内容来源： 2020-05-21 ( 周四 ) 10:00 天天基金大咖说“金价创新高！论金价的三驾马车”。
主讲人：黄岳 [国泰基金经理助理、上交所ETF合作讲师]
主要观点：
1. 决定黄金价格的需求变量主要是投资需求，会比金饰和工业需求的边际扰动大很多。
2. 黄金定价主要是看三个因素，美国的实际利率、避险属性和汇率。实际利率水平等于名义利率减去通货膨胀率。短期名义利率对于黄金的影响力比较小了。黄金中长期上涨的一个最大的驱动力，就是整个通胀预期的回升。
3. 黄金具有资产配置上的价值，能够降低投资组合的波动率。
文字实录：
一．黄金的定价逻辑第一部分就是整个黄金的定价逻辑。
从需求的角度来说，黄金一半的需求都是饰品，这里边主要是中国和印度这两个国家，或者说是主要是亚洲的这些需求，包括南美洲可能也有一些需求。这些地方的对于黄金饰品的需求，占它每年的需求量可能大概50%，还有大概25%左右是一些金条、金币等等相应的品种，大概占黄金每年需求的1/4。
还有一些是央行持有的黄金，大家可能平时都会听到新闻，某某央行又增持黄金了，这样一个客观的情况。最近几年的时间内，各国的央行，包括中国，俄罗斯，各个国家基本都是在增持黄金，这一块占每年黄金的需求量大概15%左右。最后还有一些是投机的需求，包括可能还有工业方面的一些应用，这是每年黄金的需求。
黄金的供给应该说是比较稳定的，黄金的供给每年大概就是上下2%-3%左右的幅度波动，因为相对来说，全球的金矿储量，包括每年的开采量相对是比较稳定的。
但是这里提醒大家要注意的一点，就是你平时看黄金价格的影响因素，看金饰的需求是没有用的，也就是说包括2019年的时候，黄金的价格2019年大概是涨了将近20%，但是2019年黄金的需求，尤其是整个的印度，包括中国对于整个的黄金饰品的需求量其实还是在下降的。那么金饰需求减少了，为啥金价还能涨？其实决定黄金价格的需求变量主要是投资需求，会比金饰和工业需求的边际扰动大很多。
黄金定价应该说主要是三个因素，第一个因素是美国的实际利率。或者我给大家举一个非常简单的例子，比如说你在美国有一个余额宝，如果它每年能给你提供14%-15%的类似于无风险的收益率，这时候你肯定不会去买黄金。因为黄金不能产生利息。如果你能够获取很高的投资回报率，或者说很高的无风险利率，这个时候你为什么还要去持有黄金？所以如果美国的实际利率水平上升的话，那么一般黄金的价格会下跌。因为这个时候相当于你持有黄金的机会成本提高了。
那么还是沿用刚才的例子，假如美国的余额宝的收益率一直在下降，甚至可能都下降到零以下，这个时候你肯定会持有黄金，因为黄金它虽然不产生利息，但是它至少不会赔钱。那么目前其实全球的债券就是类似于我们理解的余额宝，其实全球负利率债券的规模是很大的，目前可能全球大概30%以上的债券的规模都是负利率。在这种情况下，其实黄金的比较优势就会得到凸显。
所以说研究黄金定价的话，其实更多的是看持有黄金的机会成本。持有黄金的机会成本其实就是美国的无风险收益率。另外，黄金可以理解成是一个无息的资产，不产生任何利息。所以大家都知道巴菲特是很鄙视黄金的，他说很不喜欢黄金这种不产生利息的资产。
但黄金其实是可以产生利息的，因为你持有黄金的话，是可以去租赁出去的。包括我们黄金基金ETF（518800），以及黄金基金ETF联接里边，其实持有的大量的都是黄金的现货合约。这些现货合约其实是可以再去租赁给银行、证券公司去产生额外的利息的，但这些利息相对来说比较小，大家可以简单的理解为黄金就是一个无息的资产。
那么这个时候你持有黄金的机会成本，也就是美国的无风险收益率如果下降的话，一般黄金价格就会上涨，因为持有黄金的机会成本降低了。那么反之，如果美国的无风险收益率提升的话，那么一般对黄金来说是不利的，那么反映出来一般黄金的价格会下跌。所以大家就能理解为什么经常说美联储降息对黄金比较有利。因为美联储降息的话，美国的无风险收益率一般是会降低的，就相当于你持有黄金的机会成本减少了，往往对应黄金价格的上涨。
为什么说美国而不是中国？因为目前黄金的定价是以美元定价的。所以在国内你也可以去买，比如说黄金基金ETF（518800）是人民币交易的，直接用在A股账户里面，或者直接在天天基金网里面都可以买到很多黄金的标的，直接用银行账户里边的存款就去买了，但是你买的其实是美元的一个标的，因为它是用美元计价的，这一点和原油其实是完全一样的。我们国内其实是没有黄金的定价权的，所以其实买的是一个美元的标的。所以刚才说的都是美国的无风险收益率。
除了考虑无风险收益率之外，还要考虑通货膨胀率。比如说美国有一个余额宝，它每年能给你1%的一个收益率，好像看着也还可以。但是如果美国的通胀是2%的话，这样相当于其实每年的实际利率水平是负的。这个时候大家会更倾向于去持有黄金，所以往往会对应整个黄金价格的上涨。所以黄金价格的第一个影响因素，或者说其实是它最重要的一个影响因素，也就是它的金融属性。所以黄金的价格，如果只看一个指标的话，就是看美国的实际利率水平，那么它的实际利率水平等于名义利率或者说美国的余额宝的收益率减去通货膨胀率。
所以说黄金往往有抗通胀的属性，就是通胀确实对黄金是比较有利的。第一它是一个实物资产，第二就是用刚才的美国实际利率的框架去解释，通胀对黄金来说是有利的。另外就是年利率的下降对黄金来说也是有利的。
美国的实际利率未来会怎么变化呢？或者说到底是什么因素在影响美国的实际利率水平，那么这里边就有很多因素，一个比较重要的因素就是美联储的货币政策。这就反映出来很多投资者可能都收听一些财经新闻也好，还是平时大家去看写黄金的一些公众号，一般都会提到美联储降息了，对黄金来说是有利的。因为一般情况下降息的话，名义利率或者说余额宝的收益率其实就是一直在下降。
所以很多公众号的文章，可能会说美联储放水，或者说他采取QE等等货币政策，对黄金来说是比较有利的。反映出来就是说通过采取这些比较宽松的货币政策，市场上的水多了，这样的话整个的收益率自然就下降了，其实就和我们中国的现象也是比较比较像的。
比如说今年，我们中国的货币基金的收益率在快速下降，去年可能货币基金的收益率还有2%多，今年已经基本很多都在年化2%以下了，这就对应整个央行的货币宽松的状态。具体到美国，如果看最近短期以及中长期来说，美国的加息周期基本是一直持续到17年18年左右，基本上退出了整个的加息周期。
然后美国从2018年就开始逐渐转入它的降息周期。包括最近一段时间由于整个新冠疫情的冲击，所以美联储直接把他的联邦基金利率，大家可以理解成是美国的基准利率，直接降到了0~0.25%这样的一个水平。我们一般会观察美国的10年期国债收益率，就理解成是美国的一个余额宝，或者说是美国的无风险收益率水平。美国10年期国债收益率基本是降到了大概0.5%-0.6%这样的一个水平线上。
如果关注黄金的行情的话，其实从2018年年底的时候开始一波大的上涨，大概是从1200美元每盎司左右涨起来的，那个时候其实驱动黄金价格上涨的主要的一个因素，应该说是美国年利率的下降。一方面是整个美国的经济有见顶的迹象，经济的一些指标开始出现下滑。另外就是美联储的整个货币政策，基本是采取了降息。经济可能要下降了，这个时候就先降息，来对冲一下经济的下行。在这种情况下，整个美联储货币政策的转向，导致2018年以来黄金价格有比较大的涨幅。
这一条线索基本已经差不多了，接下来可能大家还会看一些新闻，美联储还在做 QE又在放水，那么这个时候其实从名义利率这个角度对黄金的贡献应该说是越来越弱了。因为基本3月份的时候，也就是说美国的新冠疫情最严重的时候，或者说美国悲观预期最强的时候，包括还有整个流动性的冲击，就在那种情况下，它的10年期国债收益率水平基本下到大概0.5%左右这样的一个水平线上。
那么最近一段时间它的名义利率水平，包括美联储还是一直在做QE包括承诺要做无限量的QE，或者说你可以简单的理解为无限量的放水，但是这个利率水平短期来看是不太容易突破的。
那什么时候有可能突破这个水平，除非是它真正采取负利率的一些措施。包括最近一段时间，大家如果关注财经新闻的话，美联储的主席鲍威尔，他在向国会做一些证词的时候，包括他在公开渠道进行一些讲话的时候，他都提到短期内是不考虑负利率的，所以短期应该说是利率水平这条线对于黄金的影响力，就驱动因素而言影响是比较小的了。
未来一段时间我们主要看另一个因素就是通胀预期。应该说18年到目前为止，整个黄金上涨的影响因素，产生了很有意思的转变。刚才提到了第一波上涨，也就是基本到今年年初为止，这些上涨基本是美国的名义利率下行，驱动整个黄金价格的上涨。
或者说你可以简单的理解为就是美联储开始放水了，然后这个时候收益率下降，就相当于持有黄金的机会成本降低，或者说美国余额宝的收益率一直在下降，大家觉得我放在余额宝里收益率太低了，还不如去买黄金算了，反正它还能避险。这驱动了黄金的价格的一波上涨，但是目前来看，整个美国名义利率的水平已经降到了一个很低的位置了，目前这个位置再往下降的可能性是比较低的，或者说是比较难的。那么除非未来宣布采取负利率，这个驱动因素才会进一步起作用。
但是目前为止，后续我们主要就要看通胀预期了。其实18年以来通胀预期变量没有发生太大的变化，应该说美国的通胀相对来说是比较稳定的，基本就是百分之一点几这样的一个通胀水平。但是随着今年以来的整个疫情的冲击，通胀预期下的很快。包括大家看到整个3月8号以来，原油价格的暴跌，包括前面一段时间原油期货都跌出负油价，导致整个通胀预期下的很快。所以那个时候你看到，3月份整个新冠疫情下，全球资产暴跌的时候，黄金价格一样在跌。
通胀预期怎么去判断呢？其实有一个很好的代理变量叫美国的实际利率。这个时候你可以看美国有一个叫10年期的通胀保值债券，可以理解为它就是美国实际利率的一个代理变量。美国有这种债券品种，相当于它通过一些算法，能够每年直接给你一个剔除通胀影响因素之后的无风险回报率，那么这叫做通胀保值债券，或者说你买通胀保值债券，你就能够获得一个剔除通胀之后的无风险收益率。
具体来说就是，美国的十年期国债收益率减去美国的通胀保值债券的收益率，你可以拟合出一个美国的通胀预期。通胀预期相比18年19年的正常水平，应该说还是很低的一个位置。所以后续来看，虽然美国的名义利率下行的空间比较有限了，但是它的通胀预期恢复的空间还是很大的，而且它能够恢复到什么位置，应该说也是比较明确的。或者说你就认为它能够恢复到18年19年的位置，那么其实空间还是比较大。这就对应黄金中长期上涨的一个最大的一个驱动力，就是整个通胀预期的回升。或者说我们看人类历史上，其实真正通缩的情况是很少的。
包括大家如果关注黄金或者海外宏观的话，很多人可能又说会不会有通缩的风险，但长期来看基本还是处于温和通胀这样的水平，而且后期其实油价的回升是一个大概率的事件，当然他的节奏不一定很快。另外就是现在看起来疫情对整个经济活动的影响是很大的，而且恢复起来可能没有那么快。但是你如果看比如说半年一年到两年，其实恢复到18年19年的正常的通胀水平，我觉得这是一个大概率的事件。也就是说未来你看半年一年两年，其实黄金的上行的驱动因素相对来说，是确定性是比较强的。
后期主要影响黄金的因素，可能就是美国的通胀预期。这和它整个经济恢复的一个速度，包括和原油的价格都会有很大的关系。短期来看，因为黄金价格毕竟也已经冲到一个比较高的位置了，而且目前其实黄金价格所反映的通胀预期就是美国的经济快速恢复。因为目前确实是美国的各个州都在开放，尤其是美国疫情最重的纽约州，本周也会开始开放，所以目前反映的预期还是美国的经济快速恢复，然后随着美国的美联储宽松的货币政策，包括它的财政政策刺激力度也很大，美国的经济能够得到快速的恢复，然后驱动整个通胀预期的回升。那么后续来看，其实很有可能是会有反复的，也就是说如果短期来看黄金的话，其实更多的是去把握通胀的节奏。
如果美国的经济恢复预期打得太满了。那么这个时候一方面年利率有可能会小幅抬升，对黄金有可能是不利的。另外一方面就是通胀预期有可能会反复，比如说冲的太高了，然后回调一下，然后再往上冲，有可能是这样的一个节奏。那么这是短期的节奏和中长期的驱动力，这是黄金的价格的影响因素，或者说是它最重要的一个影响因素，或者说基本上是他唯一的一个影响因素了。其实黄金的避险价值完全是可以用它的实际利率框架来解释的，这是黄金价格的第一个影响因素，是它最重要的影响因素。
那么第二个影响因素就是避险。其实很好理解，一般都说大炮一响黄金万两。黄金确实是有避险的属性在里面，比如说英国脱欧的时候，比如2016年美国大选的时候，在选举前黄金价格是涨了一波，包括有的时候我们的邻居开始发射导弹了，这个时候黄金价格一般都上涨，包括去年还是今年年初的时候，还有传闻说俄罗斯的核潜艇和美国的核潜艇干上了，然后黄金价格涨了一波，都是避险的属性的驱动。
其二就是很多投资者关心，有的时候发现风险事件的时候，黄金价格也跌了。这里边有几个风险黄金是避不了的，第一就是流动性的冲击，大家可以看08年的时候，黄金价格从最高点到最低点跌了30%，那个时候就金融危机流动性冲击的时候，这个时候一切流动性比较好的资产都会被抛售，那么这个时候黄金也没有办法独善其身。
包括今年3月初的时候，那波疫情引发的流动性冲击，其实对于黄金来说也是很大的冲击。所以那个时候我们做直播，提示投资者就是黄金价格在1500美元每盎司的时候，是很好的买点，但是同时我们也提醒投资者向下有可能还会有10~20%的跌幅。因为流动性冲击这个事情是讲不清楚的，大概是会冲击到什么程度，如果是结合到08年金融危机的时候，就是最高点到最低点跌了30%。
那么目前还会不会有流动性的冲击，我个人觉得应该这个可能性已经很小了，哪怕后续美股再出现暴跌，我个人觉得流动性冲击这个风险可能不会太大了，因为美联储已经采取了非常坚决的措施来防止这些事件的发生。
第三个影响因素就是汇率。国内是没有黄金定价权的，其实我们买黄金买的是一个美元的资产，所以其实买黄金还能有效的去对冲人民币相对美元的贬值。那么大家如果看前面几年的话，尤其是2015年、2016年的时候，人民币汇率闯关，包括自由调节，人民币相比美元有比较大幅的贬值。那个时候你去看整个的外盘黄金或者说美元黄金16年大概是涨了8个点，但是人民币黄金涨了18个点。其中10个点的差异就是人民币相比对于美元的贬值，也就是说持有人民币黄金，其实是能够有效的去对冲人民币相对美元贬值的压力。
后续汇率怎么走其实很难去判断，应该说它和很多的因素都相关，但是从我们外管局的口径来说，基本围绕一个正常的区间，上下波动。或者说可能也就在目前的范围左右，可能不会出现大太大幅度的波动，可能是小幅波动，大概是这样的一个情况。但是总之它有这样的一个属性。
那么如果人民币相对美元升值的话，对于人民币黄金来说是不利的。如果人民币相对美元贬值的话，对人民币黄金是有利的。后期后续短期来看，我认为这个因素的影响力不是很大。因为后续一段时间内有可能人民币对美元的汇率大概在目前的范围可能是上下小幅的波动，不会产生太大幅度的波动。在这种情况下，其实更多的还是其他的影响因素起主要的作用。汇率这一块可能起一个次要的作用。这是第三个影响因素。
二．黄金在资产配置上的作用那么接下来就是黄金对于资产配置上面的一些帮助。对于居民来说，到底应该配置多少在黄金资产上？我觉得仁者见仁智者见智，或者说没有一个明确的答案。
首先我觉得这里边要考虑两点，第一点对于金价的判断。如果你认为金价中长期是比较看好的话，无疑应该多配置一些，或者至少配置到比如说20%~30%，我觉得都是没有太大问题的。
那么如果你对未来金价不看好，比如说是黄金价格已经创出了历史新高，而且它的涨势已经有衰竭了，未来经济很有可能会出现很强劲的复苏，这时候对于黄金来说可能就不利了，因为这时候名义利率水平有可能就要抬升了。在这种情况下，纯粹是从避险或者是纯粹是从资产配置的角度去配黄金，我个人认为可能就不用配置那么大的比例，比如说你可能配置5个点到10个点，我个人觉得可能也就差不多了。
第二就是它资产配置的价值，资产配置的价值主要体现在它能够有效的去对冲整个资产组合，或者说是个人财富的波动率，那么降低波动率有很大的好处。因为大家如果炒股的话，都会发现有一个很大的问题，其实判断中长期都没有太大的问题的。主要的问题出在操作层面，心理层面。很多我们的投资者最后反映出追涨杀跌的属性，其实不一定是你的判断出问题了，往往是你的心态出问题了。
所以降低波动，其实对于我们普通投资者来说，是有很大的具体的操作意义。它虽然有可能会让你的投资回报率下降，但是它让你能够扛得住波动，最终能够去获得你的真正的观点，或者说是你正确的判断的收益，而且他能够极大的去降低我们普通投资者的交易成本。所以其实降低波动率本身就是有非常大的意义的，这就是黄金的一个价值。
另外就是说很多投资者可能听过这样的话，就是因为黄金本身的波动率比较低，所以你买黄金能够降低你投资组合的一个波动率，我觉得首先黄金能够降低投资组合波动率，这个结论是对的，没有任何问题，但是这个逻辑不是很对。那么如果说你买一个波动率低的资产，能够降低你的波动率，你买货币基金好了，那么货币基金它的波动率比黄金还要低的多，或者你直接存银行里，你的波动率更低。
所以黄金最大的一个好处是什么？它往往是在风险事件发生的时候，因为它有避险属性在里面，能够给你一个正的回报率，就是说往往它在别的资产跌的时候它能涨，这是非常好的一个资产，它能够有效的去对冲。这样你整体的回撤是不是就小了？这是黄金最大的一个价值，所以说黄金在资产配置上其实是绕不开的一个标的。如果是做资产配置的话，我个人觉得至少配5%~10%的黄金是很有必要的。但是如果在这个前提下，你中长期还看好黄金的话，我个人觉得你配个20-30%甚至更多，都是没有任何问题的，这是我个人的一个观点，当然具体还是要结合我们每个人自己对于家庭财富的配置来再去判断和考虑。
三．黄金的投资标的最后就是买黄金要买什么标的。具体来看就是国内其实能够配置黄金的标的还是很多的，包括银行的纸黄金，当然前面一段时间纸原油也出了一些事情。还有上海黄金交易所这个应该说是国内唯一一个全国性的合法的黄金交易的平台。那么其实通过银行是可以参与它的业务的，有一些证券公司也可以直接去买上海黄金交易所的实物黄金。另外还有加杠杆的黄金期货，还有一些其他的。其实我个人认为最好的投资标的还是黄金基金ETF（518800）和黄金基金ETF联接基金，我给大家对比一下这些投资标的。
首先纸黄金它的好处是你在银行买纸黄金。一个问题是买的不是实物的黄金，是银行信用创设的黄金的衍生工具。当然也没啥信用风险，所以你也不用担心他虽然买的是不是实物黄金，但是不太会银行倒闭了，最后这个钱打水漂了。而且他买的不是期货合约，所以它不会有期货所带来的各种各样的问题，也相对来说比较的安全。但是他总归不是买的实物黄金，所以这就反映出第一，它可能还是会有一丁点的信用风险的，具体就是万一银行倒闭了可能会有点问题。
第二就是它的走势和黄金的走势终归是会有少量的差异的，差异不会太大，基本也是比较一致的。它最大的问题在于它的点差，就是看起来纸黄金没有手续费，但是你会看到它的点差很大，具体来说就是买一和卖一的价差很大。那么这里边其实是你交易上面的损耗，买一和卖一的价差，其实就是隐性的成本，其实是不低的。
另外还有就是上海金交所的现货合约，相对来说也可以买，也没有任何问题，而且它非常的安全，它买的是实物黄金。问题就是相对来说麻烦一点，你可能还要再装一个软件，而且你要到银行或者是有上海黄金交易所有开户资格的证券公司和信托去开户，相对来说麻烦一点。
包括也有投资者问，买黄金饰品行不行？当然没问题，愿意买金块的我都不拦着你。问题是买一个金条放哪了对吧？我个人觉得你如果从投资者的角度来说，买金条的话，涉及储存的问题。你买金饰的话，涉及加工费用的问题，会有额外的加工的费用。你如果只是看好黄金的话，我觉得通过金条金饰去投资，不是很有这个必要。
然后有的很多投资者可能也提到我买黄金股票行不行？我自己还专门做过一个回测，大概从2010年一直到2019年，11年的时间。黄金股票的累计回报率和黄金基金ETF的累计回报率是完全一样的，没有任何差异。一般在黄金第一波上涨的时候，黄金股票的涨幅可能会更大一些，跌的时候也会跌得更狠一些，弹性更大一些。另外就是在黄金最后一波冲顶的时候，黄金的现货还在涨，黄金基金ETF还在涨，但是黄金股票已经开始跌了。
其实买股票的话，我个人觉得有很大的一个问题就是说你要了解清楚它的基本面，比如说黄金的开采商，黄金的冶炼商，黄金的零售商，这几类在黄金产业链里边不同的位置，其实受到黄金的利好因素的影响是不一样的。尤其是黄金的一些零售商，现在的黄金价格可能一直在涨，但店可能开不下去了，这样对店来说不一定是有利的。你要考虑具体个股基本面的一个情况。另外哪怕是黄金的开采商，他们一般都会去做套期保值，套保的点位你是不知道的。那么生产线会不会停工？某一个矿会不会出问题？你也不知道。所以买股票我个人觉得你要研究的更多。其实本来你买股票也要看黄金的走势，最主要的影响因素还是黄金的走势。除此以外，你还要去判断个股基本面的情况，我个人觉得必要性不是很大。
比较容易或者说比较简单的还是黄金基金ETF （518800）以及我们在天天基金网可以直接买到的黄金基金ETF联接基金（000218、004253）。天天基金网其实是非常方便的， A股账户里面其实也很方便。其实我自己平时我买基金，也都是通过天天基金网去买的，因为确实很方便，卖的时候你可以直接回到这个活期宝。然后你如果想买的话，直接活期宝里面买了，确实非常的方便。所以这里边你如果是有其他的资金，比如说买了其他的一些股票型或者其他的一些基金，卖出了想买点黄金，你可以直接去买黄金基金ETF联接A类和C类的份额，应该说从操作上来说是非常简单的和你买其他的基金没有任何的差异。
另外就是黄金基金ETF以及它的联接，所持有的是黄金的现货合约，也就是在上海黄金交易所上市交易的黄金现货合约，可以理解成 ETF和ETF联接所持有的就是真正的实物黄金，真正的实物黄金和银行一些衍生品其实还是不一样的。
问答环节1. 黄金价格是创新高，但是长期来看还是跑输股票。如何看待这个现象？
黄岳：你如果看黄金看10年看5年的话，黄金的收益率肯定是没有股票高的。而且你看美国大概200多年的历史，基本上投资回报率最高的就是股票股权类的资产。然后排第二的是债券，排第三的是黄金，基本就是比通胀水平稍微高一点的这样的一个累计回报率。
长期来看它是跑输股票基金和混合基金的，但是这里边提两点，第一点就是我刚才讲到了持有黄金有两个目的，第一个目的是黄金价格上涨，你获取黄金价格上涨的收益，那么这就取决于你中长期对于黄金价格的观点。所以今天我们也讲到了中长期，不是说只是从资产配置的角度去讲黄金，其实我们中长期对黄金价格还是有观点的，我们还是比较看好中长期黄金价格的表现的。不是说你看很长的一个周期，比如10年20年，它可能确实就比通胀水平稍微高一点，不一定有很高的累计回报率。
另外就是黄金资产配置的属性。配置5%~10%的黄金，你能够有效的去提升你整个投资组合的夏普比率，或者说提升你整个投资组合的回报风险的这样的一个比率。所以说从这个角度来说，其实配置黄金是这样的一个目的。他不是从投机的角度看涨的角度配置黄金的，你要配置黄金更多的目的是改善你投资组合的一个风险回报的属性，去提高它的回报风险比，从这样的一个角度。所以哪怕是你觉得事实是黄金跑不赢股票，但是我觉得黄金一样有价值去配置，而且是真的是长期的。
2. 最近三个月涨了不少，现在还适不适合购买？疫情之后风险偏好上来，黄金是否会跌下来？
黄岳：这其实是对于黄金短期价格的一个判断。那么短期来看，我觉得投资者其实提到的两点都是很精准的抓住了短期黄金的主要的两个影响因素。一个就是风险偏好会不会进一步提升，如果提升的话，对于黄金来说有可能是倾向于负面。比如说如果风险偏好再起来一波，那么有可能是会导致美国名义利率的上行。那么我今天在讲的时候一直讲到美国的名义利率有可能会长期维持低位，但是维持低位它也会有波动，不排除它会有在底部的小幅的抬升，那么这个对于黄金来说有可能是不利的。短期如果风险偏好大幅上升，对于黄金来说很有可能是不利的。那么另外一点就是说，如果是就是说风险资产的大幅下跌，对于黄金来说也是不太有利的。如果美股暴跌，然后大宗商品暴跌其实对黄金来说也是不利的。
所以短期来看黄金更有点像一个类风险资产。在风险偏好大幅提升的时候，黄金是好的，但是没有真正的风险资产，比如说股票和大宗商品那么好。但是另外就是如果是美股或者说大宗商品大幅下跌的时候，黄金往往也会出现下跌，但是跌的没有那么多。短期来看黄金有可能会表现出一个类风险资产的这样的一个属性，那么原因很简单，就是因为短期驱动黄金的主要的驱动力就是通胀预期，而通胀预期主要看短期的市场情绪，以及真正的美国经济恢复的一个速度，或者说它恢复的一个方向和速度。
3. 黄金股票和黄金价格有没有直接联系？
黄岳：我刚才也讲到了就是有直接的联系，而且驱动黄金股票的一个最大的影响因素就是黄金价格的走势。但是刚才我有讲到的我个人的一个观点，就是你如果看好黄金去买黄金股票，有点舍近求远了。买黄金股票，你反而还要去研究我到底买哪个股票，是买黄金的开采商还是零售商，还是冶炼商，然后这个公司的基本面到底怎么样，盈利数据到底怎么样？最近公司的董事长有什么想法，希望股价高还是希望股价低？我个人觉得没有必要做这样进一步的研究，你如果看好金价的话，直接买黄金基金ETF和黄金基金ETF联接，我觉得可能更加简单。
4. 不知道该买多少，定投还是一次性投？
黄岳：目前这个位置，我个人更建议是定投。因为目前黄金价格已经冲到一个比较高的位置了，那么后期有没有回调，有可能什么时候发生，不知道。后续还能不能冲不清楚。所以在这种情况下，其实最好就是定投。定投的话，我个人的一个建议，哪怕你想一次性投，我个人也建议，比如说你先投个1/5，然后你这一次性投的所有的资金可能在半年到一年左右的时间，然后你越跌越买。
如果涨的话就按时间去投。比如说我就想一次性买入，我个人建议你分半年到一年的时间，把资金分成5等分。如果不跌一直涨，你就按照时间平均去分配，到了点就投。如果它大跌了，这个时候你就越跌越买，直到把你所想买的资金用完，这是我从资金管理上对于投资者的一个建议。另外如果是真正是中长期的话，我觉得定投就好了。
5. 黄金基金主要投资和配置哪些标的？基金经理会不会跟踪黄金的走势再去操作？
黄岳：我们是完全跟踪黄金走势的，我们不会主观的去判断黄金的涨跌，再去做波段，我们完全跟踪AU9999，或者说跟我们的业绩基准就是AU9999。我们的目标就是做到我们的业绩和上海黄金交易所的黄金现货完全一样，这是我们基金的管理目标。
那么具体从操作上来说，我们基本是全仓去买入 AU9999，偶尔会有AU99995这样的黄金现货合约，但是绝大多数持仓都是AU9999，不会去做波段的，而且不会去买黄金股票的。我们黄金基金ETF和黄金基金ETF联接，就可以理解成是人民币的黄金实物，现货合约我们会全仓去买。
6. 汇率的波动是否会引起黄金走势的剧烈波动？
黄岳：会，因为我刚才讲到了黄金的价格影响因素，三驾马车有一驾马车就是汇率，人民币相比美元的一个汇率，当然汇率是否会剧烈波动，我个人的观点是可能不太会。总之就是，人民币对美元的汇率是一个影响因素。
比如说2016年人民币相比美元贬值了10%，2016年美元黄金涨8%，我国内人民币黄金涨了18%。如果人民币相对美元升值10%，有可能就是外盘涨18%，国内涨10%，大概就是这样的一个情况。
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
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