政策重心转向“六稳”和“六保”，积极的财政政策与稳健的货币政策长期利好债市
A股回顾
本周两会顺利召开，会议明确扩大内需，政策重心转向“六稳”和“六保”。上调财政预算赤字和增加地方专项债等措施，各类新老基建项目未来可期。为应对短期公共卫生事件导致的经济负面冲击，以及海外公共卫生事件导致的海外需求收缩，国家果断上调财政预算赤字和增加地方专项债，保证了各类老基建项目的顺利实施：高铁、公路、水利设施等，有利于在经济低迷期增加地方活力；同时新基建项目可以打造更加高科技的信息流、物流和能源流：5G、区块链、AI、AR、VR等等，为未来经济复苏后更长远的经济发展下一步的发展打下基础。科技创新和自主可控的目标不会因为短期扰动而改变。面对短期公共卫生事件的冲击，中国企业别无选择，只能韬光养晦，持续加速成长，打破海外相关技术和专利领域的封锁，建立属于自己的自主可控体系，最终实现科技强国。消费升级和服务升级的趋势不会改变。不论经济处于何种时期，人民对美好生活的向往不会改变。低利率环境有利区权益市场整体的估值上修。货币政策的放松导致利率下行，无风险利率或将在较长时间内处于低位，有利于优质权益资产的估值支撑。同时，中国A股上市公司的整体估值以及外资配置比例相比其他市场偏低，也有利于质权益资产的估值支撑。因此我们认为A股将震荡上行。
本周上证综指下跌1.89%，深证成指下跌2.22%，中小板下跌1.81%，创业板指下跌2.52%。行业表现：表现相对居前的是：食品饮料（0.08%）、商业贸易（-0.09%）、休闲服务（-0.60%）；表现相对落后的是：电子（-6.28%）、通信（-5.54%）、计算机（-5.14%）
股市展望
当前对市场的判断：震荡上行。
1、二季度及之后经济仍将温和复苏。4月生产、投资、消费等经济数据继续好转，出口增速显著好于预期。5月22日两会政府工作报告提到财政政策基本符合预期，没有提出全年经济增速具体目标，政策重心已全面转向“六稳”和“六保”。因此，国内生产恢复、政策进一步发力将支持经济延续温和复苏。
2、流动性料将维持宽松。两会工作报告明确指出 “综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”。预计后续信贷社融有望延续宽松，降准降息几乎是必选项，流动性料将维持宽松。
3、市场情绪趋于谨慎。欧美公共卫生事件得到初步控制，多国陆续复工复产，但存在过早解封导致公共卫生事件二次爆发的风险，可能导致公共卫生事件持续时间延长。国内方面，经济复苏、流动性宽松对市场构成支撑，我国陈薇团队疫苗试验结果较为乐观。总体来看，投资者情绪趋于谨慎。
行业配置上建议关注：
短期可关注国产替代、自主可控的科技行业，中长期仍然关注内需驱动、逆周期属性的消费和医药行业。
债市回顾
两会未提出全年经济增速具体目标，工作目标优先稳就业保民生；今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债；拟安排地方专项债券3.75万亿元以扩大有效投资。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年；创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。总体来说，今年设定的主要经济目标相对保守，刺激政策力度较为克制，以托底为主，保民生和就业放在优先的位置，在实施扩大内需的战略上，没有走以前刺激房地产和传统基建的老路，更加重视“既促消费惠民生又调结构增后劲的’两新一重’建设”，更加重视长期发展的目标。财政刺激力度有限，稳经济有压力，货币政策仍会将维稳经济放在首位，流动性偏松，资金成本在低位运行。基本面、货币政策仍将有利于债市，债市长期仍偏利好，收益调整之后就是较好买点，资金成本较低，可维持套息头寸，短期仍将维持震荡行情，需以把握交易性机会为主。
基本面：上周两会召开，本次两会未设定2020年经济目标，新增就业目标较去年大幅下降，失业率目标较去年有所提升，赤字率、特别国债、地方专项债规模均在预期范围之内，稳经济仍有压力，但政策并无大幅刺激意愿。目前，基本面来看，5月专项债供给大增，财政力度有望加大，支撑基建相关投资继续修复。5月地产销售下滑收窄幅度减少，拿地下滑幅度扩大，显示地产继续修复乏力，且制造业投资恢复较慢，预计投资修复放缓。在汽车消费带动下消费保持缓慢修复，但中小企业受冲击大，后期消费修复力度预计放缓。出口受前期延迟订单、医疗物资订单拉动，增速转正，但PMI、高频数据显示，后续出口增速将有下滑。运输恢复，食品价格继续下行，预计CPI仍将下行；油价、有色及部分化工品价格低位反弹，但需求较弱的背景下大宗商品反弹力度有限，且低油价仍在向下游工业品传导，预计PPI环比仍小幅下滑。
货币政策：稳健的货币政策更加灵活适度，流动性合理充裕，在此条件下进行结构性调整，后期货币政策仍会将维稳经济放在首位，资金成本有望维持低位。央行缩量续作MLF加强对资金面的控制，预计资金利率也难以突破前期低点。
资金面：上周公开市场资金无到期，央行无投放。本周处于缴税期，资金成本有所上行，R007大约为1.15%，较前一周上行23bp；R007大约1.45%，较前一周上行4bp。
收益率：两会前，市场仍在调整之中，中短端收益大幅上行；周五两会公布2020年经济财政相关规划后，市场对财政刺激的担忧缓解，长端收益率大幅下行。全周来看，10年国开下行3bp，3年国开上行9bp，期限利差压缩；信用利差被动压缩，3年AAA信用利差下行2bp。
债市展望
两会经济财政相关规划表明，财政刺激力度有限，稳经济仍有压力，货币政策仍会将维稳经济放在首位，流动性偏松，资金成本在低位运行，基本面、货币政策仍将有利于债市，债市长期仍偏利好，收益调整之后就是较好买点。同时，资金成本较低，可维持套息头寸。信用债有票息保护，信用利差有望压缩，更具配置价值。另一方面，当前利率绝对水平处于历史低位，财政发力、供给增加等因素仍对债市扰动较大，短期仍将维持震荡行情，需以把握交易性机会为主。
基金有风险，投资需谨慎。
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