果B站股价再涨2.7美元即达到每股35.4美元，市值就超越爱奇艺。当然，爱艺奇与B站的市值都在变动，若对照过去一段时间两家公司股价走势，B站市值大概率会超过爱艺奇。
两家公司的竞争愈加激烈。据了解，爱奇艺推出Vlog产品PAO、随刻，意在争夺中小视频（时长七八分钟到十几分钟）的观看用户。这是B站的主阵地。
来源：21世纪商业评论
记者：杨松
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