本月以来，债券市场一度面临调整。五月上半月，国债期货呈回调态势，10Y 和 5Y 收盘价分别报 101.12 和103.61，四月底分别为 102.94 和 104.98。国债和国开债收益率各期限全线反弹，其中，国债10Y变动约17bp，国开债10Y变动约20bp。
今年年初以来，疫情爆发，在全球疫情蔓延的催化下，债券收益率一路下行。然而此次寒流，债市大幅调整的原因又是什么呢？市场是否面临拐点？
我们分析本轮调整的原因在于以下四点：
一、交易盘的止盈需求
长期限债券的收益率目前处于历史较低水平，对配置机构来说吸引力弱。在配置力量缺失，交易行为为主的市场中，波动往往较大。四月以广义基金为代表的交易盘推动了债市收益率继续下行，但在复工复产和基建发力下，债市供给压力增大，经济基本面边际回暖，风险偏好有所回升，交易盘获利止盈涌现，市场在抛盘堆积下自我强化，走出了一轮较大跌幅。
二、跨月资金面边际收紧
国内货币政策似乎已到极致，叠加月初资金面“技术性”收紧，导致市场对资金面边际收紧的恐慌。四月以来，虽然IOER调降，隔夜利率有所下行，但公开市场投放次数减少，资金利率下行趋势减缓。且在较松的资金面预期下，市场杠杆率较快抬升，可能导致央行对货币政策进一步宽松的谨慎。市场普遍认为资金利率易上难下，短端上行长端亦会承压。在此同时，叠加跨月，以及月初系统切换期间大行融出较少，资金面有所收紧，加重了市场恐慌情绪。
三、供给压力下的忧虑
五月面临财政发力，巨大的债券供给压力对资金面预期和交易者情绪都造成负面影响。由于专项债新增额度的再次下达，五月发行地方债规模或在1.2万亿以上，国债发行规模或在4500亿以上，政金债发行或维持在4800亿左右，利率债供给显著增加。市场认为短期内集中发行对资金面会有所扰动；且财政发力是逆周期调节加码的表现，强化债市对经济恢复速度加快的预期；再者地方债期限偏长，对市场的配置力量有所制约，长端利率的下行有可能受到限制。
四、经济数据有所回暖
三月复工以来，国内经济向常态化回归，国外疫情也在4月下旬进入相对稳定状态，复工逐步展开。国内，高频数据较好的印证了生产恢复的情况。截至 5 月 8 日，全国高炉开工率达到 69.75%，已经超过了疫情前水平；发电耗煤方面，周日均发电耗煤量 58.31 万吨，环比上升 8.8%，上升幅度较大。同时，欧美主要国家开始逐步解禁，有利于外需从底部回暖。市场认为经济可能已经渡过了最糟糕的时段，债券市场的压力会逐步显现。
综上而言，四月底债券市场的绝对收益率较低，在交易盘占主导地位的市场中，出于对供给压力大增、经济逐步回暖、资金面边际转紧的预期，市场抛盘堆积，收益率因而快速上行。
然而，要说债券趋势已经反转，也为时过早。
从基本面来看，虽然各国复工复产逐步开展，但在疫苗问世前，疫情还有可能会反复，经济的复苏也不会一蹴而就。中美之间的摩擦也有可能加剧，造成风险偏好的再次回落。为减轻疫情带来的经济下行压力，本轮政策周期将延续，我国依然会保持较为宽松的资金面，以配合财政政策发力，也为中小企业纾困以保证就业。较大的供给在货币政策的保驾护航下，有可能会对市场造成扰动，但不会改变总体趋势。且以美国为首的欧美国家，在经济压力下纷纷实行大放水，人民币资产价值因此凸显。所以，五月的调整不失为介入的机会。
（作者潘莉为太平基金固定收益投资部基金经理）
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