近期，小犀会定期推送《巴菲特致股东的信（投资原则篇）》一书的精彩内容，为各位球友揭开每年超越市场收益率10个百分点的奥秘。
注：此书由（美）杰里米米勒（Jeremy C. Miller）著 / 郝旭奇译，版权归原作/译者所有，此处仅作为分享交流使用
【1】摘自“致股东的信”：被动投资的案例
1962年1月24日
你们可能觉得我设定的标准是短期的，不太合适，因为看起来要想取得比一项囊括30家有名的上市公司的股票指数更好的表现很简单，毕童指数是没有人管理的。而实践往往证明，这一市场指数是一个难以超越的竞争对手。
1962年7月6日
只要我们的资金用来投资股票，无论以什么形式，通过基金公司、投资顾问、银行信托或者自己打理，我们相信，绝大部分人的业绩也就是和道琼斯指数不相上下。在我们看来，那些收益表现偏离道琼斯指数的，往往是跑输大盘的多，大幅跑赢的少。
1962年1月24日
我展示上述结果的目的并不是要控诉这些投资基金。由于资金总量较为庞大，而且受到各种条款的限制，即便由我个人来管理这些基金也不见得会取得更好的结果（如果是好结果的话）。我只是想要说明：作为投资业绩的衡量标准，道琼斯指数是国内很多共同基金很难超越甚至接近的。
1964年1月18日
基金经理在机构的条条框框内要管理几十亿、上百亿（美元）的资金，只能取得这样力所能及的收益结果。想要突破条条框框特立独行，简直太难了。因此，这类投资中介机构的整体表现，不可避免地同美国市场的表现紧密联系。一般来说，除了那些特例，这类机构的好处既不是帮助投资者取得更高的业绩，也不是提供更出色的抗跌能力。恰恰相反，在我看来，这些机构的基金之所以能够勉强生存，在于它们操作时简单方便、决策时省心省力、投资时自动分散。另外，也可能是最重要的，基金可以帮助投资者抵制诱感，避免像很多散户一样落入陷阱。
1965年1月18日
由于合伙人在每年的信中都会看到上述表格，他们问我：“大型基金的经理人才智超群，他们有聪明勤奋的下属、用之不竭的资源、深厚广博的人脉，他们的投资经验加到一起都有几百年了，最后业绩怎么能做成这样?”（说到“投资经验加到一起都有几百年了”，我想起了一个段子。有个人去面试，他说自己有20年的从业经验，他之前的老板正确地解读为，不是“20年的从业经验”，应该是“1年的经验，重复了20次”。）
这个问题至关重要，按理说，大家会觉得基金经理和广大投资人都应该深入研究这一问题。300亿美元的1%可就是3亿美元。令人匪夷所思的是，在华尔街连篇累牍的长篇大论中，关于这个问题的研究几乎没有；在分析师团体各式各样的会议中，关于这个问题的探讨也寥寥无几。在我看来，无论哪家投资管理机构，在对美国各大公司的管理能力和经营业绩评头论足之前，都应该好好分析一下自己的方法和业绩。
在讲到大多数基金经理的业绩还不如随机选股时，我给出的分析是，在大多数情况下，绝对不是基金经理头脑或品行的问题。我把这个现象的主要原因归结为如下几点：（1）群体决策——这或许是我的偏见：我认为，只要是一个群体，所有成员共间参与次策，投资管理工作几乎就不可能达到一流水平；（2）与其他声誉卓著的大型机构保持一致的倾向（某种程度上），无论是策略，还是部分投资组合；（3）机构框架的束缚——平均水平很“安全”，对于个人而言，特立独行的回报与其风险毫不相称；（4）僵化固守某些不理智的分散投资策略；（5）最后一点，也是最重要的一点——惰性。
也许我的上述评论对基金经理不公平，就连上面的统计数据对比也许都不公平。我们的投资组合与投资方法和公募基金迥然不同。但是，我相信无论是我们的合伙人，还是大基金的投资者，他们有一点是相同的，他们都认为自己的资产管理人追求同一个目标：通过持续投资股票，在将资金永久损失的风险控制在最低限度的同时，实现长期资本回报率的最大化。对于我们的大多数合伙人来说，如果不把资金投到巴菲特合伙公司中，其他选择可能就是基金等投资公司，获得与基金类似的收益率。因此，我认为与基金对比来检验我们的业绩很有意义。
毫无疑问，基金公司、投资顾问、信托部门等为投资者提供了不可或缺的服务，其中包括实现足够的分散化、坚持长期投资、简化投资决策和投资机制，最重要的是，它们可以帮助排资者避免散户常犯的低级错误。在机构的宣传资料中，他们着力凸显自己是专业管理人士，公众自然会认为他们有能力取得高收益，就算这种推断不那么合乎情理，但绝大多数机构并未对实现超额收益做出具体承诺。
各位合伙人，我在这里向大家保证，我现在说上述业绩对比有意义，未来数年里也会如此，无论将来如何。同时，我向各位合伙人提议，如果你认为这个标准不合适，现在就请告诉我，并提出其他标准。标准要定在前面，不能事后再说。
我还有个想法——很多人自己管理资产，他们是自己的投资顾问。上面的表格里没有“自我管理”一列。人们很关心自己的体重、高尔夫球杆数、油费，但是却刻意回避自己的投资管理水平，不进行量化评估。他们管理的可是自己的钱，他们的客户是全世界最重要的人——他们自己。可能在研究马萨诸塞投资者信托（Massachusetts Investors Trust）或雷曼公司（ Lehman Corporation）等基金的业绩时，这种评估是出于学术兴趣的；但是对你的资金管理人的表现进行客观评估，则关系到真金白银——即使这个管理人是你自己。
1965年7月9日
毫无疑问，美国经济大环境好，过去这些年，随机选股都能获得相当好的业绩。市场的整体水平一直在上涨。我们认为，从概率的角度讲，长期来看，美国经济会越来越好。水位会越来越高，但中间少不了大的波折。然而，无论潮起潮落，我们都将矢志不渝地搏浪击水，这就是我们的投资策略。如果我们的收益表现出现下滑，而你们自己就能轻松取得这样的收益，那我们只能引咎辞职。
【2】智慧锦囊
低成本的指数基金的出现对于传统共同基金产业来说是一场变革。共同基金曾经是一种“易于操作”的投资途径，使得个人投资者不必亲自去选择股票，这一重要角色却被一种更高级的低成本产品所取代。指数投资，或者说被动投资，从20世纪70年代问世起，就以不可阻挡的步伐变得越来越流行。巴菲特自己在遗嘱中就为妻子选了一只不需要自主管理的指数基金，单单这一事实恐怕就会使每个投资者都犹豫不决。
手续费、税收还有心理因素都是那些进行自主投资的经理们的绊脚石，但是对于指数基金投资者来说，不仅收益可能会相当好，而且基本不需要动脑筋或者花费太多精力。你只需要花不到一小时的时间，用那些低成本的指数基金设计好个投资计划，买人后只要把它束之高阁，过个几十年就行了。
一言以蔽之，这种长期优于市场的表现所带来的经济效益同样惊人，只要你能找到一个可行方案。显然，并不是每个人的收益都能超过市场平均水平。假设风险既定，如果你认为选择自主投资更适合你，那么不管是自己投资还是通过专业的投资经理进行投资，你都得确定一个客观指标来评价你的收益结果。
到目前为止，巴菲特的一系列“ 致股东的信”带给投资者的经验一直围绕着6 个重要观点：
（1）把股票看成是整个公司一部分所有权的凭证；
（2）股票的短期价格会出现意外波动；
（3）但是股票长期价格会与公司内在价值带来的收益趋于一致；
（4）也就是说，股票价格需要通过某项长期组合投资项目来观察；
（5）长期组合投资会带来相当不错的收益结果；
（6）通过指数型产品这类低成本、易于执行的方法进行投资可以轻松获得这样的高收益。
从这里开始，我们就把巴菲特看作一位进行主动投资的投资者，从他的角度搞清楚他究竟要得到什么以及他准备怎样度量这一目标。
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