文章转载自财富自由的大富翁，作者Kid Millions！
大富翁曾在4月1号的文章《说三只个股的套利机会》中讲了一只个股“宋城演艺”当期的投资机会，当时宋城演艺在三月因为肺炎疫情的影响，股价回落到了相对低点，当时分析该股在未来股价会估值修复，估值在32~34元，所以在公众号上写了一个跟踪笔记，截图如下：
目前该股在经历了4月至今的估值修复，股价已经回到了一月的相对高点，也达到了我预设的估值区间，所以基本上，在当期看了我写的跟踪笔记的朋友，在目前价位就可以阶段性卖出了，因为股价目前估值修复，需要阶段性回调了
这2个月的持仓，套利的空间约在8~10元，在二季度这个震荡走势的大盘环境下，这个收益还算及格。今天，对该股，继续来做一个跟踪笔记梳理，因为只有平时做好了龙头股的梳理和基本面的跟踪，只要稍微出现个股或者行业的机会时，才能及时把握得住：
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行业赛道
宋城演艺是国内“旅游演艺”赛道稀缺上市公司，是全球主题公园集团十强企业。从2010年上市以来，在2012~2015期间迅速扩张，整合行业上下游资源，并且在酒店、餐饮、休闲产业等方面布局，为游客提供配套服务，并且开启了第一类异地复制。
在2018年，公司开启了第二轮异地复制，目前布局了桂林、张家界等地，大富翁统计了下该股在2018年在行业中的份额，其在2018年的公司营收已经占“旅游演艺”行业三分之一的份额，是该细分行业的绝对龙头。
目前该公司已经形成了现场演艺+旅游休闲+互联网演艺，三大板块。其中，公司的主打演艺产品“千古情”系列演出，在2019年观演约4千万人次，主要深耕“主题公园+文化演艺”核心业务。
此外，宋城演艺还和国内的旅行社形成了互惠互利的营销渠道共建，如下图：
因此，综合来看，宋城演艺是国内旅游演艺行业的绝对龙头，是景区板块兼具短期盈利能力及长期成长逻辑的稀缺标的。长期看，这类演艺型景区是景区板块股票中具备长期成长能力的优质赛道，虽然在行业中不乏优质竞争对手，但是无论从规模、盈利以及外延复制的角度看，宋城演艺都是其中的佼佼者。
并且它的经营效率和盈利能力高于同行业竞争对手，形成了自己的核心竞争力以及壁垒。
02
核心竞争力分析
对于宋城演艺高于同行业平均水平的盈利能力和效率进行分析，则其核心点就是“高演出场次的隐形杠杆”，这个意思就是：“场次”对于宋城演艺的营收端增厚，以及盈利端固定成本摊薄，都有正向关系。
对于演艺类景区运营公司而言，其盈利规模为单个景区的盈利与景区个数的乘积，而景区个数的外延增长核心又是单个景区高盈利的良性结果，因此我们认为决定景区盈利的核心要素仍在于公司对于单个景区运营效率的管控带来的盈利能力提升。进一步思考，我们对于单景区的盈利拆解主要分从营收、成本及费用三方面考虑：
营收端核心拆解应为游客人数与客单价的乘积，在演艺类景区中，我们可将这一形式转变为场次、单场上座人次与客单价的三重乘积，游客人次是支撑场次与单场上座率的核心因素，前者主要由当地旅游人次基数及转化率决定；
成本端可拆分为固定成本及可变成本，固定成本主要包括固定资产及无形资产的折旧摊销，其成本率会随着场次提升而得到有效摊薄，可变成本则包含人工成本及其他可变成本，因此单场成本控制是降低可变成本的核心要素；
费用端主要包含销售费用及管理费用两项。
具体拆解如图所示：
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近期财务体检
从2019年的宋城演艺的年报中可以看出，营收同比下降18%，归母净利润上升4%左右。但是如果不考虑公司旗下“六间房”项目的重组事项影响，其2019年的营收应该同比增长12%，归母净利润同比增长18%左右。其中，这里说下“六间房”项目重组的事情，在2019 年 4 月底“六间房”项目剥离出报表，给宋城演艺在当期的报表上提供了约 1.50 亿元一次性投资收益，在2019年5-12 月宋城演艺持有六间房 39.53%股权，创造投资收益约 7000 万元。以 39.53%股权比例计算，六间房 2019 年 8 个月实现净利润约 1.77 亿元，并且整体经营情况良好。
另外，在2020一季度，因为受到肺炎疫情的影响，从报表上看，2020一季度营收同比减少83%，归母净利润同比减少86%左右。一季度受疫情影响，国内景区纷纷闭园，线下人流减少以及景区闭园，相比自然景区，公司室内演艺受管制影响时间更长。闭园造成营收切断，对景区等重资产运营公司带来一定负担，但公司轻资产管理输出模式提供一季度营收支撑，提供负向外生冲击下更强风险抵御能力，是景区板块中少有一季度可以实现盈利的优质标的，其中在2020一季度，其旗下的“花房”直播平台，创造投资收益约3000万元，折算一季度花房整体净利润约7589万元，疫情期间直播行业火爆提供一季度较大增量。
综合来看，在短期投资角度上，在疫情影响下宋城演艺的业绩有所波动；但从中长期视角看，宋城演艺的外延拓张步伐仍在继续，在2020年西安、上海，其“千古情”项目有望推出，在佛山、西塘及珠海项目仍在积极推进，再叠加考虑后续北京、成都等潜在项目，整体来看，宋城演艺的外延拓张推进，会进一步打开规模成长天花板，其股票的投资价值，值得继续关注。
但是目前，该股的股价，在2个月内已经估值修复，所以近期大概率会高位横盘或者小幅回调，所以短期内，其股价就不要介入了，等待股价回调后再寻找好的介入时机，再择机介入。其当下合理的估值对应的股价区间在32~34元/股。
- 宋城演艺(300144)
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