中国重卡行业龙头企业，产品与技术迈向高端化。一汽解放是中国商用车制造龙头企业，公司产品覆盖轻、中、重型卡车、 客车以及相关核心零部件。2019 年公司重卡销量位居全球第二，中国第一。 一汽解放汽车有限公司（一汽解放）成立于 2003 年 1 月 18 日，公司基于原第一汽车制造厂卡车业务组建而来，公司产品覆盖轻、中、重型卡车、客车以及相关核心零部件。公司位于吉林省长春市，公司拥有长春、青岛、成都和柳州四大整车生产基地和长春、无锡、 大连三大动力总成生产基地。截止到 2019 年，公司具备整车年生产能力 34 万辆，拥有员工约2.5万人。根据 Marklines 数据，2019年全球重卡销量达到240万辆。一汽解放重卡销量27.5万辆， 仅次于戴姆勒全球排名第二，全球市场份额 11.9%；一汽解放是中国市场的龙头，市场份额23.4%，自2016年中国重卡行业复苏以来，一汽解放的市场份额稳中有升，1Q20 销量同比持平于去年同期水平，新冠疫情对公司影响有限，公司的市场份额大幅提高至 33.4%。
一汽解放在牵引车市场优势明显，需求波动幅度小于工程车市场解放在车型覆盖方面和其他厂商有较为明显的差异，其车型主要集中在牵引车和非完整车 辆品类。2019 年，一汽解放销量组合中，牵引车占比达到 63%，东风汽车牵引车占比 38%， 中国重汽牵引车占比 43%，陕西重汽牵引车占比 55%，北汽福田牵引车占比 60%。牵引车主要下游使用在物流运输领域，我们认为相对于工程类重卡，其需求可维持相对稳定的增长。2019 年，一汽解放在牵引车市场的市占率达到 31%，超过其中重卡总市占率。
一汽解放 2020 年通过资产重组实现上市 2020 年 3 月 12 日，一汽轿车股份有限公司（一汽轿车）公告了其重大资产重组方案获证 监会核准批复的公告。根据该资产重组方案披露，一汽轿车将其拥有的除财务公司、鑫安 保险之股权及部分保留资产以外的全部资产和负债转入轿车有限，并将轿车有限 100%的 股权作为置出资产，与一汽股份持有的一汽解放 100%股权中的等值部分进行置换。一汽 轿车的相关资产作价 50.8 亿元，一汽解放的资产作价 270 亿元。差额部分的 219.2 亿元， 由一汽轿车支付现金并发行股份的方式支付，其中现金支付 20 亿元，同时发行股份，以 6.68 元/股的价格向一汽股份发行 29.8 亿股进行支付剩余部分。4 月 8 日，新发股份已经 完成，公司总股本达到 46.1 亿股，其中一汽股份持股比例为 83.4%，一汽解放成为上市 公司的业务主体。
展望2020-2022 年，物流行业重卡需求占比提升，叠加产品更新需求，重 卡行业有望维持较高景气度。受益于重卡需求韧性增强，以及产品技术升级，公司有望实现市场份额扩张和盈利能力提升，进而驱动利润较快增长。
重卡行业需求韧性增强，行业周期波动幅度下降 2010 年中国重卡销量突破100万辆的销量高峰，随后在 2011-2015 年之间出现了较大幅度的销量下滑。目前行业的一些积极变化使得中国重卡行业在 2020-2022 年的周期波动幅度有望收窄，韧性增强，包括：1）物流 运输相关的重卡需求占比提升；2）行业保有量增加，自然更新需求上升；3）产品与技术升级，提升行业门槛，推动产品售价和利润率提升；4）机 构用户比例提高，初始购置成本敏感度下降。展望 2020-2022 年，我们预 计中国重卡行业年均销量维持在 110 万辆左右的较高水平。
一汽解放销量稳居行业榜首，牵引车优势更为明显。根据中国汽车工业协会数据，2019 年一汽解放中重卡市场份额 22.8%，位 居行业销量榜首，其牵引车市场份额更是达到 31%。中国重卡市场虽然经 历波动，但市场格局相对稳定，行业集中度较高，1Q20 前五大重卡制造 商的市场份额 83%左右。展望 2020-2022 年，我们认为重卡销量行业需求 波动幅度较小，市场格局稳定，为龙头企业盈利稳定性提供支撑。
产品、技术持续升级，利润率有望明显提升 中国重卡行业未来有望延续技术与产品升级的趋势，体现在排放标准提升、 发动机排量增加、安全性等。中国重卡销售均价从2008年的23.1万元， 逐步上升至 2019 年的 29.0万元，平均每年增长 2%。2019 年 7 月 1 日 起，中国开始实施“国六”阶段排放标准。随着“国六”排放标准的实施， 法律法规对重卡企业的研发能力提出了更高的要求，使得行业进入壁垒进 一步提高。展望 2020-2022 年，我们预计一汽解放将通过产品升级、提升 核心零部件自配率和产能利用率提升，推动公司收入与利润的增长。
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